Aave Umbrella официально прошел: stkGHO APY 13% - падение стейблкоина 神矿?

Автор：@Web3Mario（

Резюме: На этой неделе экосистема AAVE приняла ключевое предложение, и модуль AAVE Umbrella, который долгое время находился в разработке, был признан сообществом и будет реализован 5 июня 2025 года. На этом этапе модуль AAVE Umbrella официально заменит оригинальный модуль безопасности и будет выполнять функцию гарантии безнадежных долгов экосистемы AAVE. Лично автору до этого очень понравился сценарий доходности stkGHO из оригинального Safety Module, и не неприятно иметь возможность получить годовую норму доходности в 13% от стандарта стейблкоина при условии контролируемых рисков. Тем не менее, принятие этого предложения принесет много изменений в парадигму доходности оригинальной экосистемы AAVE, поэтому я хотел бы подвести итог этой статье, чтобы представить конкретное влияние Aave Umbrella после его принятия и поделиться им с вами. В целом, благодаря запуску Aave Umbrella было оптимизировано давление на сторону предложения токеномики AAVE, а эффективность капитала была улучшена с точки зрения стороны проекта, но необходимо наблюдать за влиянием на протокол, вызванным переходным процессом участников в первоначальном сценарии стимулирования, и, возможно, потребуется найти другие сценарии доходности только для участников stkGHO.

Какую проблему решает модуль Aave Umbrella?

Прежде всего, нам нужно рассказать о значении модуля Aave Umbrella, мы знаем, что AAVE — это децентрализованный протокол кредитования с избыточным обеспечением, и основной риск связан с тем, что когда рынок сильно колеблется, что приводит к резкому снижению стоимости залога и ликвидности, это может вызвать безнадежные долги, вызванные несвоевременной ликвидацией. До Aave Umbrella AAVE в основном снижал этот риск с помощью модуля безопасности, который является просто пулом капитала, когда у протокола есть плохие долги, он может использовать средства пула, чтобы компенсировать потерю протокола, конечно, чтобы субсидировать эту часть поставщиков средств, которые несут риск плохих долгов протокола, AAVE выделил ему более щедрые стимулы.

В модуле «Безопасность» поддерживаются три типа фондов: AAVE, сертификаты ликвидности BPT в Balancer AAVE / wstETHPool и GHO. Пользователи, владеющие этими тремя токенами, могут разместить свои токены в модуле безопасности, чтобы получить официальный выпуск токенов AAVE. Обещанные средства будут использованы для компенсации AAVE в случае проблем с безнадежной задолженностью, процесс, также известный как «слэшинг». Первые два актива имеют максимальный коэффициент слэшинга 30%, в то время как GHO имеет максимальный коэффициент слэшинга 99%. Кроме того, заложенные средства должны пройти 20-дневный период обдумывания и 2-дневный период погашения при погашении, и будут повторно заложены после истечения тайм-аута.

Этот механизм имеет два преимущества: он не только смягчает риск плохих долгов протокола, но и способность к доходности создает сценарии использования для связанных токенов, что, в свою очередь, создает спрос на токены AAVE и GHO. На данный момент общая сумма средств в Safety Module составляет $1.14B. При этом стоимость залога AAVE достигла $744M, стоимость залога ABPT составила $222M, а стоимость залога GHO составила $170M.

! [Aave Umbrella официально прошел: stkGHO APY 13% стейблкоина God Mine падает?] ](https://img.gateio.im/social/moments-c1b288156abe85c0f68e687df4763295)

Однако этот механизм имеет две основные проблемы:

• Высокие эксплуатационные расходы;
• Низкая эффективность капитала;

Прежде всего, стоимость привлечения этой части финансирования со стороны AAVE также ошеломляет. Согласно текущему уровню процентной ставки, годовая процентная ставка stkAAVE составляет 4,57%, годовая процентная ставка stkGHO составляет 5,55%, а годовая процентная ставка stkABPT составляет 10,18%. В сочетании с TVL, по нашим приблизительным оценкам, ежегодные расходы на стимулирование составляют около $66 млн, и эта часть стимула выдается AAVE, что оказывает большое давление на поддержание рыночной стоимости AAVE.

Во-вторых, поскольку категория фондов включает в себя только токены AAVE и активы, связанные с GHO, учитывая, что AAVE является протоколом кредитования голубых фишек, основной категорией плохих долгов должны быть активы голубых фишек, такие как USDT, ETH и т. д. Когда генерируются плохие долги, полагаясь на текущий модуль безопасности, они должны продать токены, связанные с AAVE, или GHO обратно в активы с плохими долгами, чтобы компенсировать дефицит, что также является дополнительным испытанием для ликвидности AAVE и GHO, поэтому можно сказать, что эффективность капитала, отраженная в снижении риска плохих долгов, не очень высока в пуле капитала, созданном с высокими вознаграждениями.

