Bitcoin Yarılanması: Arz ve Talep ile İstatistiksel Analiz

Dördüncü Bitcoin Yarılanması'nın yaklaşmasıyla, önceki döngülerin araştırılması dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır. Küçük örneklem büyüklüğü, bu modellerin geleceğe genelleştirilmesini zorlaştırmaktadır. ABD spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirerek BTC talebine yeni bir referans noktası oluşturdu, bu da bu döngüyü benzersiz kılmaktadır. Mevcut fiyat hareketlerinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu, arz ve talep dengesini sağlamak için daha fazla artışa ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz.

Dördüncü yarılanmaya bir aydan fazla süre kaldı. Bu, madencilerin Bitcoin dağıtım ödülünü her blokta 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşürecek. Geçmiş yarılanma döngülerini incelemek, potansiyel fiyat hareketleri için referans sağlayabilir, ancak üç olayın örneklem büyüklüğü çok küçük olduğundan, yeterli veri desteği sunarak net bir model oluşturmak veya yarılanmanın etkisi hakkında kesin tahminlerde bulunmak zordur.

ABD spot BTC ETF'sinin ortaya çıkması, Bitcoin pazar dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdi. Sadece iki ay içinde net akışlar on milyonlarca dolara ulaştı ve bu durum geri döndürülemez bir değişim yarattı. Ana kurumsal katılımcılar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, bu seferki yarılanmanın tepkisi önceki üç döngüden yansıtılamayabilir. Mevcut teknik arz talep durumunu anlamak daha önemlidir ve Bitcoin potansiyelini daha iyi anlamaya yardımcı olur.

Yeni Bitcoin arz kısıtlaması önemli bir değerlendirme faktörüdür, ancak birçok faktörden sadece biridir. 2020 yılının başından beri, işlem için mevcut Bitcoin miktarı azalmış ve önceki döngülere kıyasla önemli değişiklikler olmuştur. Son veriler, 23'üncü yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının 1.3 milyon kadar büyük bir artış gösterdiğini, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin miktarının ise yaklaşık 150 bin olduğunu ortaya koymuştur. Piyasanın arzı absorbe etme kapasitesi artmış olsa da, bu karmaşık piyasa dinamikleri arasındaki etkileşimleri aşırı basite indirgememek gerektiğini düşünüyoruz.

Her 210.000 blok kazıldığında, Bitcoin madencileri ödülleri yarılanma yaşar, bu yaklaşık her dört yılda bir olur. Bu yarılanmanın 16-20 Nisan arasında gerçekleşmesi bekleniyor ve Bitcoin'in toplam arzını günde yaklaşık 900'den 450'e, yıllık arz oranını ise %1,8'den %0,9'a düşürecektir. Yarılanmadan sonra, Bitcoin'in aylık üretimi yaklaşık 13.500, yıllık üretimi yaklaşık 164.250 olacaktır.

Yarılanma mekanizması, toplam 21 milyon Bitcoin madenciliğinin tamamlanmasına kadar devam edecektir ve bunun 2140 civarında gerçekleşmesi beklenmektedir. Yarılanmanın potansiyel anlamı, Bitcoin'in benzersizliğine olan ilgiyi artırmaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde bir arz tavanı oluşturacaktır.

Bitcoin arzı elastik değildir ve fiyata duyarlı değildir. Bitcoin bir büyüme hikayesidir, ağın faydası kullanıcı sayısıyla birlikte genişler ve bu doğrudan token değerini etkiler, bu da değerli metaller gibi fiziksel ürünlerden farklıdır.

Yarılanmanın Bitcoin üzerindeki etkisi sınırlıdır, çünkü deneyim yalnızca üç olaya dayanmaktadır. Önceki yarılanmalar ile fiyat arasındaki ilişkiyi dikkatle yorumlamak gerekir, örneklem büyüklüğü küçük olduğu için tarihten yapılan analizlerle modelleme yapmak zordur. Daha fazla yarılanma döngüsüne ihtiyaç vardır ki daha güçlü sonuçlara ulaşılabilsin. İlişki, nedensellik anlamına gelmez, piyasa duygusu, benimseme eğilimleri ve makro ekonomik koşullar gibi faktörler de fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Bitcoin'in önceki yarılanma olaylarındaki performansı büyük olasılıkla bağlama bağlıdır, bu da farklı dönemlerdeki fiyat hareketlerindeki büyük farklılıkları açıklayabilir. 2012 yılının Kasım ayında ilk yarılanmadan 60 gün önce fiyat nispeten istikrarlıydı, 2016 yılının Temmuz ayında ve 2020 yılının Mayısında ikinci ve üçüncü yarılanmadan önceki dönemde fiyat sırasıyla %45 ve %73 arttı.

