Diálogo com Stewart, Diretor de Pesquisa em Investimentos de Primeira Classe: A Evolução do Investimento em Valor e a Exploração do Alpha em um Novo Ciclo

Como um fã antigo da primeira classe, convidei o diretor de pesquisa e investimento Stewart para conversar sobre como, no último ciclo, eles conseguiram investir em AAVE com um retorno de 1000 vezes e sobre a mudança de filosofia em relação ao "investimento em valor" neste ciclo. Também discutimos a metodologia para encontrar Alpha neste ciclo e resumi alguns pontos que me impressionaram.

Um, Estratégia de Investimento:

1. Tamanho e proporção da alocação de fundos: O tamanho total do fundo de primeira classe é de cerca de dezenas de milhões de dólares, sendo rigidamente estipulado que a posição gerida por cada gestor de investimentos não pode ultrapassar 10. O foco principal é em investir em altcoins.

2. Expectativa de rendimento: superar a valorização do BTC.

3. Capacidade de suportar recuos: Quanto recuo pode ser suportado. Não há uma linha de recuo obrigatória, seja a própria ou da empresa, a menos que durante o processo de posse seja descoberto que a tendência de desenvolvimento do projeto está se deteriorando, caso em que será vendida.

4. Lógica de negociação: bom projeto + bom preço, manter a longo prazo.

Dois, a visão geral do conteúdo desta edição é a seguinte:

1. Qual é a metodologia de investimento para capturar 1000 vezes AAVE com sucesso?

A estrutura de julgamento global é baseada nos fundamentos de um projeto e num preço adequado para comprar e manter.

• O que é análise fundamental?

Cada projeto tem seus objetivos estabelecidos, que podem ser lucrativos ou não, mas com muitas pessoas a utilizá-lo. Desde que esteja a evoluir na direção dos objetivos estabelecidos, considera-se que o projeto tem fundamentos.

Tomando AAVE como exemplo, todo o processo de investimento é:

1. A partir de junho de 2019, comecei a realizar investimentos em nível secundário, selecionando projetos e encontrei o AAVE (naquela época ainda se chamava ETH Lend) no chamado setor de Open Finance.

2. Após ver o projeto, faça a si mesmo três perguntas: há necessidade para fazer isso? Qual é a magnitude da necessidade? Consegue ele satisfazer bem essa necessidade?

3. A resposta da AAVE para as duas primeiras perguntas é afirmativa. Existe demanda? Sim, a demanda por empréstimos vem das pessoas que aumentam sua alavancagem para amplificar os lucros ao participar do mercado de criptomoedas; quão grande é essa demanda? A demanda é grande, como pode ser visto pelo volume de negociação de contratos. Mas a resposta para a terceira pergunta é negativa, porque a AAVE na época operava em modo peer-to-peer, com baixa eficiência de capital e liquidez, portanto não houve compra.

4. No entanto, na época, estava bastante certo de que o setor de Open Finance teria um crescimento explosivo, e na ausência de boas alternativas, considerei a AAVE como um "competidor em potencial" para observação e acompanhamento contínuos. Acreditar no Open Finance/DeFi baseia-se na lógica de que "a maior parte da demanda no mundo das criptomoedas ainda é para especulação".

5. Depois de dois ou três meses, ao ver o AAVE pela segunda vez, percebi que tinha mudado para o modelo de pool de pontos e decidi abrir uma posição. (Após a transformação, entrei imediatamente, comprando no fundo.)

6. Em fevereiro e março de 2021, aproximadamente quando o AAVE estava entre quinhentos e seiscentos dólares, vendeu.

• Qual é o preço adequado?

A avaliação pode, na verdade, ser vista em duas categorias: uma é a de conceito e a outra é a de negócios.

O representante do tipo conceitual é o MEME, cuja característica é que o teto pode ser muito alto, desde que os fundos estejam dispostos a empurrá-lo até essa altura.

O tipo de negócio deve basear-se em dados, que se dividem em trilhas antigas e novas.

1）A metodologia mais comum nas antigas plataformas é a de comparação, que se baseia nas líderes de mercado atuais. É um pouco semelhante ao conceito de relação preço-lucro, onde usamos a razão entre os dados principais de negócios dos projetos líderes/valor de mercado como uma grande referência. O dado central da área de empréstimos é o volume de empréstimos TVL. Supondo que a razão TVL/FDV de uma líder de empréstimos seja 3, então se essa razão em outros projetos de empréstimos for 2 ou 4, isso é considerado aceitável. No entanto, se for 15 ou 20, fica claro que está subestimado, e se for 0.5, a impressão é de que está superestimado, a menos que o projeto tenha um grande potencial de crescimento. Claro que esse método de comparação é apenas um dos fatores de referência, e os fatores que realmente formam o valor de mercado são bastante complexos.

