Aave Umbrella chính thức thông qua: stkGHO APY 13% của Stablecoin thần mỏ đã sụp đổ?

Tác giả：@Web3Mario（

Tóm tắt: Tuần này, hệ sinh thái AAVE đã thông qua một đề xuất quan trọng và mô-đun AAVE Umbrella, đã được xây dựng trong một thời gian dài, đã được cộng đồng công nhận và sẽ được triển khai vào ngày 5 tháng 6 năm 2025. Lúc này, mô-đun AAVE Umbrella sẽ chính thức thay thế Mô-đun An toàn ban đầu và mang chức năng bảo lãnh nợ xấu của hệ sinh thái AAVE. Cá nhân tác giả rất thích kịch bản lợi suất stkGHO của Mô-đun An toàn ban đầu trước đó, và không có gì khó chịu khi có thể nhận được tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 13% so với tiêu chuẩn stablecoin trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, việc thông qua đề xuất này sẽ mang lại rất nhiều thay đổi đối với mô hình năng suất của hệ sinh thái AAVE ban đầu, vì vậy tôi xin tổng hợp bài viết này để giới thiệu tác động cụ thể của Aave Umbrella sau khi được áp dụng và chia sẻ với các bạn. Nhìn chung, thông qua sự ra mắt của Aave Umbrella, áp lực về phía cung của tokenomics AAVE đã được tối ưu hóa và hiệu quả vốn đã được cải thiện từ góc độ của phía dự án, nhưng cần phải quan sát tác động đến giao thức do quá trình chuyển đổi của những người tham gia trong kịch bản khuyến khích ban đầu gây ra và có thể cần phải tìm các kịch bản lợi nhuận khác cho những người tham gia stkGHO một mình.

Mô-đun Aave Umbrella giải quyết vấn đề gì

Trước hết, chúng ta cần giới thiệu tầm quan trọng của mô-đun Aave Umbrella, chúng ta biết rằng AAVE là một giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung và rủi ro cốt lõi đến từ thực tế là khi thị trường biến động dữ dội, dẫn đến giá trị tài sản thế chấp và thanh khoản giảm mạnh, nó có thể gây ra các khoản nợ xấu do thanh lý không kịp thời. Trước Aave Umbrella, AAVE chủ yếu giảm thiểu rủi ro này thông qua mô-đun An toàn, đơn giản là một nhóm vốn, khi giao thức có nợ xấu, nó có thể sử dụng quỹ nhóm để bù đắp tổn thất của giao thức, tất nhiên, để trợ cấp cho bộ phận này của các nhà cung cấp quỹ chịu rủi ro nợ xấu của giao thức, AAVE đã phân bổ nhiều ưu đãi hào phóng hơn cho nó.

Trong mô-đun An toàn, ba loại tiền được hỗ trợ, AAVE, Chứng chỉ thanh khoản BPT trong Balancer AAVE / wstETHPool và GHO. Người dùng nắm giữ ba mã thông báo này có thể đặt cược mã thông báo của họ vào mô-đun An toàn để nhận được bản phát hành chính thức của mã thông báo AAVE. Các khoản tiền cam kết sẽ được sử dụng để bồi thường cho AAVE trong trường hợp có vấn đề nợ xấu, một quá trình còn được gọi là "cắt giảm". Hai tài sản đầu tiên có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 30%, trong khi GHO có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 99%. Ngoài ra, các khoản tiền đã cam kết cần trải qua thời gian tạm dừng 20 ngày và thời gian rút 2 ngày khi rút và sẽ được cầm cố lại sau thời gian chờ.

Cơ chế thiết kế này có hai lợi ích, ngoài việc giảm thiểu rủi ro nợ xấu của giao thức, khả năng yield cũng mang lại các trường hợp sử dụng cho các token liên quan, từ đó tạo ra nhu cầu đối với token AAVE và GHO. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng số tiền trong Safety Module đã đạt $1.14B. Trong đó, giá trị AAVE được staking đạt $744M, giá trị ABPT được staking đạt $222M, giá trị GHO được staking đạt $170M.

Tuy nhiên, cơ chế này chủ yếu gặp hai vấn đề.

