DEX: Никогда не был по-настоящему понятым

В экосистеме криптофинансов DEX всегда играл интригующую роль. Он кажется всегда онлайн, без сбоев, без цензуры, без убеганий, но долгое время находился на边缘: интерфейс сложный, недостаток ликвидности, отсутствие истории, он не является центром горячих тем и не является предпочтительным местом для проектов. Когда DeFi взорвался, он стал альтернативой централизованным биржам; после наступления медвежьего рынка он стал "наследием DeFi", позиционируясь как "безопасность и самоуправление". Когда внимание отрасли сместилось на новые нарративы, такие как публичные цепочки, ИИ, RWA, инскрипции и т. д., DEX, похоже, утратил свою значимость.

Тем не менее, с долгосрочной точки зрения DEX тихо развивался и начал потрясать основную логику цепочной финансов. Популярность Uniswap - это лишь одна из точек в его истории развития, в то время как Curve, Balancer, Raydium, Velodrome и другие являются его производными формами. Когда мы наблюдаем за эволюцией всех AMM, агрегаторов и L2 DEX, на самом деле за этим стоит процесс самоэволюции основ дистрибутивных финансов.

В данной статье пытаются выйти за пределы перспектив "сравнения продуктов" и "трендов в отрасли", проследив историческую линию и изложив логику структурной эволюции DEX:

• Как DEX эволюционировал из инструмента в структурную логику на блокчейне;
• Как он впитал финансовые механизмы и экологические цели разных эпох;
• Почему DEX по-прежнему является ключевой темой при обсуждении Launch, холодного старта проекта и самоорганизации сообщества.

Это эволюция DEX, также структурное наблюдение за "функциональным выходом" децентрализации, и раскрытие исторического пути. В то же время, эта статья также пытается ответить на все более важный вопрос: почему при обсуждении Web3 ни один проект не может обойти DEX?

I. Пятигодичная история DEX: от периферийной роли к центральной части нарратива

1. Первое поколение DEX: антицентрализованное выражение (эпоха EtherDelta)

В 2017 году, когда централизованные биржи были на пике популярности, группа крипто-гиков тихо запустила необычный эксперимент на блокчейне: EtherDelta.

По сравнению с некоторыми централизованными биржами того же периода, торговый опыт на EtherDelta можно считать катастрофическим: необходимо вручную вводить сложные данные о транзакциях, высокая задержка взаимодействия, интерфейс пользователя примитивен, что почти отпугивает обычных пользователей.

Но рождение EtherDelta не было направлено на удобство, а на полное избавление от "централизованного доверия": торговые активы полностью контролируются пользователями, а согласование заказов происходит на блокчейне Ethereum, без посреднического хранения и без необходимости доверять третьим лицам. Один известный основатель Ethereum публично выразил ожидание от данной модели, считая, что децентрализованная торговля на блокчейне является одним из направлений реального применения блокчейна.

Несмотря на то, что EtherDelta в конечном итоге постепенно исчезла из поля зрения из-за технических и пользовательских проблем, она оставила важный след в истории блокчейна: DEX больше не является просто инструментом для торговли, а стал выражением практики против централизации.

Она, возможно, не была любимицей рынка в то время, но заложила генетические семена для таких проектов, как Uniswap, Balancer, Raydium: пользовательские активы хранятся самостоятельно, исполнение заказов происходит на блокчейне, без необходимости в доверительном управлении — именно эти качества стали основой для дальнейшей эволюции, деривации и расширения DEX.

2. Второе поколение DEX: Технический парадигмальный сдвиг (появление AMM)

Если EtherDelta представляет собой "первоначальные принципы" децентрализованной торговли, то появление Uniswap впервые дало этому идеалу возможность реализоваться в масштабах.

В 2018 году Uniswap выпустил v1 и впервые на блокчейне ввёл механизм автоматизированного маркетмейкера (AMM), который полностью разрушил ограничения традиционной модели сопоставления ордеров. Его базовая торговая логика проста, но революционна — x * y = k: эта формула является ключевым новшеством Uniswap, позволяя пулу ликвидности автоматически устанавливать цены без необходимости в контрагентах или ордерах. Как только вы помещаете один актив в пул, вы автоматически получаете другой актив по кривой постоянного произведения. Без контрагентов, без ордеров, без сопоставления — торговое действие равно ценообразованию.

