Bitcoin Reduzir para metade：fornecimento e demanda e análise estatística

Com a aproximação da quarta redução para metade do Bitcoin, a pesquisa sobre os ciclos anteriores deve ser interpretada com cautela. O pequeno volume de amostra dificulta a generalização de seus padrões para o futuro. O ETF de Bitcoin à vista nos EUA está a remodelar a dinâmica do mercado, estabelecendo um novo ponto de ancoragem para a demanda de BTC, o que torna este ciclo único. Acreditamos que a atual tendência de preços é apenas o início de um mercado em alta de longo prazo, sendo necessário um aumento adicional para impulsionar o equilíbrio entre oferta e demanda.

Falta mais de um mês para a quarta redução para metade. Isso reduzirá a recompensa de emissão de Bitcoin dos mineradores de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC. Estudar os ciclos de redução para metade anteriores pode fornecer referências para potenciais tendências de preços, mas o tamanho da amostra de três eventos é muito pequeno para fornecer dados suficientes para construir um padrão claro ou fazer previsões claras sobre o impacto da redução para metade.

A aparição do ETF de BTC à vista nos EUA alterou fundamentalmente a dinâmica do mercado de Bitcoin. Em apenas dois meses, suas entradas líquidas atingiram bilhões de dólares, alterando irreversivelmente o cenário. Os principais participantes institucionais agora podem investir através dessas ferramentas, e a reação a esta redução para metade pode não ser refletida como nos três ciclos anteriores. Compreender a atual situação da oferta e da procura técnica é mais importante, ajudando a entender melhor o potencial do Bitcoin.

A nova limitação de fornecimento de Bitcoin é um fator importante a considerar, mas é apenas um dos muitos fatores. Desde o início de 2020, a quantidade de Bitcoin disponível para negociação tem diminuído, apresentando mudanças significativas em comparação com ciclos anteriores. Dados recentes mostram que, desde o início do quarto trimestre de 2023, a quantidade ativa de BTC aumentou em 1,3 milhão, enquanto a quantidade de novos Bitcoins minerados no mesmo período foi de cerca de 150 mil. Embora a capacidade do mercado de absorver a oferta tenha aumentado, acreditamos que não se deve simplificar excessivamente a interação entre essas dinâmicas de mercado complexas.

Sempre que são minerados 210,000 blocos, a recompensa dos mineradores de Bitcoin reduz para metade, aproximadamente a cada quatro anos. Esta redução para metade está prevista para ocorrer entre 16 e 20 de abril, o que fará com que o total de emissão de Bitcoin diminua de cerca de 900 moedas por dia para cerca de 450 moedas, com a taxa de emissão anual a descer de 1.8% para 0.9%. Após a redução para metade, a produção mensal de Bitcoin será de cerca de 13,500, e a produção anual será de cerca de 164,250.

O mecanismo de redução para metade continuará até que todos os 21 milhões de Bitcoins sejam minerados, o que está previsto para cerca de 2140. O significado potencial da redução para metade é aumentar a atenção sobre a singularidade do Bitcoin: um plano de fornecimento fixo e deflacionário, que eventualmente formará um teto rígido de fornecimento.

A oferta de Bitcoin é inelástica e não é sensível ao preço. O Bitcoin é uma história de crescimento, e a utilidade da rede se expande diretamente com o número de usuários, afetando o valor do token, o que é diferente de bens físicos como metais preciosos.

A análise do impacto da redução para metade no desempenho do Bitcoin é limitada, pois a experiência se restringe a três eventos. Deve-se interpretar com cautela a correlação entre as reduções para metade anteriores e os preços, pois o tamanho da amostra é pequeno e difícil de padronizar apenas com análises históricas. São necessários mais ciclos de redução para metade para se chegar a conclusões mais robustas. A correlação não implica causalidade, fatores como o sentimento do mercado, tendências de adoção e condições macroeconômicas também podem levar a flutuações de preços.

O desempenho do Bitcoin em eventos anteriores de redução para metade pode depender do contexto, o que talvez explique as grandes diferenças nos movimentos de preços em diferentes ciclos. Nos 60 dias anteriores à primeira redução para metade em novembro de 2012, o preço permaneceu relativamente estável, enquanto nos períodos anteriores à segunda e terceira reduções para metade em julho de 2016 e maio de 2020, os preços aumentaram 45% e 73%, respetivamente.

O primeiro Reduzir para metade teve efeitos benéficos até que, em janeiro de 2013, se entrelaçasse com a flexibilização quantitativa do Federal Reserve e a crise do teto da dívida dos EUA. O aumento da cobertura da mídia sobre o Reduzir para metade pode aumentar a percepção das pessoas sobre o Bitcoin como uma alternativa para armazenar valor em resposta às preocupações inflacionárias. Em 2016, o Brexit pode ter gerado preocupações financeiras no Reino Unido e na Europa, tornando-se um catalisador para a compra de Bitcoin. O auge dos ICOs em 2017 continuou essa tendência. No início de 2020, as medidas de estímulo dos bancos centrais e governos em resposta à pandemia de COVID-19 fizeram a liquidez do Bitcoin subir novamente de forma acentuada.

