Tài sản tiền điện tử của đầu ra cuối cùng: Stablecoin

Năm ngoái, ba sự kiện lớn đưa stablecoin vào dòng chính:

1. Tether kiếm gần 13 tỷ đô la lợi nhuận với chưa đến 200 nhân viên;

2. Lễ nhậm chức của Trump và sự đảo ngược trong thái độ của Mỹ đối với việc quản lý tài sản số.

3. Stripe đã mua lại công ty hạ tầng Stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD.

Khi một hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ, có người kiếm được nhiều tiền, và sự quản lý cũng ngày càng rõ ràng.

Nếu bạn đang phát hành hoặc sử dụng Stablecoin để phát triển kinh doanh, hy vọng hướng dẫn này có thể giúp bạn hiểu cách những nhà điều hành có kinh nghiệm nhìn nhận lĩnh vực này.

Chúng tôi đã rút ra những hiểu biết độc đáo từ các đóng góp hàng đầu trên mặt trận đổi mới của Stablecoin để cung cấp nhiều góc nhìn.

Hãy bắt đầu học nào!

Định nghĩa Stablecoin

Stablecoin thường là nợ được định giá bằng đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản có giá trị thị trường bằng hoặc lớn hơn.

Chủ yếu có hai loại:

• Hỗ trợ hợp pháp: Hoàn toàn được đảm bảo bởi tiền gửi ngân hàng, tiền mặt hoặc các thay thế tiền mặt rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc (.

• Vị thế nợ thế chấp )CDP(: Chủ yếu được thế chấp quá mức bằng tài sản mã hóa gốc ) như ETH hoặc BTC(.

Yếu tố quyết định cơ bản về tính hữu dụng của Stablecoin là sự "gắn kết" của nó với đô la Mỹ. Sự gắn kết này được duy trì thông qua hai cơ chế: tái mua cấp một và thị trường thứ cấp. Đầu tiên, có thể ngay lập tức tái mua nợ Stablecoin để nhận được lượng dự trữ tương đương không? Nếu không, có tồn tại một thị trường thứ cấp sâu và bền vững, nơi có thể giao dịch nợ Stablecoin theo tỷ giá gắn kết không?

Do tính không thể đoán trước của thị trường thứ cấp, việc rút tiền cấp một là cơ chế gắn kết bền vững hơn. Hơn nữa, còn có nhiều nỗ lực với stablecoin thế chấp thấp hoặc thuật toán, những stablecoin thiếu hỗ trợ này chúng tôi sẽ không nhắc lại.

Điều quan trọng là, Stablecoin không phải tự nhiên mà có. Khi bạn giữ tiền gửi đô la tại JPMorgan Chase, JPMorgan Chase có trách nhiệm bảo quản đô la của bạn, đảm bảo bạn có thể sử dụng và cho phép bạn giao dịch với người khác.

Stablecoin dựa vào blockchain để cung cấp các chức năng cốt lõi giống nhau.

![Giải thích rõ ràng về tiền thân và hiện tại, hướng dẫn cho những người làm việc với Stablecoin]).com/panews/images/bqkil3419I.png(

Định nghĩa blockchain

Blockchain là một "hệ thống ghi sổ" toàn cầu, bao gồm tài sản cá nhân, hồ sơ giao dịch và các quy tắc cũng như điều kiện giao dịch.

Ví dụ, stablecoin USDC của Circle được phát hành dựa trên tiêu chuẩn token ERC-20, tiêu chuẩn này quy định các quy tắc để chuyển giao token thành công: trừ một số tiền nhất định từ tài khoản người gửi và thêm số tiền tương đương vào tài khoản người nhận. Những quy tắc này kết hợp với cơ chế đồng thuận của blockchain, đảm bảo rằng không có người dùng nào có thể chuyển tiền USDC vượt quá số lượng mà họ nắm giữ ) thường được gọi là vấn đề chi tiêu gấp đôi (. Nói ngắn gọn, blockchain giống như một cơ sở dữ liệu chỉ thêm hoặc sổ kế toán đôi, có trạng thái ban đầu và ghi lại mỗi giao dịch đã xảy ra trong mạng khép kín của nó.

Tất cả tài sản trên blockchain, bao gồm USDC, đều được lưu giữ bởi ví EOA ) hoặc hợp đồng thông minh, và hợp đồng thông minh có thể nhận và chuyển tài sản khi đáp ứng các điều kiện cụ thể. Quyền sở hữu EOA, tức là khả năng giao dịch tài sản từ địa chỉ công khai, được thực thi thông qua cơ chế mã hóa khóa công khai và riêng tư của blockchain nền tảng, cơ chế này liên kết mỗi địa chỉ công khai với một khóa riêng một-một. Nếu bạn sở hữu khóa riêng, bạn thực sự sở hữu tài sản trong địa chỉ công khai ( "không phải chìa khóa của bạn, không phải coin của bạn" ). Hợp đồng thông minh nắm giữ và giao dịch Stablecoin dựa trên logic minh bạch đã được lập trình trước, cho phép các tổ chức trên chuỗi ( như DAO hoặc đại lý AI ) có thể giao dịch Stablecoin một cách lập trình mà không cần sự can thiệp của con người.

