Discussão aprofundada sobre o design de operadores de negociação em DEX

Ao desenvolver uma DEX, a tarefa central é projetar um operador de negociação. Este operador pode ser linear ou não linear. Da mesma forma, ao projetar um operador de taxa de juros, essencialmente também estamos projetando um operador de negociação, onde a distinção entre linear e não linear também está presente. No entanto, essa distinção pode não ser fácil de entender para muitas pessoas.

As características dos operadores lineares são que as transações são realizadas a preços de equilíbrio, e o processo de negociação consiste apenas em transformações lineares simples de um portfólio de ativos a esse preço. A razão pela qual são utilizados métodos lineares é que o preço de equilíbrio, em teoria, aceita a hipótese de não arbitragem. Nesse caso, transações financeiras razoáveis devem ser lineares. Se ocorrerem resultados não lineares, como em STP = Y, onde T é não linear, então o Y resultante é um portfólio de ativos não precificáveis, ou seja, um portfólio de ativos que possui oportunidades de arbitragem. Em princípio, ao utilizar um modelo de negociação com oráculos, seus operadores de negociação devem ser lineares, caso contrário, serão sujeitos a arbitragem. Em outras palavras, desde que seja um mercado completo e em condições de precificação eficaz, apenas operadores de negociação lineares podem garantir a não arbitragem.

No entanto, o operador linear também tem suas limitações: todos os pools são iguais, e esse operador não pode ser tokenizado, pois é idêntico após a cópia. É importante esclarecer que o chamado protocolo que captura valor na cadeia e tokeniza é, na verdade, duas formas de expressar o mesmo conceito, ou seja, que esse protocolo possui uma certa capacidade de construir um novo equilíbrio. Se apenas forem realizadas transformações lineares sobre um equilíbrio existente (para evitar arbitragem, só pode ser assim), não será possível capturar valor.

Em comparação, o operador de negociação não linear é diferente. Ele não requer oráculos, mas tenta completar simultaneamente três tarefas: precificação, negociação e sedimentação de valor (tokenização). O operador de negociação não linear é projetado para ser mais aberto, podendo ser, em princípio, concebido com atributos auto-reforçadores relacionados à escala para sedimentar valor. No entanto, isso também traz alguns problemas: à medida que o mercado se torna gradualmente mais completo, o operador de negociação não linear está essencialmente ajustando operadores lineares em escalas de negociação muito pequenas; quando o mercado não está completo, será que o design desse operador de negociação não linear, em termos de custo e eficiência, é suficiente? Quem fornecerá a entrada de valor não linear? Essa entrada de valor irá gradualmente se esvair sob a competição de operadores de negociação lineares?

É importante notar que muitas pessoas desejam colocar o poder de precificação na blockchain, mas isso pode ser uma ilusão. Porque quando o mercado está completo (ou seja, a oferta e a demanda são extremamente grandes, ninguém pode manipular o mercado), as vantagens das exchanges centralizadas se tornam muito evidentes. Cada ação na blockchain é um produto do leilão, o que está em grande desacordo com a demanda por serviços de precificação de transações. A precificação de transações é uma atividade extrema, mesmo as exchanges centralizadas normais têm as mais altas exigências em termos de armazenamento e comunicação, quanto mais a discreção e as propriedades de leilão na blockchain, que não podem ser usadas para uma precificação eficaz em um mercado completo.

Para mercados incompletos, como aqueles frequentemente mencionados como ativos de cauda ou novos projetos, a necessidade central deve ser a formação rápida de preços a baixo custo e a realização de transações de grande volume. As restrições principais são dois custos: o custo de formação rápida de preços e o custo de realização de transações de grande escala. Aqui, o custo não se refere a custos de marketing ou de tráfego, mas sim ao custo intrínseco puramente do operador de transações.

Em geral, a não linearidade dos operadores de negociação não é necessariamente uma direção valiosa. Entre os protocolos que solidificam valor descentralizado na cadeia, os operadores de negociação não lineares podem não ser o tipo de operadores não lineares que devemos procurar. No entanto, os operadores de negociação não lineares também podem ser melhorados, e essa melhoria requer a introdução de informações recursivas, ou seja, capturar alguns componentes valiosos a partir das informações de transações históricas, reduzindo assim o risco de arbitragem.

No futuro, os serviços financeiros podem ser unificados sob a teoria dos operadores, obtendo mais equações matemáticas eficazes, tornando o design de produtos mais eficiente e completo, impulsionando o desenvolvimento do mundo financeiro em blockchain. Isso requer uma análise profunda dos riscos fundamentais por trás de cada operador e uma modelagem clara dos objetivos de negociação. Esta é uma direção de pesquisa cheia de desafios, mas também repleta de oportunidades.