У блокчейні похідних новий етап: від імітації до інновацій

Ринок похідних у блокчейні перебуває на ключовій точці повороту. Протягом останніх двох років, окрім яскравих результатів Hyperliquid під керівництвом Джеймса Віна, такі ранні проекти, як dYdX і GMX, поступово втратили увагу ринку. Це в основному пов'язано з тим, що вони тривалий час залишалися в позиції "імітацій централізованих бірж", не здатні конкурувати з централізованими платформами за ключовими показниками.

Проте поява Hyperliquid принесла нові можливості в цю сферу. Проект, реконструюючи продуктову форму та ціннісну пропозицію для користувачів, повністю використовує у блокчейні характеристики. У травні цього року обсяг торгівлі необмеженими контрактами Hyperliquid досяг історичного максимуму в 2482,95 мільярда доларів, що становить 42% від обсягу спотових торгів Coinbase за той же період. Прибуток протоколу також встановив новий рекорд у 70,45 мільйона доларів.

Однак у довгостроковій перспективі Hyperliquid все ще дотримується основної структури традиційної моделі торгівлі контрактами. Майбутній напрямок розвитку похідних у блокчейні все ще має два можливі варіанти: продовжувати оптимізувати існуючу централізовану логіку або на основі відкритості блокчейну та характеристик довгого хвоста активів досліджувати більш диференційовані шляхи інновацій у продуктах.

Дані показують, що ринок криптовалютних похідних постійно розширюється, але влада все ще зосереджена в руках централізованих бірж. Наразі добовий обсяг торгів ф’ючерсами на основних централізованих біржах досяг рівня кількох сотень мільярдів доларів. У порівнянні з цим, результати проєктів похідних у блокчейні відносно скромні: середньодобовий обсяг торгів dYdX становить близько 19 мільйонів доларів, а обсяги GMX та добовий обсяг торгів обидва впали нижче 10 мільйонів доларів.

Ключ до успіху Hyperliquid полягає в тому, що він через вертикальну інтеграцію перебудував логіку вартості, глибоко інтегрував двигун ордерів з платформою смарт-контрактів, що дозволило похідним у блокчейні вперше конкурувати з централізованими біржами за швидкістю торгівлі, витратами та іншими аспектами, а також встановити структурні переваги в таких аспектах, як витрати, аудитованість та комбінація.

Це свідчить про те, що попит на похідні у блокчейні існує, ключовим є відсутність справжніх продуктів, що відповідають характеристикам децентралізованих фінансів. Традиційні безстрокові контракти залежать від механізму маржі, високий важіль призводить до частих ліквідацій, ризики для користувачів важко контролювати. А попередні проекти похідних у блокчейні не змогли створити цінність, яку не можна замінити централізованими біржами.

Для похідних у блокчейні основний виклик полягає в тому, як у децентралізованій структурі збалансувати ризики, ефективність та досвід користувачів, особливо на фоні того, що галузь входить у глибоку зону інновацій похідних, як максимально знизити бар'єри для входу нових користувачів і підвищити ефективність активів.

Опціони, можливо, є напрямком, вартим вивчення. Їхня характеристика "нелінійного доходу" природно відповідає високій волатильності криптовалют, а механізм "невеликого авансового платежу" може задовольнити просту торгову потребу широкої аудиторії з малими ставками. Однак, існує протиріччя між складністю традиційних опціонів і прагненням роздрібних інвесторів до простих, миттєвих угод, і це невідповідність особливо помітна в у блокчейні.

Отже, ключем до продуктів опціонів у блокчейні є те, як побудувати систему, яка зможе збалансувати "ефективність криптоактивів" та "дружелюбність продукту". Деякі нові проекти намагаються перетворити основну логіку похідних у блокчейні через "спрощення" та "революцію ефективності активів".

Введення механізму "біткоїн-базування" має на меті максимізувати ефективність використання криптоактивів користувачів у блокчейні. Цей дизайн дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-які токени у блокчейні як маржу для участі в торгах, без необхідності обміну, що активує похідну вартість сплячих активів.

Одночасно концепція "постійних опціонів" також поступово набирає популярності, намагаючись надати користувачам можливість безперервно ставити на високі коефіцієнти "опціонів з терміном дії". Скасувавши фіксовану дату закінчення, замість цього використовуючи динамічну процентну ставку для регулювання витрат на утримання позицій, користувачі можуть безстроково утримувати пут/кол опціони.

Ця комбінація "обмежені збитки + неограничений дохід + свобода часу" фактично перетворює опціони на "версію без ризику безстрокових контрактів", значно знижуючи бар'єри для участі роздрібних інвесторів. Коли користувачі виявлять, що будь-яка довгострокова криптовалюта в гаманці може бути безпосередньо перетворена на інструмент хеджування ризику, а часовий вимір більше не є ворогом доходу, похідні у блокчейні матимуть справжню можливість прорватися на нішевий ринок і конкурувати з централізованими біржами.

Новий покоління похідних проектів у блокчейні досліджує, як глибоко зв'язати інтереси спільноти, торгових користувачів і протоколу, формуючи мережу" спільних вигод і втрат". Це, по суті, є підривом традиційних відносин експлуатації "платформа-користувач" централізованих бірж, дозволяючи децентралізованим похідним показати, яким має бути децентралізоване фінансування — не лише торговельним майданчиком, а й мережею перерозподілу вартості.

Історичний досвід свідчить, що кожен сплеск наративу потребує резонансу "правильного наративу + правильного часу". Хто зможе в належний момент вирішити найгостріші проблеми ефективності активів користувачів, той зможе взяти під контроль майбутнє похідних у блокчейні. Децентралізовані похідні протоколи все ще є "святим граалем у блокчейні", але вони повинні справді вийти з тіні "централізованих замінників", використовуючи революцію в структурі та ефективності капіталу, щоб завершити самовідновлення формату продукту.

Для користувачів у блокчейні цінність децентралізованих похідних полягає не лише в наданні нових торгових інструментів, але й у можливості прокласти шлях "безперешкодного руху активів - хеджування похідними - складного зростання доходу". Коли власники малих активів можуть безпосередньо брати участь у торгівлі за допомогою токенів, коли багатопотокові активи не потребують крос-ланцюга, щоб стати заставою, лише тоді форма похідних у блокчейні буде вважатися переосмысленою.

Кінцева мета децентралізованих похідних, можливо, не в копіюванні централізованих бірж, а в використанні рідних переваг у блокчейні ( для відкриття, комбінування та бездозвільного ) створення нових потреб. Ринок вже зробив ключовий крок, і майбутній розвиток вартий очікування.