• Chi phí bảo trì quá cao;
• Hiệu quả tài chính quá thấp;

Trước hết, chi phí của AAVE để thu hút một phần tài trợ đó cũng rất đáng kinh ngạc. Theo mức lãi suất hiện tại, APR staking của stkAAVE là 4,57%, APR staking của stkGHO là 5,55% và APR staking của stkABPT là 10,18%. Kết hợp với TVL, chúng tôi ước tính sơ bộ rằng chi phí khuyến khích hàng năm là khoảng 66 triệu đô la và phần khuyến khích này do AAVE ban hành, điều này gây rất nhiều áp lực cho việc duy trì giá trị thị trường của AAVE.

! [Aave Umbrella chính thức được thông qua: stkGHO APY 13% stablecoin God Mine rơi xuống?] ](https://img.gateio.im/social/moments-16cffcb2d4c02ba1b4c467db429d844d)

Thứ hai, vì danh mục quỹ chỉ liên quan đến token AAVE và các tài sản liên quan đến GHO, vì AAVE là một giao thức cho vay tài sản blue-chip, nên danh mục cốt lõi của nợ xấu nên là tài sản blue-chip, chẳng hạn như USDT, ETH, v.v. Khi phát sinh nợ xấu, dựa vào mô-đun an toàn hiện tại, họ phải bán lại các token liên quan đến AAVE hoặc GHO cho các tài sản nợ xấu để bù đắp cho sự thiếu hụt, điều này cũng mang lại một bài kiểm tra bổ sung cho tính thanh khoản của AAVE và GHO, vì vậy có thể nói hiệu quả sử dụng vốn phản ánh trong việc giảm thiểu rủi ro của nợ xấu không cao lắm trong nhóm vốn được xây dựng với phần thưởng cao.

Để tối ưu hóa hai vấn đề này, đội ngũ AAVE đã đề xuất Aave Umbrella thay thế cho mô-đun An toàn hiện có. Nói đơn giản, Aave Umbrella chủ yếu có ba điểm tối ưu hóa:

1. Về loại quỹ, aToken, liên quan nhiều hơn đến việc vay giao thức, được sử dụng làm quỹ hấp thụ và mỗi aToken chỉ chịu trách nhiệm đảm bảo cho token cơ bản tương ứng, thay thế sự phụ thuộc ban đầu của tất cả các khoản vay vào token AAVE và token liên quan đến GHO. Trong bản nâng cấp này, ba tài sản mới chủ yếu được giới thiệu: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT và stkwaETH.

2. Trong phân phối khuyến khích, sử dụng mô hình đường cong phát hành để xác định tỷ lệ lợi nhuận từ việc đặt cọc của các tài sản cuối cùng, lãi suất sẽ bị ảnh hưởng bởi ba tham số là thanh khoản mục tiêu, tổng số lượng đặt cọc hiện tại và maxEmission. Nói đơn giản, đường cong phát hành là một hàm ba đoạn:

(1)Khi số lượng staking không đủ mục tiêu thanh khoản đã thiết lập, phần thưởng AAVE được phân phối cho mỗi đơn vị giá trị của token staking sẽ tăng lên, nhưng tốc độ tăng sẽ chậm lại khi gần đến Mục tiêu thanh khoản cho đến khi đạt được maxEmission;

(2)Khi số lượng đặt cọc đạt đến Target Liquidity và một ngưỡng vượt mức (có thể là 20%), thì phần thưởng AAVE phân phối cho mỗi đơn vị giá trị của token đặt cọc sẽ giảm tuyến tính.

(3)Khi số lượng staking vượt quá ngưỡng, số lượng thưởng trên đơn vị sẽ giữ nguyên.

! [Aave Umbrella chính thức được thông qua: stkGHO APY 13% stablecoin God Mine rơi xuống?] ](https://img.gateio.im/social/moments-9b3818b8117b06c10626df2051313c7c)

Tổng thay đổi APY tuân theo mô hình đường màu vàng và là một hàm từng phần. Tất nhiên, ưu điểm chính của điều này là hiệu quả sử dụng vốn, và số tiền an toàn có thể được kiểm soát trong một phạm vi hợp lý thông qua việc điều chỉnh lãi suất, để tránh việc thỏa thuận được trợ cấp quá mức. Trong điều chỉnh này, các thông số của từng hệ thống được thể hiện trong hình và đơn vị được tính bằng mã thông báo cơ bản.