A análise do desempenho histórico pode variar significativamente devido a diferentes períodos de observação. Os indicadores de retorno de preço podem mudar conforme a janela de análise. Utilizamos um prazo de 60 dias, filtrando assim o ruído de curto prazo, sem permitir que outros fatores de mercado dominem os motores de preço de longo prazo.

O ETF de Bitcoin à vista dos EUA está a remodelar a dinâmica do mercado, estabelecendo novos pontos de ancoragem de demanda. No ciclo anterior, a liquidez era o principal obstáculo ao impulso de alta dos preços, com os principais participantes do mercado a tentarem sair de posições compradas, o que levou a vendas. Agora, espera-se que os fluxos de ETF absorvam a maior parte da oferta de forma gradual e contínua. O volume diário de negociação em BTC à vista do ETF é de aproximadamente 40 a 50 milhões de dólares, representando 15 a 20% do volume total de negociação das bolsas centralizadas em todo o mundo, com liquidez suficiente para permitir que as instituições negociem neste espaço. A longo prazo, essa situação de demanda estável pode ter um impacto positivo no preço do Bitcoin, criando um mercado mais equilibrado e concentrando a volatilidade das vendas.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA atraíram um fluxo líquido de 9,6 mil milhões de dólares nos últimos dois meses, com um total de ativos sob gestão a atingir 55 mil milhões de dólares. Durante este período, o BTC detido pelos ETFs cresceu líquidos em 180 mil moedas, quase três vezes superior à nova oferta de 55 mil Bitcoins gerada pelos mineradores. Todos os ETFs de Bitcoin à vista no mundo atualmente detêm cerca de 1,1 milhões de Bitcoins, representando 5,8% do total da oferta em circulação.

A médio prazo, os ETFs podem continuar a manter ou até aumentar a liquidez atual, uma vez que grandes corretoras ainda não ofereceram esses produtos aos clientes. Nos fundos do mercado monetário dos EUA, ainda há mais de 6 trilhões de dólares em fundos, e com a descida das taxas de juro a caminho, este ano pode haver uma grande quantidade de capital ocioso a entrar nesta classe de ativos.

Os potenciais problemas de centralização associados aos ETFs que detêm Bitcoin não representarão um risco de estabilidade para a rede, pois possuir apenas Bitcoin não impacta nem controla a rede descentralizada ou seus nós. As instituições financeiras atualmente não podem oferecer derivativos baseados nesses ETFs, e uma vez disponíveis, podem mudar a estrutura de mercado dos grandes participantes. A aprovação dos reguladores pode levar ainda alguns meses.

Supondo que a nova taxa de entrada do ETF dos EUA diminua de 6 bilhões de dólares em fevereiro para um estado estável de 1 bilhão de dólares de entrada líquida por mês, um modelo psicológico simples mostra que, em relação à mineração de aproximadamente 13.500 BTC por mês (Reduzir para metade), o preço médio do Bitcoin deveria estar perto de 74 mil dólares. O problema óbvio desse modelo é que os mineradores não são a única fonte de fornecimento de Bitcoin à venda no mercado. O desequilíbrio entre o Bitcoin recém-minerado e a entrada do ETF é apenas uma pequena parte da tendência de fornecimento cíclico a longo prazo.

Uma forma de medir a quantidade de Bitcoin disponível para negociação é subtrair a oferta não líquida da oferta em circulação. De acordo com os dados da Glassnode, o nível de oferta de Bitcoin disponível tem mostrado uma tendência de queda nos últimos quatro anos, caindo de 5,3 milhões de BTC no início de 2020 para atualmente 4,6 milhões. Isso representa uma mudança significativa em comparação com a tendência de aumento constante da oferta disponível durante os três últimos eventos de redução para metade.

À primeira vista, a diminuição da disponibilidade de Bitcoin parece ser um dos principais suportes técnicos, devido à nova procura das instituições de ETF. Considerando que a nova oferta de Bitcoins prestes a entrar em circulação vai reduzir, essas dinâmicas de oferta e procura indicam uma alta probabilidade de aperto de mercado a curto prazo. No entanto, esta estrutura não consegue capturar totalmente a complexidade dinâmica da liquidez do mercado de Bitcoin, especialmente porque a "oferta não líquida" não significa uma oferta estática.

