Криптоактивы как окончательный вывод: стейблкоин

В прошлом году три основных события привели к тому, что стейблкоин стал мейнстримом:

1. Tether заработал почти 13 миллиардов долларов прибыли с менее чем 200 сотрудников;

2. Инаугурация Трампа и разворот отношения США к регулированию цифровых активов;

3. Stripe приобрела компанию Bridge, занимающуюся инфраструктурой стейблкоинов, за 1,1 миллиарда долларов.

Когда экосистема процветает, кто-то зарабатывает целое состояние, а регулирование становится всё более ясным.

Если вы выпускаете или используете стейблкоин для развития бизнеса, надеемся, что это руководство поможет вам понять, как опытные операторы смотрят на эту область.

Мы черпаем уникальные идеи от ведущих участников на переднем крае изменений в стейблкоинах, чтобы представить различные точки зрения.

Давайте начнем учиться!

Определение стейблкоина

Стейблкоины обычно представляют собой обязательства, номинированные в долларах, которые поддерживаются резервами активов эквивалентной или большей рыночной стоимости.

Основные два типа:

• Законодательная поддержка: полностью обеспечена банковскими депозитами, наличными или низкорисковыми денежными эквивалентами (, такими как казначейские облигации ) в залоге

• Залоговая долговая позиция ( CDP ): в основном обеспечена криптоактивами (, такими как ETH или BTC ), с избыточным обеспечением.

Основным определяющим фактором полезности стейблкоина является его "привязка" к доллару. Эта привязка поддерживается двумя механизмами: первичным выкупом и вторичным рынком. Во-первых, возможно ли немедленно выкупить обязательства стейблкоина на эквивалентную сумму резервов? Если нет, существует ли глубокий и устойчивый вторичный рынок, на котором можно торговать обязательствами стейблкоина по курсу привязки?

Из-за непредсказуемости вторичного рынка, первичный выкуп является более устойчивым механизмом привязки. Кроме того, существует множество попыток создать стейблкоины с низким обеспечением или алгоритмические стейблкоины, о которых мы больше не будем говорить, так как они не имеют поддержки.

Важно, что стейблкоины не возникают из ниоткуда. Когда вы храните долларовые депозиты в JPMorgan Chase, JPMorgan Chase отвечает за хранение ваших долларов, гарантируя, что вы можете их использовать и позволяя вам торговать с другими.

стейблкоин依靠区块链提供相同的核心功能.

Определение блокчейна

Блокчейн — это глобальная "учетная система", содержащая личные активы, записи о транзакциях, а также правила и условия транзакций.

Например, стейблкоин USDC от Circle выпущен на основе стандарта токенов ERC-20, который определяет правила успешного перевода токенов: списание определенной суммы с аккаунта отправителя и добавление той же суммы на аккаунт получателя. Эти правила в сочетании с механизмом консенсуса блокчейна обеспечивают, что никакой пользователь не сможет перевести больше USDC, чем он имеет на своем счету, что обычно называется проблемой двойной траты. Проще говоря, блокчейн подобен только добавляемой базе данных или двойной бухгалтерии, имея исходное состояние и записывая каждую транзакцию, произошедшую в его замкнутой сети.

Все активы на блокчейне, включая USDC, хранятся в EOA-аккаунте (, кошельке ) или умном контракте, и при выполнении определенных условий умный контракт может принимать и передавать активы. Право собственности на EOA, то есть способность торговать активами с публичного адреса, обеспечивается схемой шифрования открытого и закрытого ключа, которая связывает каждый публичный адрес с закрытым ключом в соотношении один к одному. Если у вас есть закрытый ключ, вы фактически обладаете активами на публичном адресе ( "нет твоего ключа, нет твоего токена" ). Умные контракты хранят и обменивают стейблкоины на основе заранее запрограммированной прозрачной логики, позволяя ончейн-организациям (, таким как DAO или AI-агенты ), программно обменивать стейблкоины без вмешательства человека.

"Доверие" к точности системы исходит от выполнения и механизма консенсуса базового блокчейна (, такого как виртуальная машина Ethereum и доказательство доли ). Точность может быть подтверждена исходным состоянием блокчейна и публичной аудируемой историей каждой последующей транзакции. Расчеты по транзакциям управляются глобально распределенной сетью операторов узлов круглосуточно, что делает расчеты со стейблкоинами независимыми от рабочего времени традиционных банков. Для компенсации этой услуги, предоставляемой операторами узлов, взыскивается комиссия за обработку транзакций (Gas), которая обычно оценивается в родной валюте базового блокчейна (, такой как ETH ).