Прорыв этой модели заключается в том, что она не только решает проблему «никто не размещает ордеры», из-за которой невозможно торговать на ранних DEX, но и кардинально меняет источник ликвидности для цепочки: каждый может стать поставщиком ликвидности (LP), вносить активы на рынок и зарабатывать на комиссиях.

Успех Uniswap также вдохновил на инновации в других вариантах механизмов AMM:

Balancer внедрил мультиактивные + кастомизированные пулы весов, позволяя проектам самостоятельно устанавливать вес и распределение активов;

Curve разработал оптимизированную кривую для решения проблемы высокой проскальзывания стабильных монет, что позволяет осуществлять обмен активами с меньшими затратами;

Некоторые известные DEX на базе Uniswap добавили стимулы для токенов и механизмы управления, запустив нарратив "ликвидная добыча + общественный суверенитет";

Эти вариации совместно способствовали переходу AMM DEX в стадию "продуктового протокола". В отличие от первой генерации DEX, которая была в основном идеологически ориентирована и имела грубую форму, вторая генерация DEX уже начала демонстрировать четкую продуктовую логику и замкнутый цикл пользовательского поведения: они не только могут осуществлять сделки, но и являются структурной основой для обращения активов, входом для пользователей в ликвидность и даже элементом запуска экосистемы проекта.

Можно сказать, что с Uniswap DEX впервые действительно стал "продуктом", который можно использовать, который может расти и накапливать пользователей и капитал — больше не являясь вспомогательным элементом концептуальной реализации, а начиная становиться самим строителем структуры.

3. Третье поколение DEX: от инструмента к узлу, расширение функций и интеграция экосистемы

После 2021 года эволюция DEX начала выходить за рамки единичных торговых сцен, вступив в "стадию слияния", где параллельно происходят функциональные расширения и интеграция экосистем. На этом этапе DEX уже не просто "место для обмена токенов", а постепенно становится ядром ликвидности в онлайновой финансовой системе, входом для холодного старта проектов и даже диспетчером экосистемной структуры.

Одним из самых знаковых парадигмальных сдвигов этого периода стало появление Raydium.

Raydium появился на цепочке Solana и стал первым DEX, который попытался интегрировать механизм AMM с глубиной заказов в цепочке. Он не только предоставляет ликвидные пулы на основе постоянного произведения, но и может синхронизировать сделки с определенной книгой заказов на цепочке, формируя структуру ликвидности «автоматический маркет-мейкер + пассивные ордера». Эта модель сочетает в себе простоту AMM и видимые ценовые уровни книги заказов, значительно увеличивая эффективность использования капитала и ликвидности, сохраняя при этом автономность в цепочке.

Структурное значение Raydium заключается в том, что это не просто "оптимизация AMM", а первое на блокчейне распределенное восстановление "опыта централизованной биржи" для DEX. Для новых проектов в экосистеме Solana Raydium не просто торговая площадка, но и стартовая площадка — от начальной ликвидности до распределения токенов, глубины ордеров и曝光项目, он является связующим звеном между первичным размещением и вторичной торговлей.

На этом этапе функциональность взрывается гораздо больше, чем Raydium:

• Известный DEX добавил торговый майнинг, токены управления, общественное управление и инкубационный пул "Onsen" на основе модели Uniswap, сформировав экосистему управляемого DEX;

• Один известный DEX объединил функции цепочных игр, рынка NFT и цепочных лотерей, завершив операцию DEX на платформе BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) внедрил "распределение ликвидности между протоколами" на основе модели veToken, позволяя DEX стать координатором между протоколами, а не просто обслуживать пользователей;

• Jupiter играет роль агрегатора путей в экосистеме Solana, связывая несколько DEX и активов, становясь поистине "агрегатором межпротокольных операций на цепочке".

