Kripto Varlıkların son çıktısı: stablecoin

Geçen yıl, stablecoinlerin ana akıma girmesinin üç büyük olayı:

1. Tether, 200'den az çalışanla 130 milyon doların üzerinde kar elde ediyor;

2. Trump'un yemin töreni ve ABD'nin dijital varlıklar üzerindeki düzenleme tutumundaki tersine dönüş;

3. Stripe, 11 milyar dolar karşılığında stablecoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı.

Bir ekosistem geliştiğinde, bazıları bol kazanç elde ederken, düzenleme de giderek netleşir.

Eğer stablecoin çıkarıyor veya bu alanı geliştirmek için kullanıyorsanız, bu kılavuzun deneyimli operatörlerin bu alandaki görüşlerini anlamanıza yardımcı olmasını umuyoruz.

Özgün bakış açıları sunmak için, stabilcoin devriminin ön cephesindeki önde gelen katkıcılardan eşsiz bilgiler edindik.

Haydi öğrenmeye başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin genellikle dolar cinsinden bir borçtur ve eşdeğer veya daha büyük piyasa değeri olan varlık rezervleri ile desteklenir.

Başlıca iki tür vardır:

• Yasal destek: Tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit ikameleri ( gibi hazine bonoları ) teminatıyla.

• Teminat borç pozisyonu (CDP): esas olarak ( gibi ETH veya BTC) ile aşırı teminatlanmış Kripto Varlıklar

Stablecoin'in faydalarının temel belirleyici faktörü, dolar ile olan "bağlantısı"dır. Bu bağlantı, iki mekanizma aracılığıyla sürdürülmektedir: birinci düzey geri alım ve ikinci düzey piyasa. Öncelikle, stablecoin yükümlülüğünün eşit miktarda rezerv desteği ile hemen geri alınabilir olup olmadığı? Eğer değilse, stablecoin yükümlülüğünü bağlantı kuru üzerinden ticaret yapabilen derin ve kalıcı bir ikinci düzey piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alım daha kalıcı bir bağlantı mekanizmasıdır. Ayrıca, destekten yoksun olan birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi bulunmaktadır, bu tür stablecoin'lerden daha fazla bahsetmeyeceğiz.

Önemli olan, stablecoinlerin havadan gelmediğidir. JPMorgan Chase'de dolar mevduatınız olduğunda, JPMorgan Chase dolarınızı korumaktan sorumludur, kullanımınızı garanti eder ve başkalarıyla işlem yapmanıza izin verir.

Stablecoin, blok zinciri sayesinde aynı temel işlevi sağlar.

Tanım Blockchain

Blockchain, kişisel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kuralları ile koşullarını içeren küresel bir "defter sistemi" dir.

Örneğin, Circle'ın stablecoin'i USDC, ERC-20 token standardına dayanmaktadır. Bu standart, tokenların başarılı bir şekilde transfer edilmesi için kurallar belirler: gönderici hesabından belirli bir miktar düşülür ve aynı miktar alıcı hesabına eklenir. Bu kurallar, blockchain'in konsensüs mekanizması ile birleştirilerek, herhangi bir kullanıcının sahip olduğu miktardan fazlasını transfer edememesini sağlar. USDC( genellikle çift harcama sorunu) olarak adlandırılır. Kısacası, blockchain sadece ekleme yapılabilen bir veritabanı veya çift taraflı muhasebe defteri gibidir; başlangıç durumu vardır ve kapalı ağında gerçekleşen her bir işlemi kaydeder.

Blok zincirindeki tüm varlıklar, USDC dahil, EOA hesabı ( cüzdanı ) veya akıllı sözleşmeler tarafından yönetilmektedir. Belirli koşullar sağlandığında, akıllı sözleşmeler varlık alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, yani kamu adresinden varlık ticareti yapma yeteneği, her kamu adresini bir özel anahtar ile bire bir bağlayan temel blok zincirinin kamu-özel anahtar şifreleme şeması tarafından zorunlu kılınmaktadır. Eğer özel anahtarınıza sahipseniz, aslında kamu adresindeki varlıklara sahip olursunuz; "anahtar senin değilse, coin'in de senin değildir." Akıllı sözleşmeler, önceden programlanmış şeffaf mantığa göre stablecoin'leri tutar ve ticaretini yapar, bu da zincir üzerindeki organizasyonların ( DAO veya AI ajanları ) gibi, programatik olarak stablecoin ticareti yapmalarını sağlar, insan müdahalesine gerek kalmadan.