Эти определения могут показаться несколько архаичными, а для некоторых людей даже мятежными, но этот лаконичный и практичный обзор предоставляет нашим читателям подходящую общую основу. Итак, давайте начнем с более интересной части: как мы пришли к этому?

История стейблкоинов

12 лет назад стейблкоин был всего лишь мечтой. Сегодня компания Circle, выпустившая второй по величине стейблкоин USDC, готовится к продаже или IPO. Документы S-1 от Circle предоставляют первоисточники от основателя USDC Джереми Аллера, рассказывая о процессе создания USDC.

Мы пригласили основателей крупнейшего стейблкоина (USDT) и третьего по величине стейблкоина (DAI), Фила Поттера и Руна Кристенсена, чтобы они поделились своими историями создания бизнеса.

( Tether:Рождение короля

Еще в 2013 году рынок криптоактивов находился в эпохе Дикого Запада, когда основными местами для доступа и торговли криптоактивами были такие биржи, как Mt.Gox и BitFinex. Учитывая, что криптоактивы находились на ранней стадии, тогдашняя регуляторная среда была более неопределенной, чем сейчас: биржам рекомендовалось следовать "лучшим практикам", то есть принимать только депозиты в криптоактивах и производить выводы в криптоактивах ), такие как, например, пополнение и вывод BTC ###. Это означало, что трейдеры были вынуждены самостоятельно обменивать доллары на криптоактивы, что препятствовало широкому применению криптоактивов. Кроме того, трейдерам нужно было место, чтобы укрыться от резких колебаний цен на криптоактивы, не покидая "казино".

Фил Поттер, обладая опытом работы на Уолл-стрит и практическим взглядом, вошел в сферу криптоактивов, проницательно улавливая рыночные узкие места. Его решение было простым: стейблкоин — криптоактивы, обеспеченные долларом, поддерживаемые долларовым резервом — позволяло трейдерам справляться с колебаниями на биржах и рынках через обязательства, оцененные в долларах. В 2014 году он представил эту идею одной из крупнейших бирж того времени, BitFinex. В конечном итоге он заключил партнерство с BitFinex для создания Tether, независимой организации с необходимыми лицензиями на денежные переводы, чтобы интегрироваться с более широкой финансовой сетью банков, аудиторов и регуляторов. Эти поставщики играли ключевую роль в хранении резервных активов Tether, в обработке сложных фиатных транзакций на бэкэнде, при этом позволяя BitFinex сохранять позиционирование как "чисто крипто".

Этот продукт прост, но структура очень агрессивна: Tether выпускает долларовые обязательства (USDT), только некоторые доверенные лица, прошедшие KYC, могут напрямую создавать или выкупать USDT в обмен на их базовые резервные активы.

Однако USDT работает на блокчейне без разрешений, что означает, что любой держатель может свободно переводить USDT и обменивать его на другие активы на открытом вторичном рынке.

На протяжении двух лет этот концепт, похоже, так и не родился.

До 2017 года Phil заметил, что уровень принятия USDT в таких регионах, как Юго-Восточная Азия, растет. Проведя исследование, он обнаружил, что экспортные компании начали рассматривать USDT как более быстрое и дешевое альтернативное решение для региональной долларовой платежной сети. В конечном итоге эти компании начали использовать USDT в качестве залога для импорта и экспорта. Примерно в то же время первопроходцы Криптоактивов начали замечать растущую ликвидность USDT и начали использовать USDT в качестве маржи для арбитража между биржами. В этот момент Phil осознал, что Tether уже построил более быструю, более простую и круглосуточно открытую параллельную долларовую сеть.

Как только маховик начинает вращаться, он никогда не замедляется. Поскольку выпуск и выкуп всегда происходят в рамках регулируемых норм, а токены свободно обращаются на блокчейнах, таких как Tron и Ethereum, USDT достиг скорости побега. Каждый новый пользователь, торговец или биржа, принимающие USDT, только усиливают его сетевой эффект, повышая полезность USDT как средства хранения ценности и платежа.

Сегодня рыночная капитализация USDT составляет почти 150 миллиардов долларов, что значительно превышает объем обращения USDC в 61 миллиард долларов, и многие называют Tether компанией с самым высоким доходом на душу населения в мире.

