Đối thoại với người sáng lập Frax Finance và Aave: Dù có cạnh tranh nhưng là trò chơi hợp tác, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi.
Trong thời đại tiền điện tử và công nghệ chuỗi khối phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian và người sáng lập Aave Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật lãnh đạo trong lĩnh vực stablecoin. Trong cuộc trò chuyện đặc biệt mới nhất với The Rollup, họ đã chia sẻ về sự tăng trưởng mạnh mẽ của ngành công nghiệp stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.
Hiện nay, họ đang tập trung vào dự luật GENIUS, một luật pháp có ý nghĩa lịch sử có thể nâng cao stablecoin lên thành tiền tệ hợp pháp, hoàn toàn thay đổi bối cảnh toàn cầu của đô la Mỹ. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường stablecoin, kỳ vọng của họ về dự luật, cũng như triển vọng của stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai. PANews đã biên dịch văn bản cho cuộc đối thoại này.
Cơn sốt Stablecoin và gió luật pháp
Người dẫn chương trình: Hiện nay, ngành Stablecoin có thể nói là tiến triển mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản được thúc đẩy tại Hạ viện và Thượng viện, mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1.1% tổng cung tiền M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người chơi cốt lõi trong ngành, nhìn nhận thời điểm này như thế nào?
Sam Kazemian：
Thật lòng mà nói, tôi rất khó để kiềm chế cảm xúc phấn khích. Mỗi ngày tôi đọc báo cáo đầu tư, tóm tắt ETF, không có ngoại lệ nào mà không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất thế giới ngày nay, không có ngành nào có thể so sánh. Là một người sáng lập giao thức Stablecoin, việc thấy ngành này cuối cùng đã được cả thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác thật tuyệt vời.
Chúng tôi đã mất nhiều năm nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, giờ đây đã trở thành lộ trình "đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà hoạch định chính sách sẵn sàng hỗ trợ lập pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin bản thân là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có biến động tài chính toàn cầu, tiền tệ giảm giá - chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi, một số khu vực Trung Đông - sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương của họ.
Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi suất DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản on-chain". Nó thực sự đã mở ra một khuôn mẫu mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.
Stablecoin có đe dọa đến đô la Mỹ không?
Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của Stablecoin trong việc mở rộng ra thị trường khó tiếp cận với loại tiền tệ tốt, chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi và một số khu vực ở Trung Đông và châu Á. Về việc Stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng Stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng Stablecoin thực sự đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ gì về vấn đề này?
Sam Kazemian：
Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của Stablecoin. Thực tế thì ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.
Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của stablecoin:
Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "stablecoin thuật toán phi tập trung" - giống như Terra, hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì, cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ;
Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: nếu bạn neo giá vào USD, thì thiết kế stablecoin "hoàn hảo nhất" thực sự là nhận được sự công nhận của chính phủ Mỹ - để họ trực tiếp công nhận token của bạn là "đô la".
Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Lần đầu tiên, nó cho phép Stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la Mỹ", nghĩa là khi Bộ Tài chính Mỹ nói "mã thông báo tuân thủ này tương đương với đô la", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng nhận đô la trên toàn cầu chấp nhận - nó không còn chỉ là "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi nữa, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.
Stani Kulechov：
Đô la Mỹ là một công cụ thanh toán đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet thực sự đã mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, các stablecoin cũng sẽ xảy ra tình trạng tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.
Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử cộng lại. Lợi ích của RWA (tài sản trong thế giới thực) do tài sản truyền thống trên chuỗi mang lại, chủ yếu bằng đô la Mỹ, củng cố khái niệm các giao dịch được thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết phải là hình dạng cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới sẽ chứng kiến sự chuyển đổi trong phương tiện trao đổi sang một phương tiện mới với tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ nâng cao tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm hơn về hệ sinh thái, xây dựng những cách mới về stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.
Token chứng khoán có phải là hình thức cuối cùng của tài sản trên chuỗi?
Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng trong dài hạn, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, và token chứng khoán (Security Tokens) sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi (on-chain), thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ ra những tài sản nào? Logic đứng sau đánh giá này là gì?
Stani Kulechov：
Đây là một khái niệm rộng và những gì chúng ta thường gọi là RWA (Real World Assets) thực sự bao gồm các token chứng khoán. Điều này có thể bao gồm từ cổ phiếu của các công ty niêm yết, vốn cổ phần tư nhân, công cụ nợ (ví dụ: trái phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp), đến các sản phẩm tài chính có cấu trúc có thể có trong tương lai.
Hiện nay, nhiều dự trữ stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, loại tài sản này đã bắt đầu phát huy tác dụng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy những tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - và đây chính là xương sống của hệ thống tài chính.
Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể tiếp cận, cho phép những tài sản này được giải phóng khỏi cấu trúc tài chính "đóng", định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái định hình toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.
Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in USD"?
Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?
Sam Kazemian：
Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC (Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang), các tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.
Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được cấp phép (chartered banks) ở Mỹ. Họ có thể tạo ra tiền tệ "sẵn có ngay lập tức", chẳng hạn như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao quyền này cho các bên phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt, sáng tạo phát hành tiền M1. Đây là lý do tại sao một số ngân hàng cho đến nay dường như sắp ủng hộ dự luật này mà trước đây họ đã phản đối rất nhiều, vì họ thích giữ độc quyền phát hành tiền M1.
Luật GENIUS và việc phát hành Stablecoin có ý nghĩa lịch sử vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Những quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, các giao dịch mua lại đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang cũng như chứng chỉ tiền gửi được bảo hiểm bởi FDIC. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên phát hành Stablecoin. Sự phát triển này hiện vẫn chưa được thị trường định giá hoàn toàn, và nó có thể sẽ được công nhận dần dần trong những tháng tới khi có thêm nhiều thông tin về việc ngân hàng phát hành Stablecoin hợp pháp.
Stani Kulechov：
Mặc dù việc quản lý và phê duyệt trong các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý về mặt trực giác, nhưng điều quan trọng là những quy định này có thể mang lại những hạn chế, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm việc trong lĩnh vực fintech, thời điểm đó các nền tảng cho vay P2P và huy động vốn cộng đồng ban đầu rất sôi động, nhưng khung quy định sau đó đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không đủ khả năng chi trả chi phí tuân thủ cao.
Vì vậy, điều quan trọng là - dự luật GENIUS cần thiết lập các quy tắc rõ ràng, cụ thể nhưng vẫn bao hàm. Không thể để sự thận trọng quá mức khiến các nhà đổi mới rút lui. May mắn thay, hiện nay ngành công nghiệp tiền điện tử đang có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này.
Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?
Người dẫn chương trình: JP Morgan, Citibank và các ngân hàng truyền thống khác đều có kế hoạch phát hành Stablecoin của riêng họ. Liệu trong tương lai có phải sẽ xuất hiện sự cạnh tranh giữa các Stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?
Stani Kulechov：
Thực ra, chúng tôi không nghĩ đây là "cạnh tranh". Trong mắt chúng tôi, Stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "quỹ đạo" - mỗi người dùng chọn quỹ đạo phù hợp nhất dựa trên bối cảnh, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có chu kỳ nắm giữ Stablecoin kéo dài hơn 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông mà còn là phương tiện tích trữ giá trị lâu dài.
Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" (GHO Stable Module: là một mô-đun chức năng quan trọng được thiết kế để đảm bảo rằng stablecoin gốc của Aave GHO duy trì khả năng chuyển đổi 1:1 với các tài sản khác. ) để chấp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC và USDT, hiện đang được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị để tăng cường tính linh hoạt và khả năng phục hồi của toàn bộ giao thức.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Quy mô của thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn bộ ngành vẫn còn rất thấp.
frxUSD mới ra mắt được ba tháng, hiện đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la số trở nên đa dạng và vững mạnh hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la số cơ bản" trong hệ thống này.
