Aave Umbrella офіційно пройшов: stkGHO APY 13% монета стейблкоїн神矿 впала?

Автор：@Web3Mario（

Підсумок: Цього тижня екосистема AAVE прийняла ключову пропозицію, і модуль AAVE Umbrella, який розроблявся протягом тривалого часу, був визнаний спільнотою та буде впроваджений 5 червня 2025 року. На даний момент модуль AAVE Umbrella офіційно замінить оригінальний модуль безпеки та матиме функцію гарантії безнадійної заборгованості екосистеми AAVE. Особисто автору до цього дуже сподобався сценарій прибутковості оригінального модуля безпеки stkGHO, і не неприємно мати можливість отримати річну ставку прибутковості в розмірі 13% від стандарту стейблкоїна за умови контрольованих ризиків. Однак прийняття цієї пропозиції принесе багато змін у парадигму прибутковості оригінальної екосистеми AAVE, тому я хотів би підсумувати цю статтю, щоб представити конкретний вплив Aave Umbrella після його прийняття та поділитися ним з вами. Загалом, завдяки запуску Aave Umbrella, тиск на сторону пропозиції токеноміки AAVE було оптимізовано, а ефективність капіталу була покращена з точки зору сторони проєкту, але необхідно спостерігати вплив на протокол, спричинений процесом переходу учасників у початковий сценарій стимулювання, і може виникнути необхідність знайти інші сценарії прибутковості лише для учасників stkGHO.

Яку проблему вирішує модуль Aave Umbrella

Перш за все, нам потрібно представити важливість модуля Aave Umbrella, ми знаємо, що AAVE — це децентралізований протокол кредитування з надмірним забезпеченням, і основний ризик пов'язаний з тим, що коли ринок сильно коливається, що призводить до різкого зниження вартості застави та ліквідності, це може спричинити безнадійну заборгованість, спричинену несвоєчасною ліквідацією. До Aave Umbrella AAVE в основному пом'якшувала цей ризик за допомогою модуля Безпека, який є просто пулом капіталу, коли протокол має проблемні борги, він може використовувати кошти пулу, щоб компенсувати втрати протоколу, звичайно, щоб субсидувати цю частину постачальників фондів, які несуть ризик безнадійних боргів протоколу, AAVE виділив на нього більш щедрі стимули.

У модулі Безпека підтримуються три типи коштів: AAVE, Liquidity Certificates BPT в Balancer AAVE / wstETHPool і GHO. Користувачі, які володіють цими трьома токенами, можуть перенести свої токени в модуль безпеки, щоб отримати офіційний випуск токенів AAVE. Заставлені кошти будуть використані для компенсації AAVE у разі виникнення проблем із проблемною заборгованістю – процесу, також відомого як «скорочення». Перші два активи мають максимальний коефіцієнт різання 30%, тоді як GHO має максимальний коефіцієнт різання 99%. Крім того, заставлені кошти повинні пройти 20-денний період охолодження та 2-денний період погашення під час погашення, і будуть повторно передані в заставу після тайм-ауту.

Такий дизайн механізму має дві переваги, окрім зменшення ризику безнадійної заборгованості протоколу, здатність дохідності також приносить варіанти використання пов'язаних токенів, що, у свою чергу, створює попит на токени AAVE та GHO. Станом на зараз загальна сума коштів у Модулі безпеки становить $1,14 млрд. Серед них вартість застави AAVE досягла $744 млн, ABPT – $222 млн, а вартість застави GHO – $170 млн.

Однак цей механізм має дві основні проблеми:

• Високі витрати на обслуговування;
• Ефективність капіталу надто низька;

По-перше, вартість AAVE для залучення цієї частини фінансування також вражає. Згідно з поточним рівнем відсоткових ставок, APR для стейкінгу stkAAVE становить 4,57%, APR для стейкінгу stkGHO – 5,55%, а APR для стейкінгу stkABPT – 10,18%. У поєднанні з TVL ми приблизно підрахували, що щорічні витрати на стимулювання становлять близько $66 млн, і ця частина стимулів випускається AAVE, що чинить великий тиск на підтримку ринкової вартості AAVE.

! [Aave Umbrella офіційно прийнято: stkGHO APY 13% від стейблкоїна God Mine Falls?] ](https://img.gateio.im/social/moments-16cffcb2d4c02ba1b4c467db429d844d)

По-друге, оскільки категорія фондів включає лише токени AAVE та активи, пов'язані з GHO, враховуючи, що AAVE є протоколом кредитування активів «блакитних фішок», основною категорією проблемних боргів мають бути активи блакитних фішок, такі як USDT, ETH тощо. Коли генеруються проблемні борги, покладаючись на поточний модуль безпеки, вони повинні продавати токени, пов'язані з AAVE, або GHO назад до активів з проблемною боргом, щоб компенсувати дефіцит, що також приносить додаткове випробування ліквідності AAVE та GHO, тому можна сказати, що ефективність капіталу, яка відображається у зменшенні ризиків безнадійних боргів, не дуже висока в пулі капіталу, побудованому з високими винагородами.