Sistemin doğruluğuna olan "güven", temel blok zincirinin yürütme ve konsensüs mekanizmalarından kaynaklanmaktadır (, örneğin Ethereum sanal makinesi ve hisse kanıtı ). Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve her bir sonraki işlemin kamuya açık, denetlenebilir geçmişi ile kanıtlanabilir. İşlem tasfiye işlemleri, dünya çapında dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stabilcoin tasfiyelerinin geleneksel bankacılık saatleriyle sınırlı olmamasını sağlamaktadır. Düğüm operatörlerine bu hizmeti sağladıkları için tazminat olarak işlem ücretleri alınmaktadır ( Gas ), bu ücret genellikle temel blok zincirinin yerel para birimi (, örneğin ETH ) cinsinden fiyatlandırılmaktadır.

Bu tanımlar biraz eski moda olabilir, hatta bazıları için biraz isyankar, ama bu kısa ve pratik özet okuyucularımıza uygun bir ortak zemin sağlıyor. O halde, daha ilginç kısımdan başlayalım: Bu noktaya nasıl geldik?

Stablecoin Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Şimdi, dünya genelinde ikinci en büyük stablecoin USDC'yi çıkaran Circle, satmayı veya halka arz etmeyi düşünüyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sunarak, USDC'nin kuruluş hikayesini anlatıyor.

Dünyanın en büyük stablecoin'i (USDT) ve üçüncü en büyük stablecoin'i (DAI)'in kurucuları Phil Potter ve Rune Christensen'i davet ettik, girişim hikayelerini paylaşmalarını istedik.

( Tether: Krallığın Doğuşu

2013 yılında, Kripto Varlıklar piyasası vahşi batı döneminde bulunuyordu. O zamanlar Kripto Varlıklar ile işlem yapmak ve onlara erişmek için ana yerler Mt.Gox ve BitFinex gibi Kripto Varlıklar borsalarıydı. Kripto Varlıklar henüz erken aşamalarındayken, o zamanki düzenleyici ortam şu anki kadar belirsizdi: borsalara "en iyi uygulamalar"ı takip etmeleri, yani sadece Kripto Varlıklar yatırımları kabul etmeleri ve Kripto Varlıklar çekimleri yapmaları öneriliyordu, örneğin BTC yatırımı ve BTC çekimi ). Bu, yatırımcıların mecburen dolarlarını Kripto Varlıklar ile değiştirmek zorunda kaldığı anlamına geliyordu ve bu zorunluluk, Kripto Varlıkların geniş çapta benimsenmesini engelliyordu. Ayrıca, yatırımcıların "kumarhane"den çıkmadan Kripto Varlıkların sert fiyat dalgalanmalarından kaçınacakları bir yere ihtiyaçları vardı.

Phil Potter, Wall Street geçmişi ve pragmatik bakış açısıyla Kripto Varlıklar alanına girdi, pazar tıkanıklığını keskin bir şekilde fark etti. Onun çözümü çok basitti: bir "stablecoin" - bir dolar değerindeki şifreleme borcunun bir dolar rezerviyle desteklendiği - bu da traderların dolar bazında borçlanarak borsa ve pazar dalgalanmalarıyla başa çıkmalarını sağlıyordu. 2014 yılında, bu fikri o dönemin en büyük borsalarından biri olan BitFinex'e taşıdı. Sonunda, BitFinex ile işbirliği yaparak, daha geniş bir bankacılık, denetçi ve düzenleyici finansal ağı ile entegre olabilmesi için gerekli para transferi lisansına sahip bağımsız bir kuruluş olan Tether'i oluşturdu. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yönetmeleri, arka planda karmaşık fiat işlemleri yürütmeleri açısından kritik öneme sahipken, BitFinex'in "sadece Kripto Varlıklar" konumunu korumasını sağladı.