2. Não há métodos muito precisos para novas faixas, como a LIDO, que é a líder no setor de Staking do Ethereum, com um TVL muito alto, mas não se pode determinar qual é a proporção em relação ao valor de mercado, até hoje a proporção refletida pela avaliação da LIDO está muito afastada do valor esperado. De modo geral, um projeto de empréstimo com um TVL de 5 bilhões de dólares pode ter um valor de mercado de 1 bilhão de dólares, um DEX com um TVL de 3 bilhões de dólares pode ter um valor de mercado de 1,5 bilhões de dólares, então geralmente se diz que o TVL é um múltiplo de um dígito do valor de mercado, mas agora o TVL da LIDO é de 30 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado é de apenas 1,7 bilhões de dólares, o múltiplo é de 17 vezes, mais alto do que o estimado anteriormente (porque se pensava que o TVL chegaria a 10 bilhões, então o valor de mercado pelo menos chegaria a 1 bilhão). Na ausência de comparações no setor financeiro mainstream, a avaliação desse tipo de nova faixa é definida pelos líderes.

2. Quais serão as características desta ronda de Alpha?

Primeiro, vamos falar sobre as características da ronda anterior da Alpha:

1. Criadores ou líderes de novas trilhas. Existem duas vantagens em novas trilhas: primeiro, novas coisas não são facilmente compreendidas em um curto período de tempo, tornando-se muito fácil ser "afetado pela alta", levando ao FOMO para entrar, portanto, esse tipo de ativo tende a gerar uma boa compra por parte dos pequenos investidores durante o processo de alta; segundo, novas trilhas ainda estão em estágio inicial, e ainda há um tempo seguro até serem confirmadas ou refutadas, esse tempo oferece um teto para sua avaliação e espaço para narrativa.

2. Existem dados de negócios muito bonitos que podem falar por si mesmos, independentemente de esses dados serem provenientes de incentivos por tokens. Por exemplo, Axie é o Alpha do GameFi, BNB e Solana são blockchains públicas, enquanto PUNK e BAYC são NFTs. Esta indústria gosta muito de contar narrativas grandiosas; depois de ver tantas, as pessoas podem se tornar indiferentes. Nesse momento, para que uma moeda suba para dezenas ou até centenas de bilhões de dólares, além da narrativa, realmente é necessário ter alguns dados significativos que possam convencer os outros.

**E esta rodada de Alpha é na verdade difícil de encontrar, porque as características deste ciclo são "pouco dinheiro, muitos bilhetes, grande mercado", então só pode haver um mercado local. E observando até agora, os setores com um mercado local relativamente bom, como MEME, Inscrições e SOLANA, também levaram Stewart a uma mudança em sua metodologia de investimento: **

Deixar de olhar o que o mercado usará, e passar a pensar no que o mercado irá especular.

Olhar para as inscrições e MEME, ambos têm uma lógica de especulação muito boa.

1. Inscrição: Em cada grande bull market, é certo que alguns grupos importantes no mundo das criptomoedas precisam ter sua própria sensação de participação, e precisam receber algumas recompensas. A inscrição é uma ótima maneira de fornecer uma renda extra para os mineradores de Bitcoin, portanto, do ponto de vista do interesse comercial, o mercado das inscrições é bastante lógico.

2. MEME: Há dois pontos. Primeiro, o teto é alto, e durante o processo de impulsionar a capitalização de mercado, não é necessário entregar dados ou fundamentos impressionantes; segundo, a estrutura de token é bastante adequada para que os principais investidores possam impulsionar, independentemente de quão alto seja o impulso, todos podem aceitar. Além disso, há o Dogecoin como um caso de sucesso que oferece espaço para a imaginação das pessoas, mesmo em 2024, ainda pode proporcionar a sensação de enriquecimento repentino, portanto, o MEME também é um ativo que se alinha bem com o mercado.

3. Como garantir que não vai perder mais novidades?

Em termos de mentalidade, não estou mais obcecado com o investimento em valor. Se continuar a investir em valor, mesmo que o tempo voltasse a correr 100 vezes, nunca encontraria as inscrições.