Щоб оптимізувати ці дві проблеми, команда AAVE запропонувала Aave Umbrella як заміну для існуючого Safety module. Простими словами, Aave Umbrella має три основні оптимізації:

1. З точки зору типу коштів, aToken, який більше пов'язаний із запозиченням протоколу, використовується як фонд поглинання, і кожен aToken відповідає лише за гарантію відповідного базового токена, замінюючи початкову залежність усіх запозичень від токенів AAVE та токенів, пов'язаних із GHO. У цьому оновленні в основному вводяться три нові активи: stkwaUSDC(staked обгорнуті aUSDC), stkwaUSDT і stkwaETH.

2. З точки зору розподілу стимулів, модель кривої випуску використовується для визначення кінцевої прибутковості застави кожного активу, а на процентну ставку впливатимуть три параметри: цільова ліквідність, поточна загальна сума застави та maxEmission. Говорячи простою мовою, крива випуску являє собою трисегментну функцію:

(1) коли сума стейкінгу менша за попередньо встановлену цільову ліквідність, винагороди AAVE, що розподіляються протоколом за кожну одиницю вартості токенів у стейкінгу, стануть більшими, але темпи зростання сповільнюватимуться в міру наближення цільової ліквідності до досягнення максимальної емісії.

(2) коли сума стейкінгу досягне цільової ліквідності та перевищеного порогу (можливо, 20%), винагороди AAVE, що розподіляються протоколом за кожну одиницю вартості токенів у стейкінгу, лінійно зменшуватимуться;

(3)Коли кількість застави перевищує поріг, кількість винагороди за одиницю залишається незмінною;

! [Aave Umbrella офіційно прийнято: stkGHO APY 13% від стейблкоїна God Mine Falls?] ](https://img.gateio.im/social/moments-9b3818b8117b06c10626df2051313c7c)

Загальна зміна APY відбувається за схемою жовтої лінії та є кусковою функцією. Звичайно, головною перевагою цього є ефективність капіталу, а суму безпечних коштів можна контролювати в розумному діапазоні за допомогою коригування процентних ставок, щоб уникнути надмірного субсидування угоди. При цьому налаштуванні параметри кожної системи показані на малюнку, а одиниця виражена в базовому токені.

А коригування випуску трьох оригінальних токенів AAVE таке:

3. У механізмі штрафів автоматичне виконання на рівні смарт-контрактів замінило раніше залежне від активізації управління DAO.

Перші два пункти ще важливіші для користувачів DeFi, оскільки змінилися як середовище прибутковості, так і дохідність. Враховуючи, що коригування стимулів AAVE та ABPT передбачає поступове коригування, ми в основному пояснимо вплив AAVE Umbrella на зміну врожайності stkGHO.

Від 13% до 7.7% ризикові та прибуткові моделі стейкерів GHO зазнали структурних змін

Як і після цього оновлення, AAVE надає перехідний період для коригування винагород для stkAAVE та stkABPT. Зміни винагороди не особливо великі, що, природно, є важливим фактором для підтримки попиту та ліквідності AAVE. Однак у новому модулі Umbrella від stkGHO значно знизилася рентабельність компенсації ризику GHO: спочатку розраховуємо за останньою моделлю процентної ставки, у поєднанні з поточними попередньо встановленими параметрами:

(1)Цільова ліквідність：$12M

(2)maxEmissionPerYear:1,2 мільйона доларів

(3)Сьогодні загальна сума стейкінгу stkGHO становить $170M

Якщо припустити, що поточні стейкери stkGHO повністю переходять на модуль Umbrella, коефіцієнт утримання користувача становить лише 0,56%, що набагато нижче поточних 5,55%. Звичайно, враховуючи прибутковість 7,14%, виділену користувачам GHO в модулі Merit, кінцева прибутковість може знизитися з поточних 13% приблизно до 7,7%, звичайно, за умови, що всі стейкери stkGHO повністю перейдуть на модуль Umbrella, а з огляду на втрату коштів, фактична прибутковість буде більшою, ніж змінене значення. Конкретний розрахунок можна розрахувати, звернувшись до Desmos Link. Звичайно, зниження дохідності також супроводжується зниженням ризику, і в майбутньому стейкерам stkGHO потрібно буде нести лише ризик безнадійної заборгованості за кредитами GHO.

Отже, давайте розглянемо, яким буде вплив, можна передбачити, що випуск GHO значно скоротиться, поточний GHO становить 238 мільйонів, з яких кошти, що беруть участь у stkGHO, досягли 170 мільйонів, що становить близько 71% від загальної суми, що є високим зобов'язанням, що означає, що більша частина поточного попиту користувачів на GHO все ще надходить від доходу від стейкінгу stkGHO в модулі «Безпека». Різке падіння врожайності неминуче означатиме втрату попиту на GHO до досягнення балансу попиту та пропозиції. Однак не варто турбуватися про ризик зриву процесу, адже зрештою, загальна застава GHO наразі знаходиться на дуже здоровому рівні понад 245%.

З точки зору протоколу AAVE, це перегляд і коригування нездорової моделі розвитку GHO в минулому, оскільки до цього попит на GHO більше базувався на субсидіях на токени управління, і не було фактичного попиту на сталий розвиток для його підтримки. Після цього оновлення, можливо, команда AAVE перебудує конкурентоспроможність GHO з фактичних сценаріїв попиту на децентралізовані стабільні монети в платіжних ЗМІ, стійкості до цензури та підвищення капітальної ефективності протоколів кредитування. Але я змушений зітхнути, що покоління божественних копалень також може зникнути.