DEX: Gerçekten Anlaşılmamıştı

Kripto finans ekosisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi, kesintisiz, sansürsüz ve dolandırıcılık yapmadan var gibi görünür, ancak uzun süre marjinal bir konumda kalmıştır: arayüz karmaşık, likidite yetersiz, hikaye eksik; ne popüler bir tartışma merkezi, ne de projelerin tercih ettiği bir yer olmuştur. DeFi patlak verdiğinde, merkezi borsa için bir alternatifti; ayı piyasası geldiğinde ise "güvenlik, kendi kendine saklama" vaadiyle "DeFi mirası" haline geldi. Sektörün dikkatinin kamu blok zincirlerine, yapay zekaya, RWA'lara, yazılımlara ve diğer yeni anlatılara kaydığı bu dönemde, DEX'in varlık hissi sönmüş gibi görünüyor.

Ancak, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, DEX sessizce gelişmeye devam ediyor ve zincir üzerindeki finansın temel mantığını sarsmaya başlıyor. Uniswap'ın popülaritesi, gelişim sürecindeki bir düğümden ibaretken, Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi projeler ise onun türev biçimleri. Tüm AMM'lerin, agregatörlerin ve L2 DEX'lerin evrimini gözlemlediğimizde, arka planda yatan aslında dağıtık finansın temelinin kendiliğinden evrim sürecidir.

Bu metin, "ürün karşılaştırması" ve "pazar trendleri" perspektiflerinden sıyrılmayı, tarihsel bir bakış açısıyla DEX'in yapı evrim mantığını açıklamayı deniyor:

• DEX, nasıl araçlardan yapısal mantığa evrildi?
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl emdi;
• Neden Launch, proje soğuk başlatma ve topluluk kendi kendine organizasyon konuları tartışılırken DEX hala merkezi bir konu olmaya devam ediyor.

Bu, DEX'in evrimi, aynı zamanda merkeziyetsiz "fonksiyon dışa akışının" yapısal gözlemi ve bir tarihsel yolculuğun açılımıdır. Aynı zamanda, bu makale giderek daha önemli bir soruyu da yanıtlamaya çalışmaktadır: Web3'ten bahsederken, neden her projenin DEX'ten kaçınamadığı?

I. Beş Yıllık DEX Tarihçesi: Marjinal Bir Rolden Anlatının Merkezine

1. İlk Nesil DEX: Merkeziyetsiz İfadesi (EtherDelta Dönemi)

2017 yılı civarında, merkezi borsa zirveye ulaştığında, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde sessizce ilginç bir deney başlattı: EtherDelta.

Bazı merkezi borsa ile kıyaslandığında, EtherDelta'nın ticaret deneyimi bir felaket olarak nitelendirilebilir: karmaşık zincir üzerindeki verileri manuel olarak girmek gerekiyor, etkileşim gecikmesi yüksek, kullanıcı arayüzü sade ve neredeyse sıradan kullanıcıların gözünü korkutuyor.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu kolaylık sağlamak için değil, "merkeziyetten bağımsız güven" anlayışından tamamen kurtulmak içindi: Ticaret varlıkları tamamen kullanıcıların kontrolünde, emir eşleştirme Ethereum ağı üzerinde gerçekleştiriliyor, aracılar olmadan ve üçüncü taraflara güvenmeden. Tanınmış bir Ethereum kurucusu, bu tür bir modele olan beklentilerini açıkça ifade etmiş ve zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin blok zincirinin gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşünmüştür.

EtherDelta, nihayetinde teknik ve kullanıcı deneyimi sorunları nedeniyle yavaş yavaş gözden kaybolsa da, blockchain tarihine önemli bir iz bıraktı: DEX artık sadece bir ticaret aracı değil, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline geldi.

O dönemde piyasanın gözdesi olmayabilir, ancak Uniswap, Balancer, Raydium gibi projeler için genetik tohumları ekti: kullanıcı varlıklarının kendilerine ait olması, emirlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi, güvene ihtiyaç duymadan saklama - işte bu özellikler, gelecekte DEX'in sürekli evrilmesinin, türemesinin ve genişlemesinin temel çerçevesini oluşturdu.

2. İkinci Nesil DEX: Teknolojik Paradigmanın Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "birincil ilkesi"ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yoluna sahip olmasını sağladı.

