Ethena: encriptação ecológica na cadeia fornece a melhor opção para o dólar sintético

Com a passagem do inverno para a primavera, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" que publiquei há um ano. No texto, foram apresentadas ideias sobre como criar uma moeda estável com suporte humano que não dependa do sistema bancário TradFi. Minha ideia é combinar posições de contratos futuros perpétuos longas e curtas de criptomoedas para criar uma unidade monetária sintética. Eu a chamei de "Nakadollar", usando contratos futuros "perpétuos" curtos de Bitcoin e XBTUSD como forma de criar dólares sintéticos.

Um ano depois, Guy tornou-se o fundador da Ethena. Guy havia trabalhado em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Após descobrir o problema do Shitcoin durante o DeFi Summer em 2020, Guy teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Ele escolheu usar ETH para criar um stablecoin de dólar sintético, em vez de usar BTC.

Guy escolheu ETH porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Os validadores da rede Ethereum são pagos com uma pequena quantidade de ETH por cada bloco diretamente através do protocolo. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, a negociação de futuros e swaps perpétuos ETH/USD continua a ter um prêmio em relação ao spot por razões fundamentais. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinar o staking físico de ETH com posições curtas em swaps perpétuos ETH/USD pode criar uma sintética de alta rentabilidade em dólares. Até esta semana, a taxa de rendimento anual de ETH em spot é de aproximadamente >50%.

Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e reuniu uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se conselheiro fundador e recebeu tokens de governança. Avançando 12 meses depois, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproximava de 1 bilhão de unidades.

Acredito que a Ethena vai superar a Tether para se tornar a maior moeda estável. Esta profecia levará muitos anos para se concretizar. A Tether pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada empregado no TradFi e nas criptomoedas. Mas a existência da Tether é para agradar os seus parceiros bancários TradFi mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões do sistema financeiro dos EUA podem imediatamente trazer a ruína para a Tether.

A Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre as suas reservas. Tenho muito respeito pelas pessoas que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes: primeiro, explicarei por que o Federal Reserve, o Departamento do Tesouro dos Estados Unidos e grandes bancos americanos com ligações políticas desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei profundamente a Ethena. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como mantém a paridade com o dólar e os fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether( código:USDT) é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir a função de criar USDT, guardar os dólares que suportam o USDT e resgatar o USDT.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares é completamente limitada pelos bancos intermediários voláteis. Tendo em conta o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco de reservas plenas, também conhecido como banco estreito. Um banco de reservas plenas apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a transferência de remessas. Praticamente não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem simultaneamente a devolução do dinheiro, o banco pode atender ao pedido imediatamente.

O Federal Reserve não gosta do modelo de bancos com reservas totais, o que não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário do dólar opera. O Federal Reserve deseja reduzir a quantidade de reservas bancárias para conter a inflação. Isso é a contração quantitativa (QT).

O modelo bancário de reservas totais está em desacordo com os objetivos estabelecidos pelo Federal Reserve. Os bancos de reservas totais não emitem empréstimos, o que significa que 100% dos depósitos são mantidos como reservas no Federal Reserve. Se o Federal Reserve começar a emitir licenças de banco de reservas totais para bancos que realizam atividades semelhantes à Tether, isso agravará as perdas do banco central.

A Tether não é um banco licenciado nos EUA, portanto não pode depositar diretamente no Federal Reserve e ganhar juros sobre os saldos de reservas (IORB). No entanto, a Tether pode depositar dinheiro em fundos do mercado monetário, e esses fundos podem usar o programa de recompra reversa (RRP). O RRP é semelhante ao IORB, o Federal Reserve deve pagar uma taxa que fica entre o limite inferior e o limite superior da taxa dos fundos federais, para determinar com precisão a posição das transações da taxa de juros de curto prazo. Os títulos do tesouro (T-bills) são títulos sem juros com prazo inferior a um ano, cuja rentabilidade de negociação é ligeiramente superior à taxa do RRP. Portanto, embora a Tether não seja um banco, seus depósitos são investidos em instrumentos que exigem que o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro dos EUA paguem juros. A Tether tem cerca de 81 bilhões de dólares investidos em fundos do mercado monetário e T-bills. A Tether está em desacordo com o Federal Reserve. E o Federal Reserve não gosta.