Чтобы оптимизировать эти две проблемы, команда AAVE предложила Aave Umbrella в качестве замены существующего Safety module. Говоря простыми словами, Aave Umbrella имеет три основных улучшения:

1. В категории фондов используется aToken, более связанный с займами по соглашению, для привлечения средств, и каждый aToken отвечает только за обеспечение соответствующего базового токена, заменяя прежнюю зависимость всех займов от токенов AAVE и токенов, связанных с GHO. В этом обновлении в основном вводятся три новых актива: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT, stkwaETH.

2. В распределении стимулов используется модель кривой высвобождения для определения окончательной доходности от стейкинга различных активов. Процентная ставка будет зависеть от трех параметров: целевой ликвидности, текущего общего объема стейкинга и maxEmission. Проще говоря, кривая высвобождения представляет собой трехчастную функцию:

(1)Когда количество залога недостаточно для достижения установленной целевой ликвидности, протокол будет увеличивать AAVE вознаграждение, распределяемое за каждый единичный залогированный токен, но скорость увеличения замедляется по мере приближения к целевой ликвидности, пока не достигнет maxEmission;

(2)Когда количество залога достигает целевой ликвидности и превышает пороговое значение (возможно, 20%), вознаграждения AAVE, распределяемые за каждый единичный залоговый токен, будут линейно уменьшаться;

(3)Когда количество залога превышает порог, количество единичной награды остается неизменным;

Общая динамика APY следует за формой желтой линии и представляет собой кусочную функцию. Конечно, основное преимущество этого подхода заключается в эффективности использования средств, путем регулирования процентных ставок, чтобы контролировать объем безопасных средств в разумных пределах и избежать чрезмерного субсидирования протокола. На этом этапе настройки различные параметры системы показаны на рисунке, обратите внимание, что единицы измерения представлены в базовых токенах.

А корректировка выпуска для трех существующих токенов AAVE выглядит следующим образом:

3. В механизме штрафов автоматическое выполнение на уровне смарт-контрактов заменило оригинальную зависимость от активного триггера, основанного на управлении DAO.

Из первых двух пунктов более важны для пользователей DeFi, поскольку изменились как средство получения дохода, так и доходность. Учитывая, что стимулы AAVE и ABPT были скорректированы постепенно, в дальнейшем мы в основном сосредоточимся на изменении доходности stkGHO для объяснения влияния AAVE Umbrella.

Структурное изменение модели риска и доходности стейкеров GHO с 13% до 7,7%

Как и после этого обновления, AAVE предоставляет переходный период для корректировки вознаграждений для stkAAVE и stkABPT. Изменения вознаграждения не особенно велики, что, естественно, является фактором для поддержания спроса и ликвидности AAVE. Однако в новом модуле Umbrella stkGHO доходность компенсации риска GHO значительно снизилась: сначала мы рассчитываем по последней модели процентной ставки в сочетании с текущими предустановленными параметрами:

(1)Целевая ликвидность: $12M

(2)максимальное количество эмиссии в год：$1.2M

(3) текущая общая сумма стейкинга stkGHO $170M

Если предположить, что текущие стейкеры stkGHO полностью перейдут на модуль Umbrella, то ставка удержания пользователя составляет всего 0,56%, что значительно ниже текущих 5,55%. Конечно, учитывая 7,14% доходности, выделенной пользователям GHO в модуле Merit, итоговая доходность может снизиться с текущих 13% примерно до 7,7%, конечно, при условии, что все стейкеры stkGHO полностью перейдут на модуль Umbrella, а учитывая потерю средств, фактическая доходность будет больше изменившегося значения. Конкретный расчет можно рассчитать, обратившись к Desmos Link. Конечно, снижение доходности также сопровождается снижением риска, и в дальнейшем стейкерам stkGHO нужно нести только риск плохих долгов по кредитам GHO.

Итак, давайте рассмотрим, каким будет влияние, можно предвидеть, что эмиссия GHO значительно сократится, текущий GHO составляет 238M, из которых средства, участвующие в stkGHO, достигли 170M, составляя около 71% от общего объема, что является высоким залогом, что означает, что большая часть текущего спроса пользователей на GHO по-прежнему исходит от дохода от стейкинга stkGHO в модуле безопасности. Резкое падение доходности неизбежно будет означать потерю спроса на GHO до тех пор, пока не будет достигнуто восстановление баланса спроса и предложения. Тем не менее, нет необходимости беспокоиться о риске пробега в процессе, потому что, в конце концов, общее обеспечение GHO в настоящее время находится на очень здоровом уровне и составляет более 245%.

С точки зрения протокола AAVE, это пересмотр и корректировка нездоровой модели развития GHO в прошлом, потому что до этого спрос на GHO был больше основан на субсидиях токенов управления, и не было фактического спроса на устойчивость для его поддержки. После этого обновления, возможно, команда AAVE восстановит конкурентоспособность GHO на основе реальных сценариев спроса на децентрализованные стейблкоины в платежных средах, устойчивости к цензуре и повышения эффективности капитала кредитных протоколов. Но я должен вздохнуть, что поколение божественных рудников также может исчезнуть.