2025 Dijital Mining Sektörü Raporu Genel Görünümü

Son zamanlarda yayımlanan bir dijital madencilik endüstrisi raporu, Bitcoin ağının toplam hash oranının yaklaşık %48'ini inceledi. Sonuçlar, Bitcoin madenciliğinin enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi işine dönüştüğünü gösteriyor. Bu endüstri birkaç yeni özellik sergiliyor: özel entegre devrelerin ( ASIC ) verimliliği hızla artıyor, kurumsal sermaye büyük ölçüde akıyor ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale geliyor.

Temel Buluntular

1. Ölçek ve Büyüme: 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat olacak. Birim iş miktarının enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash'a düşecek.

2. Karbon Azaltma Süreci: Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ) madencilik yükünün %52.4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, dünya emisyonlarının yaklaşık %0.08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım: Amerika, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu hesap gücünü barındırmaktadır. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan ikincil merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kar: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Diğer işletme giderlerini de içeren ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının artması, sektörün "madencilik karını" tarihsel bir zirveye taşıdı.

5. Risk Değerlendirmesi: Başlıca endişeler arasında enerji fiyatlarının artması, politika belirsizliği ve ASIC tedarikinin yoğunlaşması bulunmaktadır. Yaygın hafifletici önlemler arasında uzun vadeli elektrik hedging'i, coğrafi çeşitlendirme ve dikey enerji mülkiyeti yer almaktadır.

Stratejik Noktalar

Enerji verimliliğinin artırılması, yeni elektrik şebekesi hizmet gelirleri ve sürekli kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarılanmasının etkisini dengeledi. Ancak, operatörler yine de elektrik maliyetlerinin kontrolü, şeffaf ESG raporlaması ve gelir çeşitlendirmesine odaklanmalıdır. ( AI/HPC barındırma, ) gaz yakma kullanımı gibi, 2028'deki bir sonraki yarılanma öncesinde karı korumak için.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 yarılanma: Blok teşviki her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirinin %6'sını oluşturmakta, ancak zirve zamanlarında teşvikin %100'ünden fazlasını geçebilir.

2. Güvenlik bütçesi: Ödüller %50 azalmış olmasına rağmen, yıl sonunda küresel hash oranı 796 EH/s'ye ulaşarak madencilerin yeniden yatırım motivasyonunu doğruladı.

3. ASIC Gelişimi: En son 5nm ve 3nm çip tasarımları 20 J/TH'den daha düşük enerji tüketimine sahiptir. 2025-2026'da 10 J/TH'den daha düşük prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor, verimlilik bir kat daha artacak.

Sermaye yapısı

Küresel olarak yaklaşık %41'lik bir hesaplama gücü, halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir ve bu, karma borç ve özkaynak sermaye yapısını mümkün kılmaktadır. 2023 sonrasında, de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun EBITDA oranının 0.5'in altında olmasını sağladı.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji oranı: %52.4, yıllık artış 15 puan (23% hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji )
• Karbon yoğunluğu: her kilovat saat için 288 gram karbondioksit eşdeğeri, 2021'e göre %34 azalma.
• Toplam sera gazı emisyonu: 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri, 2021 model tahminlerine göre %21 azalma.
• Talep yanıtı azaltma miktarı: 888 gigavat-saat
• Hafifletme önlemleri kullanım oranı: %70,8'lik bir şirket grubu ( yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengeleme, atık ısı geri kazanımı, yanma gazı projeleri gibi ) uygulamaktadır.

2027 yılına kadar, tüm sektörde karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. Borçlanma piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madencilere 50-150 baz puanlık bir fiyat avantajı sağlıyor.

Operasyon Maliyeti Analizi

Elektrik maliyetinin dörtte biri ( sent/kilovat saat )

• ≤3.2: Minimum maliyet %25, neredeyse her piyasada karlı.
• 3.2-4.5: Kuzey Amerika veya İskandinavya uzun vadeli elektrik alım anlaşmaları, düşük maliyetli ancak modern ASIC gerektiriyor.
• 4.5-6.0: Sanayi elektrik fiyatı veya makul indirimli şebeke elektriği, yarıdan sonra kâr hızla sıkışıyor.

• 6: En yüksek maliyet %25, perakende elektrik şebekesi, ayı piyasasında ilk kesim

ASIC verimliliği dörtte biri(J/TH)

• ≤25: En son nesil çip, genellikle sıvı soğutma ile.
• 25-30:2023 model cihaz
• 30-40: 2021-2022 doneminde donanım, yalnızca elektrik ≤4 sent/kWh olduğunda mümkündür

• 40: Eski madencilik makineleri, yalnızca elektrik<3 cent/kilowatt-saat kâr elde eder.

Kapsamlı analizler, 1 Bitcoin madenciliğinin maliyetinin 14,000 - 36,000 ABD Doları arasında olduğunu göstermektedir. En düşük çeyrek düzeydeki operatörler, durgunluk dönemlerinde "madencilik yapıp tutma" stratejisini benimseyebilir ve elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerini paraya çevirebilir; en yüksek çeyrek düzeyindeki şirketler ise fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapanmaktadır.

Risk ve Düzenleme Yapısı

Ana riskler arasında ABD federal enerji tüketim vergisi teklifi, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarik kesintisi ve Bitcoin fiyatlarının uzun vadeli düşük seyri bulunmaktadır. Hafifletme stratejileri arasında güç dağıtımını çeşitlendirme, sektörel lobi, düşük maliyetli bölgelere taşınma, uzun vadeli elektrik alım sözleşmeleri imzalama gibi yöntemler yer almaktadır.

Stratejik Büyüme Teması

1. AI/HPC entegrasyonu: Tesislerin GPU tabanlı AI eğitimi için dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh ( Bitcoin madenciliği yaklaşık 0.35 dolar/kWh )

2. Dikey enerji entegrasyonu: Enerji üreticileri ile işbirliği, hedef tüm elektrik maliyeti <3 cent/kWh

3. Yeşil Bitcoin prim: Sertifika programı, "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 prim ile satmayı hedefliyor.

Değerleme ve İzleme

• 2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat
• Her vuruş hash fiyatı: 45 milyon - 70 milyon ABD doları

Gelecek 12 ayda dikkat edilmesi gereken etkenler: ETF net akışı, yeni nesil ASIC sevkiyatı, FERC esnek yük ödeme kararı, AB MiCA kurallarının nihai belirlenmesi vb.

Yatırım Tavsiyesi

• Dikey entegrasyon madenciliğini artırmak ( elektrik maliyeti <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliği <25 J/TH, yenilenebilir enerji >50% )
• ABD vergi düzenlemeleri ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/artışta saklama hizmetleri veya tek yargı yetkisi işletmeleri
• Azaltma/ yüksek kaldıraç ve yüksek elektrik maliyetlerinden kaçınma (>0.07 Dolar/kWh ) veya verimsiz ekipman (>40 J/TH ) madencileri