A Tether está em confronto com o Federal Reserve, pois a Tether paga 0% de juros sobre os saldos de USDT, mas consegue ganhar cerca de juros do limite superior da taxa de fundos do Federal Reserve. Esse é o spread líquido da Tether (NIM). Pode-se imaginar que a Tether ficou muito satisfeita com o aumento da taxa de juros do Federal Reserve, pois em menos de 18 meses, o NIM subiu de praticamente 0% para perto de 6%.

A Tether não é a única emissora de stablecoins que está a desafiar a Reserva Federal. A Circle( código: USDC) e todas as outras stablecoins que aceitam dólares e emitem tokens estão a fazer a mesma coisa.

Se os bancos abandonarem a Tether por algum motivo, o Federal Reserve também não poderá ajudar. Na verdade, o queijo dos diretores do Federal Reserve será maior do que o do Sam Bankman-Fried durante a visita não matrimonial à Tiffany Feng.

E quanto à "má mulher" Yellen? Ela tem alguma desavença com o Tesouro e a Tether?

Tether é muito grande

A secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, precisa de um mercado de títulos do governo dos EUA que funcione bem. Assim, ela pode emprestar o dinheiro necessário para cobrir os trilhões de dólares em déficits anuais do governo. Após 2008, o tamanho do mercado de títulos do governo dos EUA cresceu junto com o déficit orçamental. Quanto maior o tamanho, mais frágil se torna.

A Tether agora é um dos 22 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA. Se a Tether, por algum motivo, tivesse que vender rapidamente os títulos que possui, isso poderia causar confusão no mercado global de títulos. Eu digo que é global porque todos os instrumentos de dívida fiduciária são, de certa forma, precificados com base na curva dos títulos do Tesouro dos EUA.

Se os parceiros bancários da Tether abandonarem a Tether, Yellen pode intervir da seguinte forma:

Talvez ela estabeleça um prazo razoável para a Tether continuar como cliente, assim não será forçada a vender ativos para atender rapidamente aos pedidos de resgate.

Talvez ela congele os ativos da Tether, tornando impossível vender qualquer coisa, até que ela ache que o mercado pode absorver os ativos detidos pela Tether.

Mas o que Yellen certamente não fará é ajudar a Tether a encontrar outro parceiro bancário de longo prazo. O crescimento da Tether e de stablecoins semelhantes que atendem ao mercado de encriptação trouxe riscos ao mercado de títulos do Tesouro dos EUA.

Se a Tether decidir comprar títulos de dívida que ninguém quer, ou seja, obrigações de longo prazo com prazo superior a 10 anos, em vez de notas de curto prazo que todos desejam, Yellen talvez fique a seu favor. Mas por que a Tether iria assumir esse risco de prazo para ganhar menos do que com títulos do governo de curto prazo? Isso ocorre porque a curva de rendimentos está invertida (, com as taxas de juros de longo prazo sendo inferiores às taxas de curto prazo ).

O braço mais poderoso da máquina financeira da paz americana prefere que a Tether não exista. E tudo isso não tem a ver com encriptação.

Tether está muito rico

Os analistas da Maelstrom elaboraram um balanço patrimonial e uma demonstração de resultados especulativa para a Tether. Eles combinaram as informações divulgadas publicamente pela Tether com seus próprios julgamentos para criar este relatório.

A receita de cada funcionário da Tether é de 62 milhões de dólares. Nenhum banco na lista pode se comparar a isso. A rentabilidade da Tether é mais um exemplo de como a encriptação irá impactar a maior transferência de riqueza da história da civilização humana.