Và điều chỉnh việc phát hành AAVE cho ba loại token hiện có như sau:

3. Trong cơ chế Slashing, việc thực thi tự động ở cấp độ hợp đồng thông minh đã thay thế sự khởi động chủ động dựa vào quản trị DAO trước đây.

Hai điểm đầu tiên là quan trọng hơn đối với người dùng DeFi, vì cả phương tiện thu nhập và tỷ suất lợi nhuận đều đã thay đổi. Với việc điều chỉnh khuyến khích của AAVE và ABPT được thực hiện theo cách dần dần, chúng tôi sẽ chủ yếu giải thích ảnh hưởng của AAVE Umbrella thông qua sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận của stkGHO.

Từ 13% đến 7,7%, mô hình rủi ro và lợi nhuận của người staker GHO đã có sự chuyển biến cấu trúc

Sau khi nâng cấp này, AAVE cung cấp giai đoạn chuyển tiếp để điều chỉnh phần thưởng cho stkAAVE và stkABPT. Những thay đổi về phần thưởng không đặc biệt lớn, điều này đương nhiên là một cân nhắc để duy trì nhu cầu và tính thanh khoản của AAVE. Tuy nhiên, trong phân hệ Umbrella mới của stkGHO, lợi nhuận bù đắp rủi ro của GHO đã giảm đáng kể: đầu tiên, chúng tôi tính toán theo mô hình lãi suất mới nhất, kết hợp với các thông số đặt trước hiện tại:

(1)Tính thanh khoản mục tiêu：$12M

(2)maxEmissionPerYear：$1.2M

(3)Tổng số lượng stkGHO hiện tại được ký gửi là $170M

Giả sử rằng những người đặt cược stkGHO hiện tại chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella, tỷ lệ nắm giữ của người dùng chỉ là 0,56%, thấp hơn nhiều so với 5,55% hiện tại. Tất nhiên, xem xét lợi suất 7,14% được phân bổ cho người dùng GHO trong mô-đun Merit, lợi nhuận cuối cùng có thể giảm từ 13% hiện tại xuống còn khoảng 7,7%, tất nhiên, miễn là tất cả những người đặt cược stkGHO chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella và xem xét việc mất tiền, lợi nhuận thực tế sẽ lớn hơn giá trị đã thay đổi. Tính toán cụ thể có thể được tính toán bằng cách tham khảo Desmos Link. Tất nhiên, việc giảm lợi suất cũng đi kèm với việc giảm rủi ro, và trong tương lai, các staker stkGHO chỉ cần phải chịu rủi ro nợ xấu của các khoản vay GHO.

Vậy hãy cùng khám phá tác động sẽ như thế nào, có thể thấy trước việc phát hành GHO sẽ thu hẹp đáng kể, GHO hiện tại là 238 triệu, trong đó các quỹ tham gia stkGHO đã đạt 170 triệu, chiếm khoảng 71% tổng số, đây là một cam kết cao, có nghĩa là hầu hết nhu cầu GHO của người dùng hiện tại vẫn đến từ thu nhập staking của stkGHO trong phân hệ An toàn. Lợi suất giảm mạnh chắc chắn sẽ đồng nghĩa với việc mất nhu cầu GHO cho đến khi đạt được sự cân bằng lại giữa cung và cầu. Tuy nhiên, không cần phải lo lắng về rủi ro chạy trong quá trình này, bởi xét cho cùng, tổng tài sản thế chấp của GHO hiện đang ở mức rất lành mạnh hơn 245%.

Từ góc độ của giao thức AAVE, đây là sự kiểm tra lại và điều chỉnh mô hình phát triển không lành mạnh của GHO trong quá khứ, bởi trước đó, nhu cầu về GHO dựa nhiều hơn vào các khoản trợ cấp token quản trị và không có nhu cầu bền vững thực tế để hỗ trợ nó. Sau bản cập nhật này, có lẽ đội ngũ AAVE sẽ xây dựng lại khả năng cạnh tranh của GGO từ các kịch bản nhu cầu thực tế của stablecoin phi tập trung trên phương tiện thanh toán, khả năng chống kiểm duyệt và cải thiện hiệu quả vốn của các giao thức cho vay. Nhưng tôi phải thở dài rằng một thế hệ mìn thần thánh cũng có thể biến mất.