Обзор отчета по цифровому майнингу в 2025 году

Недавний отчет о цифровом Майнинге проанализировал около 48% общей вычислительной мощности сети Биткойн. Результаты показывают, что Майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом, сосредоточенным на энергетических центрах данных. В этой отрасли появились несколько новых характеристик: быстрая эффективность специализированных интегральных схем (ASIC), значительные вливания институционального капитала и все более зеленая энергетическая структура.

Основные выводы

1. Масштаб и рост: В 2024 году общий объем потребления электроэнергии составит 138 ТВтч. Энергетические затраты на единицу работы снизятся на 24%, до 28.2 Дж/ТХ.

2. Снижение углеродного следа: Устойчивые источники энергии ( возобновляемые источники энергии и ядерная энергия ) уже составляют 52.4% нагрузки на майнинг. Годовой объем выбросов парниковых газов составляет 39.8 миллионов тонн эквивалента углекислого газа, что примерно составляет 0.08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: США обеспечивают около 75% хешрейта по данным опросов. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали вторичными узлами.

4. Себестоимость и прибыль: медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США/МВтч. Включая другие операционные расходы, средняя общая стоимость составляет 55,5 долларов США/МВтч. В четвертом квартале 2024 года цена на биткойн резко возросла, что привело к историческому максимуму "прибыльности вычислительных мощностей" в отрасли.

5. Оценка рисков: основные беспокойства включают рост цен на энергоресурсы, неопределенность в политике и концентрацию поставок ASIC. Общие меры по смягчению рисков включают долгосрочные хеджирование электроэнергии, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.

Стратегические моменты

Повышение энергетической эффективности, доходы от новых услуг электросетей и постоянный институциональный спрос компенсировали влияние сокращения блоковых вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам все еще необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности по ESG и диверсификации доходов (, таких как хостинг ИИ/ВСК, использование попутного газа ), чтобы защитить прибыль до следующего сокращения в 2028 году.

Основы отрасли

Кибербезопасность и экономика

1. Снижение в 2024 году: вознаграждение за блок уменьшается с 6.25 биткойна до 3.125 биткойна. Средний доход от комиссий за транзакции составляет всего 6% от дохода майнеров, но в пиковые моменты может превышать 100% от вознаграждения.

2. Безопасный бюджет: несмотря на сокращение вознаграждений на 50%, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно достигает 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров к реинвестированию.

3. Развитие ASIC: последние чипы с 5 нм и 3 нм имеют потребление энергии ниже 20 Дж/TH. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены прототипы с потреблением ниже 10 Дж/TH, эффективность которых увеличится вдвое.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной смешанную структуру капитала с долгами и собственным капиталом. После 2023 года дерегулирование привело к тому, что у большинства крупных компаний соотношение чистого долга к EBITDA ниже 0,5.

Окружающая среда и ESG-показатели

• Доля устойчивой энергии: 52,4%, увеличение на 15 процентных пунктов(23% гидроэнергия, 15% ветровая энергия, 9,8% ядерная энергия)
• Углеродная интенсивность: 288 грамм CO2 эквивалента на киловатт-час, что на 34% меньше по сравнению с 2021 годом.
• Общие выбросы парниковых газов: 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что на 21% меньше, чем прогноз модели на 2021 год.
• Объем снижения спроса: 888 ГВтч
• Уровень применения мер по смягчению: 70.8% компаний используют ( сертификаты на возобновляемые источники энергии, углеродные компенсации, повторное использование отходящего тепла, проекты сжигания газа и другие ).

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность всей отрасли может снизиться ниже 200 граммов CO2 эквивалента/кВтч. Долговой рынок предоставляет майнерам, использующим более 50% низкоуглеродной электроэнергии, ценовое преимущество в 50-150 базисных пунктов.

Анализ операционных затрат

Четвертичный квартиль затрат на электроэнергию ( цент/кВтч )

• ≤3.2: Минимальная стоимость 25%, практически в любом рынке можно получить прибыль
• 3.2-4.5: Долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии в Северной Америке или Скандинавии, низкие затраты, но необходимы современные ASIC
• 4.5-6.0: Промышленная цена на электроэнергию или умеренная скидка на сетевую электроэнергию, прибыль быстро сжимается после сокращения вдвое

• 6: Максимальная стоимость 25%, розничная сеть электроснабжения, сокращение в первую очередь в медвежьем рынке

Эффективность ASIC квартиль ( J/TH )

• ≤25:Новейшее поколение чипов, обычно погружное охлаждение
• 25-30:Оборудование 2023 года
• 30-40:2021-2022 год, оборудование, возможно только при электроэнергии ≤4 цента/кВт·ч

• 40:Старое оборудование для майнинга, прибыль только при электричестве <3 центов/кВтч

С综合分析表明,Майнинг1 биткойна стоит от 14 до 36 тысяч долларов. Операторы из нижнего квартиля могут в периоды спада "майнить и держать", а также монетизировать услуги по балансировке энергосети; компании из верхнего квартиля в первую очередь закрываются при падении цен.

Риски и регуляторная структура

Основные риски включают предложения о федеральном налоге на потребление энергии в США, углеродный налог в Европе, сбои в поставках ASIC и долгосрочную низкую цену на биткойн. Стратегии смягчения включают диверсификацию вычислительной мощности, лоббирование в индустрии, переезд в регионы с низкими затратами, заключение долгосрочных соглашений на закупку электроэнергии и т.д.

Тема стратегического роста

1. Слияние ИИ/В HPC: модернизация объектов для обучения ИИ на GPU, потенциальный доход 1,0-1,5 долларов США/кВтч ( майнинг биткойнов около 0,35 долларов США/кВтч )

2. Вертикальная интеграция энергии: сотрудничество с производителями энергии, цель – полные затраты на электроэнергию < 3 цента/кВтч

3. Зеленая биткойн-премия: Сертификационная программа旨在продавать "доказуемые зеленые" токены с премией 1-3%

Оценка и мониторинг

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составляет 4,8-6,2 раза
• Цена за хеш на каждом этапе: 45 миллионов - 70 миллионов долларов США

Внимание к катализаторам в течение следующих 12 месяцев: чистый приток ETF, поставки нового поколения ASIC, решение FERC о гибкой оплате нагрузки, окончательное утверждение правил MiCA Европейским союзом и т.д.

Инвестиционные рекомендации

• Увеличить долю вертикально интегрированных майнеров ( с ценой на электроэнергию <0.05 долларов США/кВтч, эффективностью оборудования <25 Дж/TH, долей возобновляемых источников энергии >50% )
• После ясности налогового законодательства США и раскрытия углеродных данных ЕС, нейтральные/дополнительные услуги хранения или операторы в рамках единой юрисдикции
• Сокращение/избегание высокого кредитного плеча, высоких затрат на электроэнергию (>0.07 долларов США/кВтч ) или неэффективного оборудования (>40 Дж/TH ) для майнеров