2018 yılında Uniswap v1'i piyasaya sürdü ve zincir üzerinde otomatik piyasa yapıcı (AMM) mekanizmasını tanıtarak geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlarını tamamen kırdı. Temel ticaret mantığı basit ama devrim niteliğindedir - x * y = k: Bu formül Uniswap'ın temel yeniliğidir, likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırmasına olanak tanır, karşı taraf veya emir gerektirmez. Havuzunuza bir varlık eklediğinizde, sabit çarpan eğrisi ile otomatik olarak başka bir varlık elde edebilirsiniz. Karşı taraf yok, emir yok, eşleştirme yok, ticaret eylemi tam olarak fiyatlandırma eylemiyle eşdeğerdir.

Bu modelin devrim niteliği, yalnızca erken DEX’lerin "hiç kimsenin emir vermemesi" nedeniyle işlem yapamama sorununu çözmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını köklü bir şekilde değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasaya varlık enjekte edebilir ve işlem ücretleri kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının varyasyon yeniliklerini de teşvik etti:

Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmesine olanak tanıyan çok varlıklı + özel ağırlık havuzlarını tanıttı;

Curve, stabilcoin yüksek kayma sorununa yönelik optimize edilmiş bir eğri tasarlayarak daha düşük maliyetli varlık değişimi sağlamıştır;

Belli bir DEX, Uniswap'ın üzerine token teşvikleri ve yönetim mekanizması ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'i "protokol ürünleşmesi" aşamasına taşıdı. İlk nesil DEX'lerin esasen fikir odaklı ve kaba bir yapıya sahip olduğu gerçeğinin aksine, ikinci nesil DEX'ler artık net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü göstermeye başladı: yalnızca ticaret yapmakla kalmayıp, aynı zamanda varlık dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımının girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasının bir parçası haline geldi.

Denilebilir ki, Uniswap'tan itibaren DEX ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilen bir "ürün" haline geldi - artık bir kavramın gerçekleştirilmesine bağlı bir unsur değil, yapı inşacısı haline gelmeye başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Hublara, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir ticaret senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlevsel genişleme ile ekosistem entegrasyonunun paralel olarak gerçekleştiği "bütünleşme aşaması"na girdi. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" değil, aynı zamanda zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlangıç noktası ve hatta ekosistem yapısının yöneticisi haline gelmektedir.

Bu dönemdeki en temsilci paradigma değişimlerinden biri, Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana blok zincirinde doğmuştur ve AMM mekanizmasını zincir üzerindeki emir defteri derinliği ile entegre etmeyi deneyen ilk DEX'tir. Sadece sabit çarpanlı likidite havuzları sunmakla kalmaz, aynı zamanda işlemleri belirli bir zincir üzerindeki emir defterine senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" yapısının bir arada bulunmasına olanak tanır. Bu model, AMM'nin sadeliğini ve emir defterinin görünür fiyat seviyelerini birleştirerek, zincir üzerindeki özerkliği korurken, sermaye verimliliğini ve likidite kullanımını büyük ölçüde artırmıştır.

Raydium'un yapısal anlamı, yalnızca "AMM optimizasyonu" değil, aynı zamanda DEX'in ilk kez zincir üzerinde "merkezi borsa deneyimi"ni dağıtık bir şekilde yeniden inşa etmeye çalışmasıdır. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma alanıdır - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine, proje görünürlüğüne kadar, birincil ihraç ile ikincil ticaretin etkileşim merkezi olarak hizmet eder.

Bu aşamada, işlev patlaması Raydium ile sınırlı değil:

• Bilinen bir DEX, Uniswap modeline işlem madenciliği, yönetim token'i, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetim odaklı bir DEX ekosistemi oluşturdu;

• Tanınmış bir DEX, BNB Chain üzerinde DEX platform işletmesi gerçekleştirmek için zincir oyunu, NFT pazarı ve zincir üstü piyango gibi işlevleri birleştirmiştir;

• Velodrome (Optimism), "protokol arası likidite planlaması" için veToken modeline dayanan bir sistem tanıttı ve DEX'i yalnızca kullanıcı hizmeti veren bir araç yerine protokoller arasında bir koordinatör haline getirdi;

• Jupiter, Solana ekosisteminde bir yol toplama aracı olarak birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek anlamda "zincir üzerindeki çok protokollü toplayıcı" haline gelmektedir.

