Біткойн Халвінг: попит і пропозиція та статистичний аналіз

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна дослідження попередніх циклів слід інтерпретувати з обережністю. Малий обсяг вибірки ускладнює узагальнення його моделей на майбутнє. Американський спотовий Біткойн ETF переформатував ринкову динаміку, встановивши нову опору для попиту на BTC, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і необхідно подальше зростання для сприяння балансуванню попиту та пропозиції.

До четвертого Халвінгу залишилося більше місяця. Він зменшить винагороду для майнерів за видобуток Біткойн з 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Вивчення минулих циклів Халвінгу може дати певні підказки щодо потенційних цінових тенденцій, але три випадки є занадто малими для того, щоб надати достатньо даних для побудови чіткої моделі або зробити ясні прогнози щодо впливу Халвінгу.

Поява спотового BTC ETF у США кардинально змінила динаміку ринку Біткойнів. За короткий проміжок часу, всього за два місяці, чистий притік склав десятки мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Основні учасники ринку тепер можуть інвестувати через ці інструменти, реакція на цей Халвінг може не відображати попередні три цикли. Розуміння поточної технічної пропозиції та попиту є більш важливим, оскільки це допомагає краще усвідомити потенціал Біткойна.

Нове обмеження постачання Біткойна є важливим фактором, але лише одним з багатьох. З початку 2020 року доступний для торгівлі Біткойн постійно зменшується, що стало суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Останні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активний обсяг постачання BTC різко зріс на 1,3 мільйона, тоді як за той же період новодобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок посилив свою здатність поглинати постачання, ми вважаємо, що не слід спрощувати взаємодії цих складних ринкових динамік.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для майнерів Біткойн зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що це зменшення відбудеться між 16 і 20 квітня, що призведе до зменшення загальної кількості видобутку Біткойн з приблизно 900 монет на день до приблизно 450 монет, а річна ставка видобутку з 1,8% до 0,9%. Після зменшення, місячний видобуток Біткойн становитиме приблизно 13 500, а річний видобуток приблизно 164 250.

Халвінг механізм триватиме до повного видобутку 21 мільйона Біткойн, що очікується приблизно в 2140 році. Потенційне значення Халвінгу полягає в підвищенні уваги до унікальності Біткойн: фіксований, дефляційний план постачання, що врешті-решт формує жорсткий ліміт постачання.

Біткойн має нееластичне постачання і не чутливий до ціни. Біткойн є історією зростання, а мережева корисність безпосередньо впливає на вартість монети у міру розширення кількості користувачів, що відрізняє його від товарів, таких як дорогоцінні метали.

Аналіз Халвінгу на表现 Біткойн має обмежений вплив, оскільки досвід обмежується трьома подіями. Слід обережно інтерпретувати попередню кореляцію між Халвінгом та ціною, оскільки мала вибірка ускладнює моделювання лише на основі історичного аналізу. Потрібно більше циклів Халвінгу, щоб зробити більш переконливі висновки. Кореляція не означає причинно-наслідковий зв'язок, оскільки такі фактори, як настрої на ринку, тенденції впровадження та макроекономічні умови, також можуть призводити до коливань цін.

Біткойн у попередніх подіях халвінгу, ймовірно, залежав від контексту, що, можливо, пояснює величезні відмінності у цінових трендах різних періодів. Протягом 60 днів до першого халвінгу в листопаді 2012 року ціна залишалася відносно стабільною, тоді як перед другим і третім халвінгами в липні 2016 року та травні 2020 року ціни зросли на 45% і 73% відповідно.

Перший Халвінг мав вигідний вплив лише до січня 2013 року, коли він переплітався з кількісним пом'якшенням Федеральної резервної системи та кризою боргового ліміту США. Зростання повідомлень у ЗМІ про Халвінг може підвищити усвідомлення людей щодо Біткойна як альтернативного способу зберігання вартості для боротьби з інфляційними побоюваннями. У 2016 році Brexit міг викликати занепокоєння щодо фінансів Великобританії та Європи, ставши каталізатором для покупки Біткойна. Бум ICO у 2017 році тривав цю тенденцію. На початку 2020 року заходи стимулювання з боку світових центральних банків і урядів у відповідь на пандемію COVID-19 знову суттєво підвищили ліквідність Біткойна.

Аналіз історичної продуктивності може значно відрізнятись залежно від періоду спостереження. Показники цінової прибутковості можуть змінюватись в залежності від вікна аналізу. Ми використовуємо 60-денний термін, щоб відфільтрувати короткостроковий шум, але не даючи іншим ринковим факторам домінувати над довгостроковими факторами ціноутворення.

Американський спотовий Біткойн ETF перебудовує ринкову динаміку, встановлюючи нові точки попиту. У попередніх циклах ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, оскільки основні учасники ринку намагалися вийти з довгих позицій, що призводило до продажів. Зараз припливи в ETF можуть поступово і постійно поглинати більшу частину пропозиції. Середній денний обсяг торгівлі спотовими BTC в ETF складає приблизно 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на централізованих біржах, і ліквідність достатня для того, щоб інститути могли торгувати в цій області. У довгостроковій перспективі така стабільна ситуація з попитом може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок з меншими коливаннями при централізованих продажах.

Американські спотові Біткойн ETF за перші два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого притоку, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. За цей період чистий приріст BTC, що належить ETF, склав 180 тисяч монет, що майже в три рази перевищує нову пропозицію Біткойнів, вироблену майнерами, яка становить 55 тисяч монет. Всі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють близько 1 мільйона монет Біткойн, що складає 5,8% від загальної пропозиції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть продовжувати підтримувати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не почали пропонувати ці продукти своїм клієнтам. У американських грошових ринкових фондах досі є понад 60 трильйонів доларів, а з наближенням зниження процентних ставок, цього року може з'явитися велика кількість незайвого капіталу в цю категорію активів.