Фил Поттер является выдающейся фигурой в области Криптоактивов, его идеи также довольно уникальны.

Однако мы не можем назвать его "аутсайдером" традиционной финансовой сферы; он тот, от кого вы ожидаете создания самого крупного в мире стейблкоина. А Рун Кристенсен не такой.

( DAI: Первый децентрализованный стейблкоин

Рун обнаружил Криптоактивы на этапе их зарождения и быстро самоназвался "биткойн-босом". Он典型ный пользователь Криптоактивов, рассматривающий BTC и блокчейн как билет к избавлению от несправедливого и эксклюзивного финансового порядка. В 2013 году цена BTC открылась примерно на уровне 13 долларов, а к концу года преодолела 700 долларов, и у ранних пользователей были все основания верить, что Криптоактивы действительно могут заменить нашу финансовую систему.

Однако последующая экономическая рецессия заставила Руна принять тот факт, что конечная полезность Криптоактивов зависит от управления этой волатильностью. "Стабильность выгодна для бизнеса", - подытожил Рун, и отсюда возникла новая идея.

В 2015 году, став свидетелем неудачи "первого" стейблкоина BitShares, Рун и Николай Мушегян сотрудничали для проектирования и создания стейблкоина, оцениваемого в долларах США. Однако, в отличие от Фила, у него не было связей для реализации стратегии, подобной Tether, и он не намеревался создавать решение, зависящее от традиционной финансовой системы. Появление Ethereum, как программируемой альтернативы Биткойну, позволяло любому кодировать логику в сеть через смарт-контракты, что предоставило Руну платформу для творчества. Сможет ли он использовать нативный актив ETH для выпуска стейблкоина, основанного на нем? Если волатильность базового резервного актива ETH такая же великая, как у BTC, как система сможет поддерживать свою платежеспособность?

Решение Rune и Nikolai заключается в протоколе MakerDAO, который основан на Ethereum и был запущен в декабре 2017 года. MakerDAO позволяет любому пользователю внести 100 долларов США в ETH и получить фиксированное количество DAI), например, 50 долларов США###, создавая тем самым избыточно обеспеченные стейблкоины, поддерживаемые резервами ETH. Чтобы обеспечить платежеспособность системы, смарт-контракт устанавливает порог ликвидации(, например, если цена ETH составляет 70 долларов США), как только это значение будет превышено, сторонние ликвидаторы могут продать свои базовые активы ETH, тем самым освободив DAI от долговых обязательств. Со временем появились новые модули, направленные на упрощение процесса аукциона, установление процентных ставок для регулирования выпуска DAI и дальнейшее стимулирование сторонних ликвидаторов, действующих с целью получения прибыли.

Это巧妙ное решение в настоящее время в области криптоактивов называется "抵押债务头寸(CDP)" стейблкоин, и эта оригинальная концепция привлекла десятки последователей. Ключ к тому, что система может работать без централизованных ворот, заключается в программируемости Эфириума и прозрачности, предоставляемой публичной цепочкой: все резервные активы, обязательства, параметры ликвидации и логика известны каждому участнику рынка. Как говорит Рун, это реализует "децентрализованное разрешение споров", обеспечивая, чтобы каждый участник понимал правила, поддерживающие платежеспособность системы.

С учетом того, что объем обращения DAI( и его сестринского проекта USDS) превысил 7 миллиардов долларов, создание Rune стало одним из системно важных столпов в децентрализованном финансировании( DeFi). Однако в условиях быстро меняющегося конкурентного ландшафта становится все труднее управлять идеологическими требованиями, стремящимися избавиться от системы коллапса; низкая капитальная эффективность CDP и отсутствие эффективного и прямого механизма выкупа подавляют его масштабируемость. Осознав эту реальность, MakerDAO в 2021 году начал значительную трансформацию в сторону традиционных резервных активов(, таких как USDC), и в 2025 году переключится на токенизированные фондовые рынки BlackRock( BUIDL). В ходе этой трансформации MakerDAO( теперь является Sky) через токенизированные соревнования, управляемые Steakhouse Financial, токенизированным денежным рынком фондов стоимостью 1 миллиард долларов( MMF) RFP и частным кредитным фондом в 220 миллионов долларов, выпущенным BlockTower Credit в сотрудничестве с Centrifuge для выпуска блокчейн-родных ценных бумаг, установив свою позицию как наиболее важного поставщика ликвидности токенизированных активов.

![讲透前世今生，стейблкоин从业者指南](