Bu aşamanın ortak özellikleri şunlardır: DEX artık protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolleri bağlayan bir ara ağdır.

Kullanıcı işlemlerinin "son etkileşim"ini üstlenmeli, aynı zamanda proje dağıtımının "ilk yönlendirmesi"ni içermeli ve yönetim, teşvik, fiyatlandırma, agregasyon gibi bir dizi zincir üzerindeki davranış sistemine de entegre olmalıdır.

DEX, artık "izole protokolden" kurtularak DeFi dünyasının merkezi düğümü (hub primitive) haline geliyor - yüksek uyumluluğa ve yüksek bileşenliğe sahip bir zincir üzeri konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok Zincirli Akışta Değişimsel Büyüme, Birleşim, L2 ve Çapraz Zincir Denemesi

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi teknik paradigma değişimi ise, üçüncü aşama Raydium işlevsel modüllerin birleştirilmesi denemesi oldu. Ancak 2021'den itibaren DEX, daha zor sınıflandırılan bir aşamaya girdi: Artık belirli bir ekip "versiyon güncellemesi" yönetmiyor, aksine tüm zincir yapısı onun uyumlu bir şekilde şekil almasını zorluyor.

Bu değişimi en önce Layer 2 üzerinde konuşlandırılan DEX'ler hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağlarının lansmanından sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyetleri artık tek seçenek değil, Rollup yapısı yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum üzerinde oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşme modeli kullanarak, en basit yol ve LP havuzları olmadan, "AMM derinliği çözmek için yeterli değil" sorununa yanıt vermiştir. Optimism üzerinde ise, Velodrome, veToken modelinden yararlanarak, protokoller arasında likidite teşvikleri için bir yönetişim koordinasyon mekanizması kurmaya çalışmaktadır. Bu DEX'ler artık evrensellik peşinde koşmuyor, aksine "ekosistem altyapıları" olarak belirli bir zincirde kök salıyor.

Bu arada, başka bir yapı yaması türü de senkronize bir şekilde şekil alıyor: Agregatör.

DEX'lerin sayısı arttıkça, likidite parçalanması sorunu hızla büyüyor ve kullanıcıların zincir üzerinde "nerede işlem yapacaklarına" karar vermeleri yeni bir yük haline geliyor. 2020 yılında piyasaya sürülen tanınmış bir agregatörden sonra Matcha ve Jupiter gibi platformlar, yeni bir rol üstleniyorlar: Bunlar DEX değil, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter, Solana zincirindeki hızlı yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimindeki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşti.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, zincir içi uyum ile sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler art arda piyasaya sürüldü ve daha radikal bir öneri sundu: Ticaretin taraflarının temelde aynı zincirde bulunmadan takas yapabilmesi mümkün mü? Bu tür "kapsayıcı zincir DEX'leri", kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını kurarak, zincirler arası varlık akış sorununu çözmeye çalışmaya başladı. Protokol yapısı, tek zincir DEX'lerden çok daha karmaşık olmasına rağmen, bunların ortaya çıkışı bir sinyal yayıyor: DEX'in evrim yolu, belirli bir kamu zincirinden bağımsız olarak, zincirler arası protokol işbirliği dönemine geçmiştir.

Bu aşamadaki DEX'leri "tür" ile sınıflandırmak oldukça zor: Bu bir likidite girişi (belirli bir tanınmış agregatör) olabilir, bir protokol koordinatörü (Velodrome) olabilir, daha olası olarak da zincirler arası değişim mekanizması (ThorChain) olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değiller, daha çok "yapı tarafından dışarı itilmişler" gibi.

Bu aşamaya gelindiğinde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki - ağ yapısındaki değişimlerin, varlıkların çoklu zincirler arasında geçişinin ve protokoller arası teşvik oyunlarının üstesinden gelmek için uyumlu bir ürün. Artık bir "ürün güncellemesi" değil, bir "yapısal evrim" ifadesidir.

İkincisi, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesiştiğinde: DEX Nasıl "Başlarken" Giriş Yapıyor

Önceki dört nesil DEX'in gelişim yoluna baktığımızda, bir gerçeği görmek zor değildir: Sürekli evrim geçirmelerinin nedeni, daha akıllıca tasarlanmış bir özellik değil, zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara sürekli yanıt vermeleri olmuştur - eşleştirme, piyasa yapma, toplama, çapraz zincir gibi.