Криптоактиви вищого рівня: стейблкоїн

Минулого року вхід стейблкоїнів у мейнстрім супроводжувався трьома важливими подіями:

1. Tether заробляє майже 13 мільярдів доларів прибутку з менш ніж 200 працівників;

2. Інавгурація Трампа та зворотний курс США щодо регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбала стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів.

Коли екосистема процвітає, хтось заробляє великі гроші, а регулювання стає дедалі яснішим.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, сподіваємось, цей посібник допоможе вам зрозуміти, як досвідчені оператори дивляться на цю галузь.

Ми черпаємо унікальні інсайти від провідних учасників передової лінії змін стейблкоїнів, щоб надати різноманітні перспективи.

Давайте почнемо навчання!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, що оцінюється в доларах США, підтримуваним резервами активів рівної або більшої ринкової вартості.

Основні два типи:

• Законне забезпечення: повністю забезпечено банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими готівковими аналогами (, такими як казначейські векселі ).

• Забезпечена боргова позиція ( CDP ): в основному складається з надмірного забезпечення криптоактивами ( такими як ETH або BTC ).

Основним вирішальним фактором утиліти стейблкоїна є його "прив'язка" до долара. Ця прив'язка підтримується через два механізми: перший рівень викупу та другий ринок. По-перше, чи можна негайно викупити зобов'язання стейблкоїна для отримання еквівалентної резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий другий ринок, на якому можна торгувати зобов'язаннями стейблкоїна за курсом прив'язки?

Через непередбачуваність вторинного ринку, первинний викуп є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, існує безліч спроб створення стейблкоїнів з низьким забезпеченням або алгоритмічних стейблкоїнів, про які ми більше не будемо згадувати.

Важливо, що стейблкоїни не виникають нізвідки. Коли ви маєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх використання і дозволяючи вам торгувати з іншими.

стейблкоїн依靠区块链提供相同的核心功能。

Визначення блокчейну

Блокчейн - це глобальна "бухгалтерська система", що містить особисті активи, записи транзакцій, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника утримується певна сума, а та ж сума додається до рахунку отримувача. Ці правила поєднуються з механізмом консенсусу блокчейну, що гарантує, що жоден користувач не може переказати більше USDC, ніж він має (, що зазвичай називається проблемою подвійного витрачання ). Іншими словами, блокчейн схожий на базу даних тільки для додавання або подвійну бухгалтерію, що має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, що відбулася в його замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в EOA-рахунках ( гаманці ) або в смарт-контрактах, які можуть отримувати та передавати активи за виконання певних умов. Власність EOA, тобто здатність торгувати активами з публічної адреси, забезпечується системою шифрування публічного та приватного ключів, що підлягає виконанню на основі блокчейну, яка зв'язує кожну публічну адресу з приватним ключем в один до одного. Якщо ви володієте приватним ключем, ви фактично володієте активами на публічній адресі ( "не ваш ключ, не ваша монета" ). Смарт-контракти зберігають і торгують стейблкоїнами відповідно до заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на блокчейні (, таким як DAO або AI-агенти ), програмно торгувати стейблкоїнами без людського втручання.

Довіра до точності системи "виходить" з виконання та механізму консенсусу базового блокчейну (, як-от віртуальна машина Ethereum та доказ частки ). Точність можна підтвердити початковим станом блокчейну та відкритою, підлягаючою аудиту історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій управляється глобально розподіленою мережею операторів вузлів, яка працює цілодобово, що робить розрахунок стейблкоїнів незалежним від традиційного графіка роботи банків. Для компенсації за цю послугу, яка надається операторами вузлів, під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакції (Gas), ця плата зазвичай оцінюється в рідній валюті базового блокчейну (, такій як ETH).

Ці визначення можуть бути дещо застарілими, навіть для деяких людей дещо бунтівними, але цей лаконічний і практичний огляд надає нашим читачам належну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавої частини: як ми дійшли до цього?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн ще був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає перші відомості від засновника USDC Джеремі Аллера, що розповідає про процес створення USDC.

Ми запросили засновників найбільшого у світі стейблкоїна (USDT) та третього за величиною стейблкоїна (DAI) Філа Поттера та Руна Кристенсена, щоб вони поділилися своїми підприємницькими історіями.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у епоху дикого заходу, коли головними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були такі криптовалютні біржі, як Mt.Gox і BitFinex. Враховуючи, що криптовалюти були на ранній стадії, тодішнє регуляторне середовище було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендували дотримуватись "кращих практик", тобто приймати лише депозити в криптовалютах і здійснювати виведення криптовалют (, наприклад, депозити BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери були змушені самостійно обмінювати долари на криптоактиви, що заважало широкому застосуванню криптовалют. Крім того, трейдерам потрібне було місце, де вони могли б уникнути різких коливань цін на криптоактиви, не виходячи з "казино".