Потенційні проблеми централізації, пов'язані з ETF, не становлять загрози для стабільності мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, але їхня доступність може змінити структуру ринку великих учасників. Схвалення регуляторами, за консервативними оцінками, може зайняти ще кілька місяців.

Припустимо, що новий приріст ETF у США сповільнився з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільних 1 мільярда доларів на місяць, простий психічний модель показує, що відносно щомісячного видобутку близько 13500 Біт (Халвінг), середня ціна Біткойна повинна бути близько 74000 доларів. Очевидною проблемою цієї моделі є те, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойнів на ринку. Невідповідність між нововидобутими Біткойнами та припливом ETF є лише невеликою частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Один із способів вимірювання доступної для торгівлі пропозиції Біткойнів полягає в тому, щоб взяти різницю між обігом і неліквідною пропозицією. Згідно з даними Glassnode, рівень доступних Біткойнів останні чотири роки показує знижувальний тренд, з пікового значення в 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона. Це є значною зміною в порівнянні з поступовим зростанням доступної пропозиції під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойн-торгівлі, здається, є одним з основних технічних рівнів підтримки, оскільки існує попит з боку нових установ для ETF. Враховуючи, що новий Біткойн, який виходить на ринок, незабаром зменшиться, ці динаміка попиту та пропозиції вказує на те, що в короткостроковій перспективі ймовірність звуження ринку дуже висока. Але ця рамка не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності Біткойн-ринку, особливо "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

• Не всі Біткойни з поганою ліквідністю є "заблокованими". Довгострокові утримувачі мають відносно низьку чутливість до економіки своїх позицій, але очікується, що деякі все ж можуть реалізувати прибуток під час зростання цін.
• Деякі власники можуть не мати наміру продавати в найближчий час, але все ж можуть забезпечити ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу.
• Майнери можуть продавати резерви Біткойн для розширення бізнесу або покриття інших витрат.
• 3000000 BTC приблизно короткострокового утримання не є маленькою сумою, з коливаннями цін спекулянти можуть все ще отримати прибуток і вийти.

Якщо не враховувати ці значущі джерела постачання, то твердження про неминучий дефіцит через зменшення винагороди за майнінг та стабільний попит на ETF є занадто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити реальну динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінг.

Навіть якщо Біткойн вже включено до ETF, швидкість зростання активної обігової пропозиції значно перевищує накопичене надходження ETF. З четвертого кварталу 23 року активна пропозиція BTC збільшилася на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання походить від самих майнерів, які можуть продавати запаси, щоб скористатися ціновими коливаннями, а також для створення ліквідності у випадку зменшення доходів. Проте, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монету Біткойн, що означає, що нове активне постачання Біткойн в основному походить з інших джерел.

У попередніх циклах зміна активного постачання перевищувала швидкість зростання нововидобутого Біткойна більше ніж у п’ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активне постачання майже подвоїлося, зокрема за 11 місяців з низького рівня до 6,1 мільйона (збільшення на 3,2 мільйона) та за 7 місяців з 3,1 мільйона до 5,4 мільйона (збільшення на 2,3 мільйона). У той же час кількість видобутого Біткойна склала приблизно 600 тисяч і 200 тисяч.

Одночасно, у цьому циклі неактивна пропозиція вже протягом трьох місяців безперервно знижується, що може свідчити про те, що довгострокові тримачі починають продавати. У нормальних умовах це можна розглядати як ознаку середини циклу. У циклах 2017 і 2021 років від пікового значення неактивної пропозиції до моменту досягнення найвищої ціни цього циклу пройшло приблизно 1 рік, відповідно 12 місяців і 13 місяців. Здається, що кількість неактивних Біткойнів в поточному циклі досягла піку у грудні 2023 року.

Однак наразі невідомо, яка частка цих Біткойнів була переведена на біржі (для продажу), заблокована в кросчейн-мостах або використана іншим чином для фінансових угод. Згідно з даними Glassnode, хоча в цьому році обсяг Біткойнів, переведених на біржі, подвоївся, чистий баланс Біткойнів на біржах зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують інші фонди, які допомагають компенсувати зростання обсягу переведення від довгострокових та короткострокових власників на біржі.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку лише частково відображає історію капітальних вливань і виведень. Біткойн демонструє мультиплікативний ефект похідних, подібний до товарів, а непогашена номінальна вартість похідних на біткойн помітно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна. Оскільки ринок похідних на біткойн збільшує обсяги спотової торгівлі в кілька разів, аналіз лише даних з публічних спотових бірж не може повноцінно відобразити реальну ліквідність і рівень впровадження в економіці біткойна.

Отже, хоча зростання активності "сплячих" Біткойн відповідає попереднім піковим значенням бичачого ринку, ми вважаємо, що в нинішньому середовищі точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції залишається досить невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійні щоденні чисті потоки в американський спотовий Біткойн ETF продовжать бути величезним поштовхом для цієї категорії активів. Ново видобуті постачання Біткойн незабаром зазнає Халвінгу, що призведе до більш жорсткої динаміки ринку. Проте це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в ситуацію з обмеженням постачання, коли попит перевищить тиск продажу. Але очевидно, що спотовий Біткойн ETF офіційно став новою категорією цифрових активів, і тепер основні фінансові установи можуть включити його в традиційні портфелі інвестицій, що є важливою віхою для прийняття Біткойн в основному. Тому ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і потрібне подальше підвищення цін, щоб сприяти досягненню балансу в динаміці попиту та пропозиції.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз цього Халвінгу після