"Niềm tin" vào độ chính xác của hệ thống xuất phát từ việc thực thi và cơ chế đồng thuận của blockchain nền tảng ( như máy ảo Ethereum và bằng chứng cổ phần ). Độ chính xác có thể được chứng minh thông qua trạng thái ban đầu của blockchain và lịch sử giao dịch công khai có thể kiểm toán của mỗi giao dịch tiếp theo. Việc thanh toán giao dịch được quản lý liên tục bởi mạng lưới các nhà điều hành nút phân tán trên toàn cầu, điều này khiến cho việc thanh toán stablecoin không bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng truyền thống. Để bồi thường cho dịch vụ mà các nhà điều hành nút cung cấp, phí giao dịch sẽ được thu khi xử lý giao dịch ( Gas ), phí này thường được định giá bằng tài sản tiền điện tử gốc của blockchain nền tảng ( như ETH ).

Những định nghĩa này có thể có phần cổ hủ, thậm chí đối với một số người thì có phần nổi loạn, nhưng cái tóm tắt ngắn gọn và thực tiễn này cung cấp cho độc giả của chúng tôi một nền tảng chung phù hợp. Vậy, hãy bắt đầu từ phần thú vị hơn: chúng tôi đã đi đến bước này như thế nào?

Lịch sử Stablecoin

12 năm trước, Stablecoin chỉ là một giấc mơ. Ngày nay, Circle, công ty phát hành Stablecoin lớn thứ hai thế giới USDC, đang chuẩn bị để bán hoặc IPO. Tài liệu S-1 của Circle cung cấp thông tin trực tiếp từ người sáng lập USDC, Jeremy Allaire, kể về quá trình thành lập USDC.

Chúng tôi đã mời người sáng lập Phil Potter của stablecoin lớn nhất thế giới (USDT) và người sáng lập Rune Christensen của stablecoin lớn thứ ba (DAI), hãy chia sẻ câu chuyện khởi nghiệp của họ.

( Tether: Vị vua ra đời

Vào năm 2013, thị trường tài sản tiền điện tử đang ở thời kỳ hoang dã, khi mà các sàn giao dịch tài sản tiền điện tử như Mt.Gox và BitFinex là những nơi chính để truy cập và giao dịch tài sản tiền điện tử. Do tài sản tiền điện tử đang ở giai đoạn đầu, môi trường quy định lúc đó còn mơ hồ hơn bây giờ: các sàn giao dịch được khuyên nên tuân theo "thực hành tốt nhất", tức là chỉ chấp nhận tiền gửi tài sản tiền điện tử và thực hiện rút tiền tài sản tiền điện tử ) như, gửi BTC và rút BTC ###. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch buộc phải tự đổi đô la Mỹ sang tài sản tiền điện tử, quy định bắt buộc này đã cản trở việc áp dụng rộng rãi tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, các nhà giao dịch cần một nơi để tránh khỏi sự biến động giá mạnh mẽ của tài sản tiền điện tử mà không phải rời khỏi "sòng bạc".

Phil Potter mang theo lý lịch từ Phố Wall và cái nhìn thực tiễn vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử, ông nhạy bén nhận thấy những nút thắt của thị trường. Giải pháp của ông rất đơn giản: một "Stablecoin" - một tài sản tiền điện tử nợ một đô la được hỗ trợ bởi một đô la dự trữ - cho phép các nhà giao dịch đối phó với sự biến động của sàn giao dịch và thị trường thông qua nợ được định giá bằng đô la. Năm 2014, ông đã đưa ra ý tưởng này đến một trong những sàn giao dịch lớn nhất lúc bấy giờ là BitFinex. Cuối cùng, ông đã hợp tác với BitFinex để tạo ra Tether, một tổ chức độc lập có giấy phép chuyển tiền cần thiết, nhằm tích hợp với mạng lưới tài chính rộng lớn hơn của các ngân hàng, kiểm toán viên và cơ quan quản lý. Những nhà cung cấp này rất quan trọng đối với việc Tether quản lý tài sản dự trữ, xử lý các giao dịch tiền pháp định phức tạp ở phía sau, đồng thời giúp BitFinex duy trì định vị "tiền điện tử thuần túy".

Sản phẩm này đơn giản, nhưng cấu trúc lại rất táo bạo: Tether phát hành các khoản nợ được định giá bằng đô la Mỹ (USDT), chỉ có một số thực thể được tin cậy đã qua xác minh KYC mới có thể trực tiếp đúc hoặc đổi USDT để lấy tài sản dự trữ cơ bản của nó.