İlk Yarılanma'nın olumlu etkileri, 2013 Ocak ayında Federal Rezerv'in niceliksel genişlemesi ile ABD borç tavanı krizi iç içe geçtiğinde ortaya çıkmaya başladı. Medyanın Yarılanma ile ilgili haberlerinin artması, insanların Bitcoin'i enflasyon endişelerine karşı alternatif bir değer saklama aracı olarak tanıma olasılığını artırabilir. 2016'da, Brexit'in Birleşik Krallık ve Avrupa'nın mali durumuna yönelik endişeleri tetiklemesi, Bitcoin alımını teşvik eden bir etken haline geldi. 2017'de ICO çılgınlığı bu eğilimi sürdürdü. 2020'nin başlarında, dünya genelindeki merkez bankaları ve hükümetlerin COVID-19 pandemisine yanıt olarak uyguladığı teşvik önlemleri, Bitcoin'in likiditesinin yeniden büyük bir artış göstermesine neden oldu.

Tarihsel performans analizi gözlem sürelerinin farklı olmasından dolayı büyük farklılıklar gösterebilir. Fiyat getiri göstergeleri analiz penceresine bağlı olarak değişebilir. Kısa vadeli gürültüyü filtrelemek ve diğer piyasa faktörlerinin uzun vadeli fiyat sürücülerini aşmamasını sağlamak için 60 günlük bir süre kullanıyoruz.

Amerikan spot Bitcoin ETF'leri piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve yeni bir talep noktası oluşturuyor. Önceki döngülerde, likidite fiyat artışının ana engeli oldu ve ana piyasa katılımcıları uzun pozisyonlardan çıkmaya çalışırken satışları tetikledi. Şimdi, ETF akışlarının büyük ölçüde arzı yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar olup, küresel merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor; bu da kurumsal yatırımcıların bu alanda işlem yapması için yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep durumu Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir, daha dengeli bir piyasa oluşturabilir ve yoğun satışların volatilitesini azaltabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'leri, son iki ayda 9.6 milyar dolar net akış çekti ve toplam yönetim varlıkları 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında, ETF'lerin sahip olduğu BTC net artışı 180 bin adet oldu, bu da madencilerin ürettiği 55 bin yeni Bitcoin arzından neredeyse üç kat daha fazla. Dünya genelindeki tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon adet Bitcoin bulunduruyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ine denk geliyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar henüz müşterilerine bu ürünleri sunmadı. ABD para piyasası fonlarında hala 60 trilyon dolardan fazla fon bulunuyor, ayrıca yaklaşan faiz indirimleri ile bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda kullanılmayan sermaye girebilir.

ETF'nin Bitcoin'i tutma potansiyel merkezileşme sorunu, yalnızca Bitcoin'e sahip olmanın merkeziyetsiz bir ağ üzerinde etki veya kontrol sağlamadığı için ağın istikrar riski oluşturmayacaktır. Finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır; bunlar mevcut olduğunda büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Düzenleyici otoritelerin onayı için muhafazakar tahminler birkaç ay daha sürebilir.

ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayında 6 milyar dolardan ayda 1 milyar dolar net akışa yavaşlaması durumunda, basit bir psikolojik model, her ay yaklaşık 13500 BTC (Yarılanma sonrası) madencilik yapılmasına göre Bitcoin'in ortalama fiyatının 74,000 dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Bu modelin belirgin bir sorunu, madencilerin piyasada Bitcoin tedarikinin tek satıcısı olmamasıdır. Yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışı arasındaki dengesizlik, uzun vadeli döngüsel tedarik eğiliminin yalnızca küçük bir parçasıdır.

Ticaret için kullanılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşımdaki arz ile hareketsiz arz arasındaki farkı almaktır. Glassnode verilerine göre, kullanılabilir Bitcoin arz seviyeleri son dört yılda düşüş eğilimindedir, 2020'nin başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4.6 milyona düşmüştür. Bu, önceki üç Yarılanma dönemi sırasında kullanılabilir arzda sürekli bir artış eğilimi ile kıyaslandığında önemli bir değişimdir.

Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğinin düşmesi, ETF yeni kurum talebinden kaynaklanan ana teknik desteklerden biri olarak görünmektedir. Piyasaya yeni Bitcoin'lerin girişi azalacakken, bu arz-talep dinamikleri kısa vadede piyasanın sıkılaşma olasılığının çok yüksek olduğunu göstermektedir. Ancak bu çerçeve, Bitcoin piyasası likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yakalayamamaktadır, özellikle de "likit olmayan arz" statik arz anlamına gelmez.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç önemli faktörü göz ardı etmemelidir:

• Tüm likidite sorunu yaşayan Bit'ler "sıkışmış" değildir. Uzun vadeli sahipler, pozisyonlarının ekonomik duyarlılığına göre daha düşük bir hassasiyete sahiptir, ancak bazı kişilerin fiyatlar yükseldiğinde kâr elde etmeleri beklenmektedir.
• Bazı sahipler yakın zamanda satmayı istemiyor olabilir, ancak yine de Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler.
• Madenciler, işlerini genişletmek veya diğer maliyetleri karşılamak için Bitcoin rezervlerini satabilir.
• 300 milyon BTC civarında kısa vadeli birikim pek küçük değil, fiyat dalgalanmalarıyla birlikte spekülatörler hala kâr elde edip çıkabilir.