Філ Поттер з досвідом роботи на Уолл-стріт і практичним поглядом увійшов у сферу криптоактивів, він чітко усвідомлював ринкові обмеження. Його рішення було простим: стейблкоїн — криптоактив, що має зобов'язання в один долар, яке підтримується резервом в один долар, що дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями на біржі та ринку через зобов'язання, номіновані в доларах. У 2014 році він представив цю ідею в одній з найбільших бірж того часу BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex, створивши Tether, незалежну установу з необхідними ліцензіями на валютні операції, щоб інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею банків, аудитів та регуляторів. Ці постачальники були критично важливими для Tether в управлінні резервними активами, обробці складних валютних операцій у фоновому режимі, одночасно дозволяючи BitFinex зберігати позицію "чистого криптоактиву".

Цей продукт простий, але структура дуже агресивна: Tether випускає зобов'язання, що оцінюються в доларах (USDT), лише деякі перевірені особи, що пройшли KYC, можуть безпосередньо емітювати або викуповувати USDT для отримання його базових резервних активів.

Однак, USDT працює на блокчейні без дозволу, що означає, що будь-який власник може вільно переводити USDT та обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років цей концепт, здається, не народився.

До 2017 року Філ помітив, що рівень прийняття USDT в регіонах, таких як Південно-Східна Азія, зростає. Після дослідження він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як більш швидку та дешеву альтернативу регіональній мережі доларів США для платежів. Зрештою, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, оригінатори криптоактивів почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether побудував більш швидку, просту та цілодобово відкриту паралельну мережу доларів США.

Летючий колесо, як тільки почне обертатися, ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в межах регулювання, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як Tron і Ethereum, USDT досяг швидкості втечі. Кожен новий користувач, торговець або біржа, які приймають USDT, лише посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу збереження вартості та способу платежу.

Сьогодні обіг USDT становить майже 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обсяги обігу USDC у 61 мільярд доларів, багато хто називає Tether компанією з найвищим середнім прибутком на душу населення у світі.

Phil Potter є видатною особистістю у сфері криптоактивів, а його погляди досить унікальні.

Однак, ми не можемо назвати його " outsider " традиційної фінансової сфери; він той, від кого ви очікуєте створення найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Кристенсен - це не так.

DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Rune виявив його, коли Криптоактиви все ще були на стадії зародження, і швидко самопроголосив себе "гуртом Біткойна". Він є типовим приймачем Криптоактивів, вважаючи BTC та блокчейн квитком для позбавлення від несправедливого та виключного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, наприкінці року перевищила 700 доларів, а ранні приймачі мали всі підстави вірити, що Криптоактиви справді можуть замінити нашу фінансову систему.

Однак наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти той факт, що остаточна корисність Криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - підсумував Рун, і з цього виникла нова ідея.

У 2015 році, після свідчення провалу "першого" стейблкоїну BitShares, Rune співпрацював з Ніколаєм Мушегіаном, щоб спроектувати та створити стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Phil, у нього не було зв'язків, щоб реалізувати стратегію, подібну до Tether, і він не мав наміру створювати рішення, що покладаються на традиційну фінансову систему. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому кодувати логіку в мережу за допомогою смарт-контрактів, що надало Rune платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн, заснований на рідному активі ETH? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як BTC, як система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai полягає в протоколі MakerDAO, який базується на Ethereum і запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану суму DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином надмірно заставлений стейблкоїн з резервами ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становитиме 70 доларів США), як тільки він буде перевищений, третя сторона-ліквідатор зможе продати свої базові активи ETH, таким чином звільняючи від боргу DAI. З плином часу з'являлися нові модулі, які мали на меті спростити процес аукціонів, встановити процентні ставки для регулювання випуску DAI та далі стимулювати тих третіх осіб-ліквідаторів, які діють з метою отримання прибутку.

Це хитре рішення сьогодні в сфері криптоактивів відоме як "забезпечена боргова позиція ( CDP )" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала десятки наслідувачів. Ключем до функціонування системи без централізованих регуляторів є програмованість Ethereum та прозорість, яку надає публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", що гарантує, що кожен учасник розуміє правила підтримки платоспроможності системи.

З моменту перевищення обсягу обігу DAI( та його сестринського проєкту USDS) у 7 мільярдів доларів США, творіння Rune стало важливим стовпом в децентралізованих фінансах( DeFi). Однак, в умовах швидко змінюваного конкурентного середовища, прагнення позбутися ідеологічних вимог зламаної системи стає все важче керувати; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного і прямого механізму викупу задушили її масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO розпочала значну трансформацію у 2021 році до традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році перейшла на токенізовані грошові ринкові фонди( BUIDL) від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO( наразі є Sky) через токенізовані конкурси, керовані Steakhouse Financial, токенізованим грошовим ринковим фондом( MMF) вартістю 1 мільярд доларів США, а також приватним кредитним фондом на 220 мільйонів доларів США, випущеним BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge для випуску блокчейн-природних цінних паперів, закріпила своє становище як найважливішого постачальника ліквідності токенізованих активів.

![讲透前世今生，стейблкоїн从业者指南](