Por que é que esses grandes bancos não oferecem stablecoins atreladas a moedas fiduciárias em competição? A receita por funcionário da Tether é maior do que a desses bancos, mas sem esses bancos e outros semelhantes, a Tether não poderia existir.

Em vez de exigir que a Tether cancele suas operações bancárias, talvez um desses bancos possa comprar a Tether. Mas por que eles fariam isso? Claro que não por causa da tecnologia. Devido à transparência da na cadeia, o código para implementar um clone da Tether em contrato inteligente já está disponível na internet.

Se eu fosse o CEO de um banco americano que apoia a existência da Tether, eu imediatamente encerraria suas contas bancárias e ofereceria produtos concorrentes. O primeiro banco americano a oferecer stablecoins rapidamente dominaria o mercado. Como usuário, ter moeda do JPMorgan é menos arriscado do que ter Tether. A primeira é uma responsabilidade de um banco "grande demais para falir", essencialmente uma responsabilidade do império. A segunda é a responsabilidade de uma empresa privada, desprezada por todo o sistema bancário americano e seus reguladores.

Não tenho motivos para acreditar que um banco americano está conspirando para derrubar a Tether. Mas isso é irrelevante. Por que os proprietários da Tether são marionetes de criptomoeda passando o tempo nas Bahamas, enquanto a existência da Tether depende 100% do acesso ao sistema bancário americano, mas conseguem ganhar mais em alguns dias de negociação do que Jamie Dimon? Coisas que te fazem palpitar, hmm....

Com o avanço do mercado em alta das criptomoedas, qualquer ação relacionada ao negócio de criptomoedas irá disparar. Devido ao pânico do mercado em relação a empréstimos inadimplentes em imóveis comerciais, as ações de um banco americano estão a cair, mas se entrar no mercado de stablecoins criptográficas, a sua valorização será impulsionada. Isso pode ser toda a motivação necessária para que um banco americano finalmente concorra diretamente com a Tether, Circle, entre outros.

Se o IPO da Circle avançar sem problemas, espera-se que o sistema bancário enfrente desafios. Empresas de stablecoin como a Circle e a Tether, devido à falta de uma barreira competitiva, devem ter preços de negociação inferiores aos de lucro. O fato de a Circle conseguir listar-se com sucesso é, por si só, uma comédia.

Não há montanha mais alta do que esta...

Acabei de explicar por que o sistema bancário dos EUA destrói a Tether mais facilmente do que vencer a Caroline Ellison na competição olímpica de matemática. Mas, como ecossistema de encriptação, por que deveríamos criar outra stablecoin atrelada a uma moeda fiduciária?

Graças à Tether, sabemos que o mercado de capitais encriptados anseia por uma stablecoin vinculada a uma moeda fiduciária. O problema é que os serviços oferecidos pelos bancos são péssimos, pois não há concorrência e os bancos não conseguem fazer melhor. Com a Tether, qualquer pessoa com uma conexão à internet pode usar o pagamento em dólares a qualquer hora do dia.

( A Tether tem dois problemas principais:

1. Os usuários não podem obter nenhuma participação do NIM da Tether.

2. Mesmo que a Tether atue de acordo com a lei, o sistema bancário dos Estados Unidos pode fechar suas portas da noite para o dia.

Para ser justo, os utilizadores de qualquer moeda normalmente não compartilham a receita da emissão monetária. Possuir dólares em notas não te permite partilhar os lucros da Reserva Federal... mas certamente resultará em perdas. Assim, os detentores de USDT não devem esperar obter qualquer NIM da Tether. No entanto, há um grupo de utilizadores que deve ser compensado, que são as bolsas de encriptação.

O principal caso de uso da Tether é como moeda de financiamento para transações de encriptação. A Tether também oferece uma maneira de transferir moeda fiduciária entre os mercados de quase instantaneamente. Embora as trocas de criptomoedas proporcionem utilidade à Tether, elas não recebem nenhuma compensação.