Relatório Macro Q3 do Mercado de Criptomoedas: Sinais de Temporada de Alts Já Estão Presentes, Instituições Adotam para Impulsionar a Explosão Seletiva do Bull Run

Um. O ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação aquece e a política de apoio ressoa.

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico mudou silenciosamente. O ambiente político que outrora empurrou os ativos digitais para a margem agora se transforma em uma força institucional. Sob o triplo contexto do término do ciclo de aumento de juros de dois anos pelo Federal Reserve, do retorno da política fiscal ao caminho de estímulo e da aceleração da construção de um "quadro inclusivo" de regulamentação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA está entrando em uma janela crítica de mudança. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já alcançou um consenso sobre a redução das taxas de juros ao longo de 2025, e a divergência entre o gráfico de pontos defasado e as expectativas antecipadas do mercado futuro está aumentando. A pressão contínua de Trump sobre o Fed também politizou as ferramentas de política monetária, sugerindo que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais nos EUA cairão gradualmente de seus altos níveis. Essa diferença de expectativas abriu um caminho de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização de Powell na batalha política e a possibilidade de um "presidente do Fed mais submisso" se aproximando, a flexibilização não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Simultaneamente, o impulso na área fiscal também está a ser desenvolvido em sincronia. A expansão fiscal, representada pelo "Grande Ato Americano", está a trazer um efeito de liberação de capital sem precedentes. Trump está a investir grandes quantias em setores como a reindustrialização, infraestrutura de IA e independência energética, formando, na verdade, um "canal de fluxo de capital" que abrange tanto indústrias tradicionais como novos setores tecnológicos. Isso não apenas reconfigurou a estrutura do ciclo interno do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos de classe digital ------ especialmente no contexto em que o capital está à procura de prémios de risco elevado. Paralelamente, o Departamento do Tesouro dos EUA também adotou uma estratégia de emissão de dívida mais agressiva, emitindo sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se tornasse novamente um consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais de política se reflete mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento por parte dos reguladores americanos de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana, até mesmo fez com que a Solana, que antes era vista como uma "cadeia de alta beta especulativa", tivesse a oportunidade histórica de ser absorvida de forma institucional. O mais importante é que a SEC já começou a desenvolver padrões unificados para a aprovação simplificada de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "firewall" para "engenharia de tubulação", onde os ativos criptográficos são pela primeira vez incluídos no planejamento da infraestrutura financeira.

Esta mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida de conformidade na região asiática está aquecendo, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos, que estão todos competindo pelas vantagens regulatórias relacionadas a stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores de Web3. A Circle já solicitou uma licença nos Estados Unidos, a Tether também está se posicionando com uma moeda ancorada em dólares de Hong Kong, e gigantes chineses como JD.com e Ant Group estão solicitando qualificações relacionadas a stablecoins, indicando que a fusão entre capital soberano e gigantes da internet já começou. Isso significa que, no futuro, as stablecoins não serão mais apenas ferramentas de negociação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo estratégias financeiras nacionais, sendo impulsionadas por uma demanda sistêmica por liquidez on-chain, segurança e ativos de infraestrutura.

Além disso, o apetite pelo risco nos mercados financeiros tradicionais também começou a mostrar sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes se recuperaram em sincronia, o mercado de IPOs aqueceu e a atividade dos usuários em plataformas como a de certos serviços aumentou, todos liberando um sinal: o capital de risco está voltando, e esta rodada de retorno não está mais apenas focada em IA e biotecnologia, mas começou a reavaliar a blockchain, a encriptação financeira e os ativos de rendimento estrutural em cadeia. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais proativa do que a política.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal é amplamente relaxada, a estrutura regulatória muda para "supervisão é apoio" e a aversão ao risco é geralmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob o impulso duplo das políticas e do mercado, não é difícil chegar a um julgamento: a incubação de um novo ciclo de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin esteja prestes a decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começaram a "pagar um prêmio por ativos determinados"; a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de forma mais suave, mas mais poderosa.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas não é mais a volatilidade acentuada dos preços, mas sim a lógica profunda de que as participações estão se transferindo silenciosamente das mãos de investidores de varejo e capital de curto prazo para os detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura de participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "remanejamento" histórica: usuários centrados na especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima corrida de touros.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de uma tendência de preços relativamente estável, suas moedas em circulação estão acelerando a "lockagem". De acordo com dados de rastreamento de várias instituições, como a QCP Capital, o número total de Bitcoins comprados por empresas listadas nos últimos três trimestres ultrapassou a escala de compras líquidas do ETF no mesmo período. Algumas empresas, empresas da cadeia de suprimentos da NVIDIA, e até mesmo algumas empresas tradicionais de energia e software, estão vendo o Bitcoin como um "substituto de caixa estratégico", e não apenas como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global, bem como uma resposta proativa à estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Comparado aos ETFs, a compra direta de Bitcoin spot pelas empresas oferece mais flexibilidade e direitos de voto, além de ser menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de manutenção mais forte.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está limpando os obstáculos para a aceleração do fluxo de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking do Ethereum não só expandiu os limites dos produtos regulamentados, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" em seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais espaço para a imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de criptomoedas como "sem rendimento, apenas volatilidade", e também incentivará as instituições a transitar de uma abordagem de hedge de risco para uma de alocação de rendimento. Além disso, grandes fundos de criptomoedas sob uma empresa estão solicitando a conversão para a forma de ETF, marcando a quebra da "barreira" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain.

Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente no mercado financeiro em cadeia, rompendo a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo em cadeia. A Bitmine aumentou a sua participação em ETH por meio de uma captação privada de 20 milhões de dólares, enquanto a DeFi Development investiu 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e na recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de uma nova geração de ecossistema financeiro encriptado. Isso já não é a lógica de capital de risco que participava em projetos iniciais do passado, mas sim uma injeção de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de rendimento. O efeito de mercado resultante desse comportamento é de cauda longa, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também aumentando a capacidade de ancoragem da avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo da liquidez em derivativos e on-chain, as finanças tradicionais também estão a fazer movimentações ativas. O número de contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiu um novo recorde histórico de 1,75 milhões, e o volume mensal de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais já incluíram ativos encriptados nos seus modelos estratégicos. O motor por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos CTA multi-estratégia - estes jogadores não buscam lucros rápidos, mas sim arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e a operação de modelos de fatores quantitativos, o que trará ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade de mercado".

E do ponto de vista da troca estrutural, a atividade dos investidores de varejo e dos jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforça a tendência mencionada acima. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, a atividade das carteiras de baleia iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de troca". Embora nesta fase a performance de preços seja relativamente morna, a experiência histórica mostra que é precisamente esse período de tranquilidade que muitas vezes gera os maiores pontos de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas já não estão nas mãos dos investidores de varejo, enquanto as instituições estão quietamente "acumulando".

Não menos importante, a "capacidade de produto" das instituições financeiras também está rapidamente se concretizando. Desde alguns grandes bancos até novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos criptográficos. Isso não apenas torna os ativos criptográficos verdadeiramente "utilizáveis no sistema de moeda fiduciária", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim "categorias de ativos configuráveis" ------ com um mercado de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e uma ecologia financeira completa com classificações de crédito.

Em essência, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas uma profunda expansão da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais jogadores do mercado não são mais o "grupo do dinheiro rápido", impulsionado por emoções e tendências, mas instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro mercado em alta institucionalizado e estruturado está se formando silenciosamente, não será grandioso nem explosivo, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de alts: de uma alta generalizada para um "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de alts", a imagem que frequentemente vem à mente é a daquele mercado em alta de 2021, onde tudo florescia e a euforia era generalizada. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado mudou silenciosamente, e a lógica de "altcoins em alta = tudo decolando" já não se aplica. A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull market seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, retornos reais e adoção institucional. Isso é um sinal do amadurecimento gradual do mercado de criptomoedas e também é um resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, os chips dos ativos altcoins principais já completaram um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC teve um forte rebote pela primeira vez após várias semanas de queda, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto período de tempo, e grandes transações na blockchain aparecendo com frequência, indicando que os fundos principais começaram a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em baixa, com o índice de busca e a quantidade de criação de carteiras ainda não mostrando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente ideal de "baixo ruído" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de pequenos investidores, o mercado se torna mais fácil de ser dominado pelo ritmo das instituições. E com base na experiência histórica, é exatamente nesses momentos de mercado "parecendo subir mas não subindo, parecendo estável mas não estável" que costumam surgir as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário dos anos anteriores, desta vez a temporada de alts não será "todo mundo voando junto", mas sim "cada um voando por conta própria". O pedido de ETF tornou-se o ponto âncora da nova estrutura temática. Especialmente o ETF à vista de Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking de Ethereum, até se os rendimentos de staking na cadeia Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, como JTO, MNDE e outros governança.