Огляд звіту про цифровий майнінг у 2025 році

Нещодавно опублікований звіт про індустрію цифрового майнінгу проаналізував приблизно 48% загальної обчислювальної потужності мережі Bitcoin. Результати показують, що майнінг Bitcoin перетворився на капіталомісткий бізнес дата-центрів, зосереджений на енергії. Індустрія демонструє кілька нових характеристик: швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний притік інституційного капіталу та поступова екологізація енергетичної структури.

Основні висновки

1. Масштаб та зростання: У 2024 році накопичене споживання електроенергії досягне 138 терават-годин. Споживання енергії на одиницю виробітку зменшиться на 24%, знизившись до 28.2 джоуль/терахеш.

2. Процес зниження викидів вуглецю: Стійка енергія ( відновлювальна енергія та ядерна енергія ) вже забезпечили 52.4% навантаження на майнінг. Річний обсяг викидів парникових газів становить 39.8 мільйонів тонн еквіваленту вуглекислого газу, що приблизно становить 0.08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% потужності, вказаної в звітах. Парагвай, Об'єднані Арабські Емірати, Норвегія та Бутан стали вторинними хабами.

4. Витрати та прибуток: Медіана вартості електроенергії становить 45 доларів США/МВт·год. Включаючи інші операційні витрати, середні загальні витрати становлять 55,5 доларів США/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна біткойна зросла, що сприяло досягненню історичного максимуму "прибутку від обчислювальної потужності" в галузі.

5. Оцінка ризиків: основні занепокоєння включають зростання цін на енергію, невизначеність в політиці, концентрацію постачання ASIC. Поширені заходи пом'якшення ризиків – це довгострокове хеджування електроенергією, географічна диверсифікація та вертикальна власність на енергію.

Стратегічні моменти

Підвищення енергоефективності, доходи від нових послуг електромережі та постійний попит з боку установ компенсували вплив зменшення блочного винагороди в квітні 2024 року. Однак операторам все ще потрібно зосередитися на контролі витрат на електроенергію, прозорій ESG звітності та різноманітності доходів (, таких як хостинг AI/HPC, використання газу, що спалюється ), щоб захистити прибуток до наступного зменшення в 2028 році.

Основи галузі

Кібербезпека та економіка

1. Зменшення в 2024 році: нагорода за блок зменшується з 6,25 біткойна до 3,125 біткойна. Дохід від комісій за транзакції в середньому становить лише 6% від доходу майнерів, але в пікові моменти може перевищувати 100% від субсидії.

2. Безпековий бюджет: незважаючи на зменшення винагороди на 50%, до кінця року глобальна хеш- потужність все ще досягає 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів до реінвестицій.

3. Розвиток ASIC: останні 5-нм та 3-нм чіпи мають енергоспоживання нижче 20 Дж/ТХ. Очікується, що в 2025-2026 роках будуть представлені прототипи з енергоспоживанням нижче 10 Дж/ТХ, ефективність яких зросте вдвічі.

Структура капіталу

Близько 41% глобальної хеш-потужності контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з боргами та акціонерним капіталом. Після 2023 року де-лівериджинг призвів до того, що чистий борг більшості провідних компаній у порівнянні з EBITDA становить менше 0,5 раз.

Середовище та ESG показники

• Частка відновлювальної енергії: 52.4%, порівняно з минулим роком зросла на 15 процентних пунктів (23% гідроелектрична енергія, 15% вітрова енергія, 9.8% ядерна енергія )
• Вуглецева інтенсивність: 288 грамів еквіваленту вуглецю на кіловат-годину, зниження на 34% порівняно з 2021 роком
• Загальні викиди парникових газів: 39,8 мільйонів тонн еквіваленту діоксиду вуглецю, що на 21% менше, ніж прогноз моделей на 2021 рік.
• Обсяг зменшення попиту: 888 гігават-годин
• Відсоток впровадження заходів пом'якшення: 70.8% компаній використовують ( сертифікати відновлювальної енергії, вуглецеві компенсації, повторне використання відпрацьованого тепла, проекти спалювання газу тощо )

Очікується, що до 2027 року загальна вуглецева інтенсивність в галузі може знизитися до нижче 200 грамів вуглецевого діоксиду еквіваленту/кіловат-годину. Ринкові позики надають перевагу в ціні від 50 до 150 базисних пунктів для майнерів, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії.

Аналіз експлуатаційних витрат

Вартість електроенергії чотирьохквартильна ( центів/кВт·год )

• ≤3.2: Мінімальні витрати 25%, майже в будь-якому ринку можна отримати прибуток
• 3.2-4.5: Північна Америка або Скандинавія довгострокові контракти на купівлю електроенергії, нижчі витрати, але потрібні сучасні ASIC
• 4.5-6.0: промислова ціна на електроенергію або помірні знижки на електричну мережу, прибуток швидко зменшується після зменшення вдвічі

• 6: Найвищі витрати 25%, електрика роздрібної мережі, найперше скорочення в ведмежому ринку

ефективність ASIC четвертого квартиля ( J/TH )

• ≤25:Останнє покоління чіпів, зазвичай занурене охолодження
• 25-30:Обладнання 2023 року
• 30-40:2021-2022 рік апаратного забезпечення, можливий лише при електриці ≤4 центів/кВт·год

• 40: Старі майнінгові машини, прибуткові лише при ціні електроенергії <3 центів/кВт·год

Комплексний аналіз показує, що витрати на видобуток 1 біткоїна знаходяться в межах від 14 тисяч до 36 тисяч доларів. Оператори з найнижчого квартилю можуть у період спаду "майнити та утримувати", а також монетизувати послуги балансування електромережі; компанії з найвищого квартилю закриваються першими при падінні цін.

Ризики та регуляторний ландшафт

Основні ризики включають пропозицію федерального податку на споживання енергії США, європейський вуглецевий податок, перерви в постачанні ASIC та тривале падіння ціни на біткоїн. Стратегії пом'якшення включають диверсифікацію обчислювальної потужності, лобіювання в галузі, переїзд до регіонів з низькими витратами, укладення довгострокових угод на постачання електроенергії тощо.

Тема стратегічного зростання

1. AI/HPC інтеграція: модернізація об'єктів для GPU базованого AI навчання, потенційний дохід 1.0-1.5 доларів/кВт·год ( биткоїн майнінг приблизно 0.35 доларів/кВт·год )

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії, мета - повна вартість електроенергії <3 центів/кВт·год

3. Зелений біткойн премія: програма сертифікації має на меті продаж "доказово зелених" токенів з премією 1-3%.

Оцінка та моніторинг

• Очікування EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році 4,8-6,2 рази
• Кожен хеш: 4500-7000 мільйонів доларів США

Наступні 12 місяців: увага на каталізатори: чистий приплив ETF, поставки нових поколінь ASIC, рішення FERC про гнучкі платежі за навантаженням, остаточне затвердження правил MiCA в ЄС тощо.

Інвестиційні поради

• Збільшення вертикально інтегрованих майнерів ( вартість електроенергії <0.05 доларів/кВт·год, ефективність обладнання <25 Дж/ТХ, відновлювальна енергія >50% )
• Після чіткого визначення податкової політики США та розкриття вуглецевих викидів ЄС, нейтральні/підтримувані послуги з управління або оператори в рамках єдиної юрисдикції
• Зменшення/уникнення високого важеля, високих витрат на електроенергію ( > 0,07 доларів США/кВт·год ) або неефективних пристроїв ( > 40 Дж/TH ) для майнерів