Bu ürün basit, ancak yapısı oldukça radikal: Tether, yalnızca KYC onaylı belirli güvenilir varlıkların doğrudan USDT basmasına veya temel rezerv varlıklarını almak için USDT'yi geri çekmesine izin veren, ABD doları cinsinden borç ###USDT( ihraç etmektedir.

Ancak, USDT izinsiz bir blok zincirinde çalışır, bu da herhangi bir sahibinin USDT'yi serbestçe transfer edebileceği ve açık ikincil piyasalarda diğer varlıklarla değiştirebileceği anlamına gelir.

Tam iki yıl boyunca, bu kavram sanki doğmamış gibi kaldı.

2017 yılına kadar, Phil, Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT benimseme oranının arttığını fark etti. Araştırma yaparak, ihracatçıların USDT'yi bölgesel bir dolar ödeme ağı için daha hızlı ve daha ucuz bir alternatif olarak gördüğünü keşfetti. Sonunda, bu şirketler USDT'yi ithalat ve ihracat için teminat olarak kullanmaya başladılar. Aynı zamanda, kripto varlıkların doğrudan sahipleri, USDT'nin artan likiditesine dikkat etmeye başladı ve USDT'yi borsa arası arbitrajda teminat olarak kullanmaya başladılar. Bu noktada, Phil, Tether'in daha hızlı, daha basit ve her zaman açık bir paralel dolar ağı oluşturduğunu fark etti.

Flywheel bir kez döndüğünde, asla yavaşlamaz. İhraç ve geri alım her zaman düzenlenmiş bir çerçevede gerçekleştirildiğinden, aynı zamanda token'lar TRON ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaştığından, USDT kaçış hızına ulaştı. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, tüccar veya borsa, yalnızca ağ etkisini artıracak ve USDT'nin değer saklama ve ödeme aracı olarak faydasını artıracaktır.

Günümüzde, dolaşımdaki USDT'nin değeri yaklaşık 150 milyar dolar, USDC'nin 61 milyar dolarlık dolaşımını çoktan aşmış durumda. Birçok kişi Tether'i dünyanın kişi başına en yüksek kâr eden şirketi olarak adlandırıyor.

Phil Potter, Kripto Varlıklar alanında öne çıkan bir kişilik ve fikirleri de oldukça özgün.

Ancak, onu geleneksel finans dünyasının "dışarıdan biri" olarak adlandıramayız; o, dünyanın en büyük stablecoin'ini yaratması beklenen türden birisi. Rune Christensen ise öyle değil.

![Geçmiş ve gelecek hakkında derinlemesine bilgi, stablecoin çalışanları için rehber]).com/panews/images/fvF8kGvf9w.png(

) DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, şifreleme varlıklar henüz gelişim aşamasındayken bunu keşfetti ve hızla kendini "Bitcoin patronu" olarak adlandırdı. O, tipik bir şifreleme varlıkları benimseyicisidir ve BTC ile blok zincirini adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzeni aşmanın bir bileti olarak görmektedir. 2013 yılında, BTC'nin fiyatı açılışta yaklaşık 13 dolar, yıl sonunda ise 700 doları aştı ve erken benimseyicilerin şifreleme varlıklarının gerçekten finansal sistemimizi değiştirebileceğine dair güçlü nedenleri vardı.

Ancak, sonraki ekonomik durgunluk Rune'u bir gerçeği kabul etmeye zorladı: Kripto Varlıkların nihai faydası, bu dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar ticaret için faydalıdır," diye özetledi Rune, böylece yeni bir fikir filizlendi.