Os investidores não devem ignorar vários fatores-chave que podem afetar a pressão de venda:

• Nem todos os Bitcoins com baixa liquidez estão "presos". Os detentores de longo prazo têm uma sensibilidade relativamente baixa à economia de suas posições, mas espera-se que algumas pessoas ainda possam realizar lucros quando os preços subirem.
• Alguns detentores podem não ter a intenção de vender a curto prazo, mas ainda podem fornecer liquidez usando Bitcoin como garantia.
• Os mineiros podem vender reservas de Bitcoin para expandir os negócios ou cobrir outros custos.
• Um volume de manutenção a curto prazo de cerca de 3 milhões de BTC não é pequeno, e com a volatilidade dos preços, os especuladores ainda podem obter lucros ao sair.

Se não considerarmos essas fontes de fornecimento significativas, a afirmação de que a escassez inevitável resulta da redução das recompensas de mineração e da demanda estável por ETFs é uma simplificação excessiva. É necessário uma avaliação mais abrangente para determinar a verdadeira dinâmica de oferta e demanda por trás do próximo evento de Reduzir para metade.

Mesmo com o Bitcoin incluído no ETF, a velocidade de crescimento da oferta circulante ativa supera em muito o volume acumulado de entradas no ETF. Desde o quarto trimestre de 23, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhão, enquanto o número de Bitcoins recém-minerados foi de apenas cerca de 150 mil.

Parte da oferta ativa vem dos próprios mineradores, que podem estar vendendo reservas, tanto para aproveitar as tendências de preços quanto para estabelecer liquidez em situações de queda de receita. No entanto, entre 1 de outubro de 2023 e 11 de março de 2024, o saldo líquido das carteiras dos mineradores diminuiu apenas 20.471 moedas Bitcoin, o que significa que a oferta recentemente ativa de Bitcoin vem principalmente de outros lugares.

No ciclo anterior, a variação da oferta ativa superou a velocidade de crescimento dos novos Bitcoins minerados em mais de cinco vezes. Nos ciclos de 2017 e 2021, a oferta ativa quase duplicou, passando de um vale para 6,1 milhões em 11 meses (um aumento de 3,2 milhões) e de 3,1 milhões para 5,4 milhões em 7 meses (um aumento de 2,3 milhões). Durante o mesmo período, a quantidade de Bitcoins minerados foi de cerca de 600 mil e 200 mil.

Ao mesmo tempo, durante este período, a quantidade de fornecimento não ativa diminuiu consecutivamente por três meses, o que pode representar que os detentores de longo prazo começaram a vender. Normalmente, isso seria interpretado como um sinal de meio de ciclo. Nos ciclos de 2017 e 2021, o tempo entre o pico do fornecimento não ativo e o momento do preço mais alto do ciclo foi de cerca de 1 ano, sendo 12 meses e 13 meses, respetivamente. A quantidade atual de bitcoins não ativos parece ter atingido o pico em dezembro de 2023.

No entanto, ainda não está claro qual a proporção dessas Bitcoins foi transferida para as exchanges (vendidas), bloqueadas em pontes cross-chain ou utilizadas de outras formas para transações financeiras. De acordo com os dados da Glassnode, embora o volume de Bitcoins transferidos para as exchanges tenha dobrado este ano, o saldo líquido de Bitcoins nas exchanges caiu em 80.000. Isso indica que, além dos ETFs, há outros fundos que estão ajudando a compensar o aumento do fluxo de transferências de detentores de longo e curto prazo para as exchanges.

A dinâmica de oferta e procura no mercado à vista apenas captura parte da história do fluxo de capital. O Bitcoin apresenta um efeito de multiplicador de derivados semelhante ao das commodities, com o valor nominal dos derivados de Bitcoin em aberto a ser significativamente superior ao valor de mercado do Bitcoin físico. Uma vez que o mercado de derivados de Bitcoin amplifica o volume de transações à vista várias vezes, analisar apenas os dados das bolsas públicas à vista não pode refletir completamente a verdadeira liquidez e adoção da economia do Bitcoin.

Assim, embora o aumento da atividade dos "dorminhocos" Bitcoin esteja em linha com o pico do mercado em alta anterior, acreditamos que a dinâmica exata de como a oferta e a demanda interagem no ambiente atual ainda é bastante incerta.

Este ciclo pode, de facto, ser diferente. A entrada líquida diária contínua dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA continuará a ser um grande impulso para esta classe de ativos. A nova oferta de Bitcoin minerado está prestes a reduzir para metade, o que levará a uma dinâmica de mercado mais apertada. No entanto, isso não significa necessariamente que estamos prestes a entrar em uma situação de aperto de oferta, em que a demanda superará a pressão de venda. Mas é claro que o ETF de Bitcoin à vista tornou-se oficialmente uma nova classe de ativos digitais, e as instituições financeiras tradicionais agora podem incluí-lo em seus portfólios, marcando um marco importante na adoção do Bitcoin pelo mainstream. Assim, acreditamos que a atual tendência de preços é apenas o início de um mercado em alta de longo prazo, e será necessário um aumento adicional nos preços para equilibrar a dinâmica de oferta e demanda.

![Coinbase: Do ponto de vista da oferta e da procura, análise profunda após esta redução para metade