DEX: Ніколи не був по-справжньому зрозумілим

У криптофінансовій екосистемі DEX завжди був інтригуючою роллю. Він здається завжди онлайн, без простоїв, без цензури, без втеч, але довгий час залишається на периферії: інтерфейс складний, ліквідність недостатня, бракує історії, він не є центром гарячих тем, і не є першим вибором для проектів. Коли DeFi вибухнув, він став альтернативою централізованим біржам; з приходом ведмежого ринку він знову став "спадщиною DeFi" з акцентом на "безпеку, самостійне зберігання". Коли увага галузі зосереджується на нових наративних темах, таких як публічні ланцюги, AI, RWA, гравюри та ін., DEX, здається, втратив свою присутність.

Однак, з довгострокової перспективи DEX постійно розвивається і починає потрясати основну логіку на базі блокчейну фінансів. Популярність Uniswap є лише вузлом у його розвитку, тоді як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші є його похідними формами. Коли ми спостерігаємо за еволюцією всіх AMM, агрегаторів, L2 DEX, за цим насправді стоїть процес самоеволюції основи дистрибутивних фінансів.

Ця стаття намагається вийти за межі перспективи "порівняння продуктів" та "трендів у секторі", повертаючись до історії, щоб пояснити логіку еволюції структури DEX:

• Як DEX еволюціонує з інструменту в структурну логіку на блокчейні;
• Як вона поглинула різні фінансові механізми та екологічні цілі в різні періоди;
• Чому під час обговорення Launch, холодного запуску проекту, самоорганізації спільноти DEX залишається основною темою.

Це еволюція DEX, а також спостереження за структурою "функціонального випромінювання" децентралізації, і це також розгортання історичного шляху. Водночас, ця стаття намагається відповісти на дедалі важливіше питання: чому, говорячи про Web3, жоден проект не може обійти DEX?

Один. П'ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центрального наративу

1. Перше покоління DEX: вираження децентралізації (ера EtherDelta)

Приблизно в 2017 році, коли централізовані біржі були на піку популярності, група криптоентузіастів тихо розпочала незвичний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

Порівняно з деякими централізованими біржами того ж періоду, торгівельний досвід EtherDelta можна вважати катастрофічним: необхідно вручну вводити складні дані з блокчейну, затримки в інтеракції високі, інтерфейс користувача убогий, що майже відлякує звичайних користувачів.

Але народження EtherDelta було не для зручності, а щоб повністю позбавитися від "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються користувачами, а виконання замовлень відбувається на блокчейні Ethereum, без посередницького зберігання, без довіри до третіх осіб. Відомий засновник Ethereum публічно висловлював очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізовані торги на ланцюзі є одним із напрямків реального застосування блокчейну.

Хоча EtherDelta зрештою поступово зникла з поля зору через технічні проблеми та проблеми з користувацьким досвідом, вона залишила важливий слід в історії блокчейну: DEX більше не є лише торговим інструментом, а стала практичним вираженням протесту проти централізації.

Він, можливо, не був улюбленцем ринку на той час, але заклав генетичне насіння для таких проектів, як Uniswap, Balancer, Raydium: користувачі володіють своїми активами, виконання замовлень на ланцюгу, без довіри до депозитаріїв — саме ці характеристики стали основою для подальшої еволюції, похідних та розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технічної парадигми (поява AMM)

Якщо EtherDelta представляє "первісний принцип" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap вперше надало цьому ідеалу шлях до масштабованої реалізації.

У 2018 році Uniswap випустив v1 і вперше впровадив механізм автоматизованого маркет-мейкінгу (AMM) в блокчейн, що повністю зламало обмеження традиційної моделі угод за допомогою книги замовлень. Його базова торгова логіка проста, але революційна — x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, що дозволяє ліквідним пулам автоматично встановлювати ціни без контрагента або ордерів. Як тільки ви помістите один актив у пул, ви можете автоматично отримати інший актив відповідно до кривої постійного добутку. Не потрібен контрагент, не потрібні ордери, не потрібні угоди — торгівля є рівнозначною встановленню ціни.

Ця модель є проривом, оскільки вона не тільки вирішує проблему "немає наказів" на ранніх DEX, що робить торгівлю неможливою, але й радикально змінює джерело ліквідності для торгівлі в ланцюгу: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вносячи активи на ринок і заробляючи комісійні.

Успіх Uniswap також спонукав до інновацій у варіантах інших механізмів AMM:

Balancer впровадив багатосистемні + кастомізовані вагові пулі, що дозволяє проектам встановлювати власні ваги та розподіли активів;

Curve розробив оптимізовану криву для вирішення проблеми високої ліквідності стабільних монет, що забезпечує обмін активами з нижчими витратами.

Один відомий DEX на базі Uniswap додав токенні стимули та механізм управління, розпочавши наратив "ліквідне видобування + суспільний суверенітет";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX у стадію "продуктової протокольності". На відміну від першого покоління DEX, яке було переважно ідеологічним та грубо оформленим, друге покоління DEX вже починає проявляти чітку продуктову логіку та закритість поведінки користувачів: вони не лише можуть здійснювати торгівлю, але й є структурною основою для обігу активів, входом для участі користувачів у ліквідності, а також частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді став "продуктом", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів та капітал — більше не є додатком до концепції, а починає ставати самим конструктивним будівельником.