2015 yılında, BitShares'in "ilk" stablecoin'inin başarısızlığını gördükten sonra, Rune ve Nikolai Mushegian iş birliği yaptı ve dolar cinsinden bir stablecoin tasarlayıp inşa etti. Ancak, Phil'den farklı olarak, benzer Tether stratejilerini uygulayacak bir sosyal çevreye sahip değildi ve geleneksel finansal sistemlere dayanan çözümler inşa etmeyi de istemiyordu. Ethereum'un ortaya çıkışı, Bitcoin'in programlanabilir bir alternatif olarak, herkesin akıllı sözleşmeler aracılığıyla ağa mantık kodlamasına izin verdi; bu, Rune'a yaratım için bir platform sağladı. Yerel varlık ETH'yi kullanarak onun üzerine bir stablecoin çıkarabilir mi? Temel rezerv varlık ETH'nin volatilitesi BTC kadar büyükse, bu sistem nasıl temerrüt etmeyecek?

Rune ve Nikolai'nin çözümü, 2017 Aralık ayında piyasaya sürülen Ethereum tabanlı MakerDAO protokolüdür. MakerDAO, herhangi bir kullanıcının 100 dolarlık ETH yatırarak 50 dolar gibi sabit bir miktar DAI( almasına olanak tanır ve böylece ETH rezervine dayalı aşırı teminatlı stablecoin yükümlülüğü yaratır. Sisteminin ödeme kabiliyetini güvence altına almak için, akıllı sözleşmeler likidasyon eşiği belirler; örneğin, ETH fiyatı 70 dolar) olduğunda, bu eşik aşıldığında, üçüncü taraf likidatörler altında yatan ETH varlıklarını satabilir ve DAI borcundan kurtulabilir. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmış, müzayede süreçlerini basitleştirmek, DAI'nin arzını ayarlamak için faiz oranları belirlemek ve kar amacı güden üçüncü taraf likidatörleri daha fazla teşvik etmek amacıyla geliştirilmiştir.

Bu kurnaz çözüm, günümüzde Kripto Varlıklar alanında "teminatlı borç pozisyonu ###CDP(" stablecoin olarak anılmaktadır; bu orijinal kavram onlarca taklitçinin ilgisini çekmiştir. Bu sistemin merkezi bir kapıcının olmadan çalışabilmesinin anahtarı, Ethereum'un programlanabilirliği ve kamu blok zincirinin sağladığı şeffaflıktır: Tüm rezerv varlıklar, yükümlülükler, tasfiye parametreleri ve mantık, pazardaki her bir katılımcı tarafından bilinmektedir. Rune'un dediği gibi, bu "dağıtık tartışma çözümü" sağlar ve her katılımcının sistemin ödeme gücünü koruma kurallarını anladığından emin olur.

DAI) ve kız kardeş projesi USDS('nin dolaşım miktarının 7 milyar doları aşmasıyla birlikte, Rune yaratımı, merkeziyetsiz finans) DeFi( alanında sistemik öneme sahip bir direk haline geldi. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında, bir çöküş sisteminden kurtulma ideolojisinin taleplerini yönetmek giderek zorlaşıyor; CDP'nin sermaye verimliliği düşüklüğü ve etkili doğrudan geri alma mekanizmasının eksikliği, ölçeklenebilirliğini boğuyor. Bu gerçeği fark eden MakerDAO, 2021'de geleneksel rezerv varlık) USDC('ye önemli bir dönüşüm başlattı ve 2025'te BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu) BUIDL('ye yöneldi. Bu dönüşüm sürecinde, MakerDAO) artık Sky( üzerinden tokenleştirilmiş ödül yarışması, Steakhouse Financial tarafından yönetilen 1 milyar dolarlık tokenleştirilmiş para piyasası fonu) MMF( RFP ve BlockTower Credit ile Centrifuge iş birliğiyle çıkarılan blockchain yerel menkul kıymetlerin 220 milyon dolarlık özel kredi fonu ile tokenleştirilmiş varlıklar için en kritik likidite sağlayıcısı konumunu pekiştirdi.

![Geçmiş ve şimdiye dair derinlemesine anlatım, stablecoin çalışanları rehberi])