Cấu trúc mới của đồng đô la kỹ thuật số: Frax và Aave
Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc token quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là sự chuẩn bị cho "sự tuân thủ của stablecoin" không?
Sam Kazemian：
Hoàn toàn chính xác. Kiến trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức ổn định thuật toán" sang "phát hành + mạng thanh toán đô la kỹ thuật số". Frax Share (FXS) trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là một loại stablecoin mới, tuân thủ quy định và được sử dụng để thanh toán.
Chúng tôi muốn gọi đó là "Phiên bản đúng đắn của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu, nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Và bây giờ, thời cơ đã chín muồi, có sự ủng hộ của chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "phát hành USD hợp pháp", thực hiện phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.
Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà thay vào đó đã xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" cho V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?
Stani Kulechov：
Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển đang gần đến giai đoạn hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ cực kỳ đa dạng, và độ dài của đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, V4 đã giới thiệu thiết kế "Trung tâm thanh khoản + Các nhánh rủi ro" (Liquidity Hubs + Spokes). Các loại tài sản khác nhau (như RWA, tài sản DeFi rủi ro cao, v.v.) có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".
Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được phân tán hiệu quả. Chúng tôi còn giới thiệu "cơ chế phí rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.
Hợp tác giữa Frax và Aave: Để "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi
Sam Kazemian：
Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi có kế hoạch ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng Frax Financial Technology, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi suất không rủi ro tương đương trái phiếu chính phủ Mỹ trong ví không quản lý.
Nhưng tôi muốn tiến xa hơn - cho phép những người sở hữu frxUSD gửi tài sản trực tiếp vào Aave, thu được lợi nhuận từ thị trường cho vay thực sự. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận on-chain" thành hiện thực, và cũng biến Aave thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.
Stani Kulechov：
Ý tưởng này thật tuyệt vời, đồng thời cũng thể hiện tính mô-đun và khả năng kết hợp của Aave V4. Chúng tôi rất mong chờ tài sản của Frax tham gia vào quy trình đề xuất quản trị và sẵn sàng cung cấp hỗ trợ liên quan để biến "doanh thu đô la trên chuỗi" thành hiện thực.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đối thoại với người sáng lập Frax Finance và Aave: Dù có cạnh tranh nhưng là trò chơi hợp tác, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi.
Bản gốc: The Rollup
Biên dịch: Yuliya, PANews
Trong thời đại tiền điện tử và công nghệ chuỗi khối phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian và người sáng lập Aave Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật lãnh đạo trong lĩnh vực stablecoin. Trong cuộc trò chuyện đặc biệt mới nhất với The Rollup, họ đã chia sẻ về sự tăng trưởng mạnh mẽ của ngành công nghiệp stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.
Hiện nay, họ đang tập trung vào dự luật GENIUS, một luật pháp có ý nghĩa lịch sử có thể nâng cao stablecoin lên thành tiền tệ hợp pháp, hoàn toàn thay đổi bối cảnh toàn cầu của đô la Mỹ. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường stablecoin, kỳ vọng của họ về dự luật, cũng như triển vọng của stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai. PANews đã biên dịch văn bản cho cuộc đối thoại này.
Cơn sốt Stablecoin và gió luật pháp
Người dẫn chương trình: Hiện nay, ngành Stablecoin có thể nói là tiến triển mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản được thúc đẩy tại Hạ viện và Thượng viện, mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1.1% tổng cung tiền M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người chơi cốt lõi trong ngành, nhìn nhận thời điểm này như thế nào?
Sam Kazemian：
Thật lòng mà nói, tôi rất khó để kiềm chế cảm xúc phấn khích. Mỗi ngày tôi đọc báo cáo đầu tư, tóm tắt ETF, không có ngoại lệ nào mà không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất thế giới ngày nay, không có ngành nào có thể so sánh. Là một người sáng lập giao thức Stablecoin, việc thấy ngành này cuối cùng đã được cả thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác thật tuyệt vời.