3. Третій покоління DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та екосистемна інтеграція

Після 2021 року еволюція DEX почала виходити за межі єдиного торгового сценарію, переходячи до "фазі злиття", де функціональність розширюється, а екосистемна інтеграція відбувається паралельно. На цій стадії DEX вже не є лише "місцем для обміну валют", а поступово стає основою ліквідності в онлайновій фінансовій системі, входом для холодного запуску проєктів, а також координатором екосистемної структури.

Однією з найбільш знакових парадигмних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium виник на ланцюзі Solana і є першим DEX, який намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною ланцюгових ордерів. Він не лише пропонує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торгівлю з певним ланцюговим ордером, формуючи структуру ліквідності "автоматичний маркет-мейкер + пасивні ордери". Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями ордерів, значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності при збереженні автономії на ланцюзі.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба DEX на блокчейні впровадити "досвід централізованої біржі" в дистрибутивне відновлення. Для нових проєктів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговим майданчиком, а й місцем запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів та експозиції проєкту, він є вузлом зв'язку між первинним розміщенням та вторинними торгами.

На цьому етапі функціональний вибух далеко не обмежується Raydium:

• Відомий DEX додав торгівельний майнінг, токени управління, громадське управління та "Onsen" інкубаційний пул на моделі Uniswap, сформувавши екосистему DEX з управлінням;

• Відомий DEX об'єднав функції ігрових ланцюгів, ринку NFT та лотерей на блокчейні, реалізувавши платформну операцію DEX на BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) впровадив "протокольне ліквідність управління", засновану на моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не просто обслуговувати користувачів;

• Jupiter в екосистемі Solana виконує роль агрегатора шляхів, з'єднуючи кілька DEX і активів, ставши справжнім "лінійним крос-протокольним агрегатором".

Спільною характеристикою цього етапу є те, що DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, яка з'єднує активи, проекти, користувачів і протокол.

Вона повинна виконувати "термінальну взаємодію" з користувачами під час торгівлі, а також вбудовувати "початковий потік" випуску проекту, одночасно необхідно інтегрувати цілу систему поведінки на ланцюгу, таку як управління, стимулювання, ціноутворення, агрегація тощо.

DEX, врешті-решт, звільняється від ідентичності "острівного протоколу" і стає вузлом (hub primitive) у світі DeFi — компонентом онлайнового консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінованістю.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, це агрегація, L2 та міжланцюгові експерименти

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати технологічним стрибком, то третя стадія Raydium є спробою з’єднання функціональних модулів. Починаючи з 2021 року, DEX увійшов у більш важкий для класифікації етап: він більше не є "оновленням версії", яке веде якась команда, а цілком структурою на ланцюгу, що змушує його адаптуватися.

Першими, хто відчув ці зміни, стали DEX, розгорнуті на Layer 2.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism, високі витрати на газ для транзакцій в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим ґрунтом для зростання DEX нового покоління. GMX на Arbitrum використовує модель цінового орієнтира + безстрокових контрактів, відповідаючи на питання "AMM недостатньо для вирішення проблеми глибини" завдяки надпростому шляху та структурі без LP пулів. А на Optimism Velodrome, завдяки моделі veToken, намагається створити механізм координації управління з ліквіднісними стимулами між протоколами. Ці DEX більше не прагнуть універсальності, а укорінюються в специфічних ланцюгах як "екологічна інфраструктура".

Водночас, інший тип структурних патчів також формуються синхронно: агрегатори.

Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко загострюється, і для користувачів питання "де торгувати в мережі" поступово перетворюється на нове рішення. Відомий агрегатор, запущений у 2020 році, до пізніших Matcha та Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидкий зліт якого на ланцюзі Solana, обумовлений тим, що він точно заповнює прогалини в глибині шляхів, переходах активів і досвіді торгівлі.

Проте еволюція структури DEX не зупинилася на внутрішній адаптації до блокчейну. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol, почали з'являтися, пропонуючи більш радикальні тези: чи можливо, щоб обидві сторони угоди не перебували на одному блокчейні, але все ж могли здійснити обмін? Такі "крос-чейн DEX" почали намагатися вирішити проблему обігу активів між блокчейнами за допомогою самостійно створеного рівня валідації, ретрансляції повідомлень або віртуальних пулів ліквідності. Хоча структура протоколу значно складніша, ніж у одноблокчейн DEX, їх поява надсилає сигнал: шлях еволюції DEX вже вийшов за межі певного публічного блокчейну і рухається в еру співпраці між блокчейнами.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності (якийсь відомий агрегатор), також це може бути координатор протоколу (Velodrome), а ще більше це може бути механізм обміну між ланцюгами (ThorChain). Вони не "були спроектовані", як попереднє покоління, а скоріше "були витиснуті структурою".

На цьому етапі DEX вже не просто інструмент, а середовище реакції — адаптивний продукт, що служить для прийому змін мережевої структури, міжланцюгових стрибків активів та ігор стимулювання між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність і наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Оглядаючись на еволюцію перших чотирьох поколінь DEX, неважко помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не через те, що якась функція була спроектована більш вдало, а через те, що вони постійно реагували на реальні потреби в мережі — від матчінгу, маркет-мейкінгу до агрегування та крос-ланцюга, DE