Lógica ou pensamento, não devemos mais olhar para o que o mercado usará, mas sim para o que o mercado irá especular. Especificamente, ao ver uma nova oportunidade ou algo que parece surpreendente, a primeira reação não deve ser negá-lo (porque no ano passado, na verdade, tanto os inscriptions quanto o SOL tiveram pesquisadores recomendando, mas devido à limitação da nossa percepção, não prestamos atenção) mas sim pensar quais forças principais ou grupos irão especular sobre isso? Como irão especular? Se a especulação acontecer, que tipo de aumento de preço poderíamos esperar?

Em ação, ou participa, ou se não participar, deve observar e acumular amostras.

4. O que é a Lista de Parar de Fazer?

Há dois pontos:

1）Não tenha mais preconceitos, não se prenda a alguns pontos que eram muito centrais na estrutura de investimento, como ter que ser implementado, ter que ter um negócio real, etc.

2. Não faça mais negociações impulsivas. O crime de paixão refere-se a ações não planejadas, que ocorrem apenas por um estímulo temporário. Negociação impulsiva significa que, originalmente, essa moeda não estava no seu campo de visão, mas durante um período, ela teve um bom desempenho, após pesquisa realmente impressionou, e amigos também disseram que era bom, então você entrou. No ciclo anterior, fazer três negociações impulsivas poderia resultar em duas vitórias, porque naquele momento era um mercado em alta generalizada, mas nesta rodada, o retorno combinado ao fazer isso não é ideal.

5. Quais traders recomendados você deve seguir?

Há dois:

O primeiro é o café do chefe Stewart, por várias razões:

1. A habilidade é muito complexa. Algumas pessoas são muito boas em negociar MEME, mas podem não ser tão eficazes em investimentos de valor. Algumas pessoas conseguem segurar por muito tempo e conseguem multiplicar seus investimentos, mas podem não conseguir aproveitar oportunidades de curto prazo, enquanto o café é muito versátil.

2. Pensar em princípios fundamentais. Os princípios fundamentais podem ser entendidos simplesmente como "pensar tudo em função de alcançar o objetivo final, sem ser influenciado por outros ou por práticas anteriores". O princípio fundamental do investimento é a busca pelo retorno final dos ativos, a partir do qual se faz as devidas alterações de acordo com o mercado atual. Por exemplo, em uma discussão interna sobre o impacto dos ETFs no preço do Bitcoin, Stewart e outro colega previram o preço do Bitcoin com base no fenômeno de que o ouro teve um grande mercado em alta nos EUA após a introdução dos ETFs, enquanto o chefe deduziu que a variação de volume e preço do Bitcoin antes e depois dos ETFs não necessariamente indica que a entrada de capital dos ETFs é a causa do aumento do Bitcoin, mas apenas o resultado do aumento. Portanto, se o preço cair, os ETFs também começarão a ter saídas líquidas. Essa perspectiva, derivada do pensamento fundamental, não é popular no mercado, mas para Stewart, é correta.

3. Ser capaz de contrariar a natureza humana e não ter FOMO. Todos entendem a lógica, mas resistir quando é necessário, agir quando é a hora e saber sair quando é preciso é, de fato, mais fácil de dizer do que de fazer.

O segundo, Kevin Zhou da Galois Capital (Twitter @Galois_Capital) (famoso por ter vendido LUNA a descoberto), a razão é: as decisões de negociação vêm de um pensamento muito quantitativo e preciso, algo que a maioria das pessoas não consegue fazer ao negociar. Recomendo o podcast de Jason Choi e Laura Shin com Kevin Zhou, onde ele explica detalhadamente por que vendeu LUNA a descoberto. O link do podcast é o seguinte:

Além dos traders recomendados para seguir, Stewart também apresentou sua lista de leitura obrigatória, que quase não fazem chamadas de negociação e estão repletas de informações valiosas: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Se eu tivesse que escolher um site para entender os eventos importantes da indústria, escolheria o ChainFeeds. Por fim, é importante continuar conversando com as pessoas ao seu redor, ao longo do tempo, você acabará filtrando um grupo de amigos com uma taxa de informação de alta qualidade e mantendo um contato frequente com eles.

Três, escrito no final:

Eu e Stewart somos na verdade muito parecidos, ambos estamos sempre investindo na linha de frente, enquanto também somos orientados para o que é chamado de "investimento em valor". Mas a mudança nas condições de mercado neste ciclo e a perda de algumas novas tendências e novidades me fizeram começar a refletir, é hora de encontrar uma nova forma de investimento em valor, mudando as dimensões de pensamento e decisão. Embora não saibamos o que acontecerá na segunda metade do mercado em alta, através de diálogos constantes, participação contínua, tentativas e erros incessantes e observação contínua, podemos estar muito perto daquela coisa.