Chúng tôi đã mất nhiều năm nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, giờ đây đã trở thành lộ trình "đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà hoạch định chính sách sẵn sàng hỗ trợ lập pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin bản thân là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có biến động tài chính toàn cầu, tiền tệ giảm giá - chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi, một số khu vực Trung Đông - sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương của họ.
Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi suất DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản on-chain". Nó thực sự đã mở ra một khuôn mẫu mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.
Stablecoin có đe dọa đến đô la Mỹ không?
Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của Stablecoin trong việc mở rộng ra thị trường khó tiếp cận với loại tiền tệ tốt, chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi và một số khu vực ở Trung Đông và châu Á. Về việc Stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng Stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng Stablecoin thực sự đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ gì về vấn đề này?
Sam Kazemian：
Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của Stablecoin. Thực tế thì ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.
Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của stablecoin:
Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Lần đầu tiên, nó cho phép Stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la Mỹ", nghĩa là khi Bộ Tài chính Mỹ nói "mã thông báo tuân thủ này tương đương với đô la", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng nhận đô la trên toàn cầu chấp nhận - nó không còn chỉ là "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi nữa, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.
Stani Kulechov：
Đô la Mỹ là một công cụ thanh toán đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet thực sự đã mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, các stablecoin cũng sẽ xảy ra tình trạng tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.
Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử cộng lại. Lợi ích của RWA (tài sản trong thế giới thực) do tài sản truyền thống trên chuỗi mang lại, chủ yếu bằng đô la Mỹ, củng cố khái niệm các giao dịch được thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết phải là hình dạng cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới sẽ chứng kiến sự chuyển đổi trong phương tiện trao đổi sang một phương tiện mới với tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ nâng cao tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm hơn về hệ sinh thái, xây dựng những cách mới về stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.
Token chứng khoán có phải là hình thức cuối cùng của tài sản trên chuỗi?
Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng trong dài hạn, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, và token chứng khoán (Security Tokens) sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi (on-chain), thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ ra những tài sản nào? Logic đứng sau đánh giá này là gì?
Stani Kulechov：
Đây là một khái niệm rộng và những gì chúng ta thường gọi là RWA (Real World Assets) thực sự bao gồm các token chứng khoán. Điều này có thể bao gồm từ cổ phiếu của các công ty niêm yết, vốn cổ phần tư nhân, công cụ nợ (ví dụ: trái phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp), đến các sản phẩm tài chính có cấu trúc có thể có trong tương lai.
Hiện nay, nhiều dự trữ stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, loại tài sản này đã bắt đầu phát huy tác dụng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy những tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - và đây chính là xương sống của hệ thống tài chính.
Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể tiếp cận, cho phép những tài sản này được giải phóng khỏi cấu trúc tài chính "đóng", định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái định hình toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.
Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in USD"?
Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?
Sam Kazemian：
Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC (Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang), các tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.
Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được cấp phép (chartered banks) ở Mỹ. Họ có thể tạo ra tiền tệ "sẵn có ngay lập tức", chẳng hạn như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao quyền này cho các bên phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt, sáng tạo phát hành tiền M1. Đây là lý do tại sao một số ngân hàng cho đến nay dường như sắp ủng hộ dự luật này mà trước đây họ đã phản đối rất nhiều, vì họ thích giữ độc quyền phát hành tiền M1.
Luật GENIUS và việc phát hành Stablecoin có ý nghĩa lịch sử vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Những quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, các giao dịch mua lại đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang cũng như chứng chỉ tiền gửi được bảo hiểm bởi FDIC. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên phát hành Stablecoin. Sự phát triển này hiện vẫn chưa được thị trường định giá hoàn toàn, và nó có thể sẽ được công nhận dần dần trong những tháng tới khi có thêm nhiều thông tin về việc ngân hàng phát hành Stablecoin hợp pháp.