Общей чертой этого этапа является то, что DEX больше не является конечной точкой протокола, а представляет собой релейную сеть, соединяющую активы, проекты, пользователей и протокол.

Он должен выполнять функции "конечного взаимодействия" для торговых операций пользователей, а также встраивать "начальное привлечение" для проектов, при этом необходимо интегрировать целую систему ончейн-поведенческих действий, включая управление, стимулирование, ценообразование и агрегирование.

DEX, освободившись от статуса "孤岛协议", стал узловым элементом (hub primitive) в мире DeFi — компонентом цепочки с высокой адаптивностью и высокой композируемостью.

4. Четвертое поколение DEX: деформационный рост в многосетевом потоке, это агрегирование, L2 и кроссчейн эксперименты

Если сказать, что эволюция первых двух поколений DEX была резким изменением технологической парадигмы, то третья стадия Raydium является попыткой соединения функциональных модулей. Начиная с 2021 года, DEX вошел в более сложную для классификации стадию: это больше не команда, которая управляет "обновлением версии", а вся структура блокчейна вынуждает его адаптироваться к изменениям.

Первые, кто почувствовал это изменение, это DEX, развернутые на Layer 2.

После запуска основных сетей Arbitrum и Optimism высокие затраты на газ для транзакций в Ethereum больше не являются единственным вариантом; структура Rollup начинает становиться почвой для роста нового поколения DEX. GMX на Arbitrum использует модель ценообразования на основе оракулов + бессрочных контрактов, чтобы ответить на вопрос "AMM недостаточно для решения проблемы глубины" с помощью минимального пути и структуры без LP-ак pools. А на Optimism Velodrome, используя модель veToken, пытается создать механизм координации управления с ликвидностными стимулами между протоколами. Эти DEX больше не стремятся к универсальности, а укореняются в конкретной цепи в качестве "экосистемной инфраструктуры".

В то же время формируется еще один тип структурного патча: агрегатор.

Когда DEX становится все больше, проблема фрагментации ликвидности быстро усугубляется, и пользователи на цепочке сталкиваются с новой нагрузкой при принятии решения "где торговать". С момента запуска известного агрегатора в 2020 году и появления таких, как Matcha и Jupiter, агрегаторы стали играть новую роль: они не являются DEX, но координируют все ликвидные пути DEX. Особенно Jupiter, который быстро поднялся на цепочке Solana, именно потому что он точно заполнил пробелы в глубине путей, переключении активов и торговом опыте.

Но структура DEX не остановилась на внутренней адаптации цепи. После 2021 года проекты, такие как ThorChain и Router Protocol, начали запускаться один за другим, предлагая более радикальные идеи: возможно ли, чтобы обе стороны сделки не находились на одной цепи и все равно могли обмениваться? Такие "кросс-цепочные DEX" начали пытаться решить проблему обращения активов между цепями с помощью создания собственных уровней проверки, промежуточной передачи сообщений или виртуальных ликвидных пулов. Хотя структура протокола гораздо сложнее, чем у однопроводного DEX, их появление посылает сигнал: эволюционный путь DEX уже вышел за пределы какой-либо публичной цепи и вошел в эпоху координации межцепочных протоколов.

На этом этапе DEX трудно классифицировать по "типу": это может быть вход в ликвидность (некоторый известный агрегатор), также это может быть координатор протокола (Velodrome), а может быть механизм обмена между цепями (ThorChain). Они не "созданы" как в прошлом поколении, а скорее "вытолкнуты структурой".

На этом этапе DEX уже не просто инструмент, а реакция на окружающую среду — адаптивный продукт, предназначенный для принятия изменений в сетевой структуре, межсетевых переходов активов и стимулов между протоколами. Это уже не "обновление продукта", а проявление "эволюции структуры".

Два. Когда цена, ликвидность и нарратив пересекаются: как DEX "входит" в Launch

Оглядываясь на путь развития первых четырех поколений DEX, несложно заметить одну вещь: они продолжают эволюционировать не потому, что какая-то функция была спроектирована более изящно, а потому, что они постоянно реагируют на реальные потребности в блокчейне — от свопов, маркет-мейкинга до агрегирования и кросс-чейна, DE