Bu anlamlı arz kaynaklarını dikkate almazsak, madencilik ödüllerinin kesilmesi ve stabil ETF talebinin neden olduğu kaçınılmaz kıtlık ifadesi fazla basitleştirilmiş olur. Gerçek arz ve talep dinamiklerini belirlemek için yaklaşan yarılanma olayını daha kapsamlı bir şekilde değerlendirmek gerekmektedir.

Bitcoin ETF'ye dahil edilmiş olsa da, aktif dolaşım arzının artış hızı ETF'ye toplam giriş miktarını büyük ölçüde aşmaktadır. 2023'ün dördüncü çeyreğinden itibaren, aktif BTC arzı 1,3 milyon artarken, yeni çıkarılan Bitcoin sadece yaklaşık 150 bin olmuştur.

Kısmen aktif arz, madencilerin kendilerinden gelmektedir; bunlar fiyat hareketlerinden faydalanmak ve gelir azalması gibi olumsuz durumlarda likidite sağlamak için rezervlerini satıyor olabilirler. Ancak, 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 tarihleri arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesi yalnızca 20,471 Bitcoin azalmıştır; bu, yeni aktif Bitcoin arzının esas olarak başka yerlerden geldiği anlamına gelmektedir.

Önceki döngülerde, aktif arz değişikliği yeni çıkarılan Bitcoin'in büyüme hızının beş katından fazla oldu. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz neredeyse iki katına çıktı, sırasıyla 11 ay içinde dipten 6.1 milyona (artış 3.2 milyon) ve 7 ay içinde 3.1 milyondan 5.4 milyona (artış 2.3 milyon) ulaştı. Aynı dönemde Bitcoin çıkarım miktarı yaklaşık 600 bin ve 200 bin.

Aynı zamanda, bu döngüde, pasif arz miktarı üç aydır kesintisiz düşüyor ve bu, uzun vadeli sahiplerin satışa başladığını temsil edebilir. Normalde, bu döngünün ortasında bir belirti olarak yorumlanır. 2017 ve 2021 döngülerinde, pasif arz miktarının zirveye ulaşmasından döngünün en yüksek fiyat anına kadar yaklaşık 1 yıl zaman dilimi vardı; sırasıyla 12 ay ve 13 ay. Mevcut döngüde pasif Bitcoin miktarının 2023 Aralık ayında zirveye ulaştığı görünmektedir.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa (satış), çapraz zincir köprülerinde kilitlenmiş veya başka bir şekilde finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Glassnode verilerine göre, bu yıl Bitcoin'in borsalara giriş hacmi iki katına çıkmasına rağmen, borsa Bitcoin bakiye net olarak 80,000 azalmıştır. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da uzun vadeli ve kısa vadeli sahiplerden borsa transfer hacminden gelen artışı dengelemeye yardımcı olduğunu göstermektedir.

Spot piyasa arz ve talep dinamikleri yalnızca sermaye giriş ve çıkışlarının bir kısmını yakalamaktadır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi göstermektedir; ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Bitcoin türevleri piyasası, spot işlem hacmini katbekat artırdığından, yalnızca spot halka açık borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtmaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin aktivitesinin artmasının önceki boğa piyasası zirvesi ile örtüşmesine rağmen, mevcut ortamda arz ve talebin nasıl etkileşimde bulunduğuna dair kesin dinamiklerin hala pek net olmadığını düşünüyoruz.

Bu döngü gerçekten farklı olabilir. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfı için büyük bir rüzgar olmaya devam edecek. Yeni madencilikle elde edilen Bitcoin arzı yakında Yarılanma gerçekleşecek ve bu, piyasa dinamiklerinin daha da sıkılaşmasına yol açacak. Ancak bu, arzın daralacağı anlamına gelmez, yani talep satış baskısını aşacak. Ancak kesin olan bir şey var ki, Bitcoin spot ETF'si resmi olarak yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldi ve ana akım finansal kurumlar artık bunu geleneksel portföylerine dahil edebilir. Bu, Bitcoin'in ana akım benimsenmesi için önemli bir dönüm noktasıdır. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli bir boğa piyasasının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz; arz-talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla fiyat artışı gerekecek.

![Coinbase: Talep ve arz açısından, bu Yarılanma sonrası derinlemesine analiz