Stani Kulechov：
Mặc dù việc quản lý và phê duyệt trong các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý về mặt trực giác, nhưng điều quan trọng là những quy định này có thể mang lại những hạn chế, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm việc trong lĩnh vực fintech, thời điểm đó các nền tảng cho vay P2P và huy động vốn cộng đồng ban đầu rất sôi động, nhưng khung quy định sau đó đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không đủ khả năng chi trả chi phí tuân thủ cao.
Vì vậy, điều quan trọng là - dự luật GENIUS cần thiết lập các quy tắc rõ ràng, cụ thể nhưng vẫn bao hàm. Không thể để sự thận trọng quá mức khiến các nhà đổi mới rút lui. May mắn thay, hiện nay ngành công nghiệp tiền điện tử đang có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này.
Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?
Người dẫn chương trình: JP Morgan, Citibank và các ngân hàng truyền thống khác đều có kế hoạch phát hành Stablecoin của riêng họ. Liệu trong tương lai có phải sẽ xuất hiện sự cạnh tranh giữa các Stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?
Stani Kulechov：
Thực ra, chúng tôi không nghĩ đây là "cạnh tranh". Trong mắt chúng tôi, Stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "quỹ đạo" - mỗi người dùng chọn quỹ đạo phù hợp nhất dựa trên bối cảnh, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có chu kỳ nắm giữ Stablecoin kéo dài hơn 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông mà còn là phương tiện tích trữ giá trị lâu dài.
Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" (GHO Stable Module: là một mô-đun chức năng quan trọng được thiết kế để đảm bảo rằng stablecoin gốc của Aave GHO duy trì khả năng chuyển đổi 1:1 với các tài sản khác. ) để chấp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC và USDT, hiện đang được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị để tăng cường tính linh hoạt và khả năng phục hồi của toàn bộ giao thức.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Quy mô của thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn bộ ngành vẫn còn rất thấp.
frxUSD mới ra mắt được ba tháng, hiện đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la số trở nên đa dạng và vững mạnh hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la số cơ bản" trong hệ thống này.
Cấu trúc mới của đồng đô la kỹ thuật số: Frax và Aave
Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc token quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là sự chuẩn bị cho "sự tuân thủ của stablecoin" không?
Sam Kazemian：
Hoàn toàn chính xác. Kiến trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức ổn định thuật toán" sang "phát hành + mạng thanh toán đô la kỹ thuật số". Frax Share (FXS) trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là một loại stablecoin mới, tuân thủ quy định và được sử dụng để thanh toán.
Chúng tôi muốn gọi đó là "Phiên bản đúng đắn của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu, nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Và bây giờ, thời cơ đã chín muồi, có sự ủng hộ của chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "phát hành USD hợp pháp", thực hiện phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.
Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà thay vào đó đã xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" cho V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?
Stani Kulechov：
Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển đang gần đến giai đoạn hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ cực kỳ đa dạng, và độ dài của đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, V4 đã giới thiệu thiết kế "Trung tâm thanh khoản + Các nhánh rủi ro" (Liquidity Hubs + Spokes). Các loại tài sản khác nhau (như RWA, tài sản DeFi rủi ro cao, v.v.) có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".
Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được phân tán hiệu quả. Chúng tôi còn giới thiệu "cơ chế phí rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.
Hợp tác giữa Frax và Aave: Để "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi
Sam Kazemian：
Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi có kế hoạch ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng Frax Financial Technology, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi suất không rủi ro tương đương trái phiếu chính phủ Mỹ trong ví không quản lý.
Nhưng tôi muốn tiến xa hơn - cho phép những người sở hữu frxUSD gửi tài sản trực tiếp vào Aave, thu được lợi nhuận từ thị trường cho vay thực sự. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận on-chain" thành hiện thực, và cũng biến Aave thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.
Stani Kulechov：
Ý tưởng này thật tuyệt vời, đồng thời cũng thể hiện tính mô-đun và khả năng kết hợp của Aave V4. Chúng tôi rất mong chờ tài sản của Frax tham gia vào quy trình đề xuất quản trị và sẵn sàng cung cấp hỗ trợ liên quan để biến "doanh thu đô la trên chuỗi" thành hiện thực.