Tuy nhiên, USDT hoạt động trên blockchain không cần phép, điều này có nghĩa là bất kỳ người nắm giữ nào cũng có thể tự do chuyển USDT và đổi lấy các tài sản khác trên thị trường thứ cấp mở.

Suốt hai năm qua, khái niệm này dường như đã chết yểu.

Đến năm 2017, Phil nhận thấy tỷ lệ áp dụng USDT ở các khu vực như Đông Nam Á đang gia tăng. Sau khi điều tra, ông phát hiện các doanh nghiệp xuất khẩu bắt đầu xem USDT là một giải pháp thay thế nhanh hơn và rẻ hơn cho mạng lưới thanh toán đô la khu vực. Cuối cùng, những doanh nghiệp này bắt đầu sử dụng USDT làm tài sản thế chấp cho xuất nhập khẩu. Khoảng cùng thời gian đó, những người sáng lập tiền điện tử bắt đầu chú ý đến tính thanh khoản ngày càng tăng của USDT và bắt đầu sử dụng USDT làm ký quỹ cho việc chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch. Lúc này, Phil nhận ra rằng Tether đã xây dựng một mạng lưới đô la song song nhanh hơn, đơn giản hơn và mở cửa 24/7.

Bánh đà một khi đã quay, sẽ không bao giờ giảm tốc độ. Do việc phát hành và thanh lý luôn được thực hiện trong khuôn khổ quy định, trong khi các token tự do lưu thông trên các blockchain như Tron và Ethereum, USDT đã đạt được tốc độ thoát. Mỗi người dùng, thương gia hoặc sàn giao dịch mới chấp nhận USDT, chỉ làm tăng cường hiệu ứng mạng của nó, nâng cao tính hữu dụng của USDT như một phương tiện lưu trữ giá trị và thanh toán.

Hiện nay, giá trị USDT đang lưu thông gần 1500 tỷ USD, vượt xa lượng lưu thông của USDC 610 tỷ USD, nhiều người gọi Tether là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.

Phil Potter là một nhân vật xuất sắc trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, và tư tưởng của ông cũng rất độc đáo.

Tuy nhiên, chúng ta không thể gọi anh ta là "người ngoài" trong lĩnh vực tài chính truyền thống; anh ta là người mà bạn sẽ mong đợi tạo ra stablecoin lớn nhất toàn cầu. Còn Rune Christensen thì không phải như vậy.

( DAI: đồng Stablecoin phi tập trung đầu tiên

Rune đã phát hiện ra nó khi tài sản tiền điện tử vẫn còn trong giai đoạn sơ khai và nhanh chóng tự xưng là "đại gia Bitcoin". Anh là một người áp dụng mã hóa điển hình, xem BTC và blockchain như là vé thoát khỏi trật tự tài chính không công bằng và loại trừ. Năm 2013, giá BTC mở cửa khoảng 13 đô la, cuối năm vượt 700 đô la, những người áp dụng sớm có lý do chính đáng để tin rằng tài sản tiền điện tử có thể thực sự thay thế hệ thống tài chính của chúng ta.

Tuy nhiên, sự suy thoái kinh tế sau đó đã buộc Rune phải chấp nhận một thực tế: hiệu quả cuối cùng của tài sản tiền điện tử phụ thuộc vào việc quản lý sự biến động này. "Sự ổn định có lợi cho kinh doanh," Rune tổng kết, một ý tưởng mới đã nảy sinh từ đó.

Năm 2015, sau khi chứng kiến sự thất bại của "stablecoin đầu tiên" của BitShares, Rune đã hợp tác với Nikolai Mushegian để thiết kế và xây dựng một stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, khác với Phil, anh không có mối quan hệ để thực hiện chiến lược tương tự như Tether và cũng không có ý định xây dựng một giải pháp phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống. Sự xuất hiện của Ethereum, như một sự thay thế có thể lập trình cho Bitcoin, cho phép bất kỳ ai mã hóa logic vào mạng thông qua hợp đồng thông minh, điều này đã cung cấp nền tảng sáng tạo cho Rune. Liệu anh có thể phát hành một stablecoin dựa trên tài sản gốc ETH không? Nếu sự biến động của tài sản dự trữ gốc ETH lớn như BTC, hệ thống sẽ duy trì khả năng thanh toán như thế nào?

Giải pháp của Rune và Nikolai là giao thức MakerDAO, giao thức này dựa trên Ethereum và được ra mắt vào tháng 12 năm 2017. MakerDAO cho phép bất kỳ người dùng nào gửi 100 USD ETH và nhận một số lượng cố định DAI) như 50 USD###, từ đó tạo ra một loại nợ stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ ETH. Để đảm bảo khả năng thanh toán của hệ thống, hợp đồng thông minh đã thiết lập ngưỡng thanh lý( như, khi giá ETH là 70 USD), một khi vượt qua, người thanh lý bên thứ ba có thể bán tài sản ETH cơ sở của họ, từ đó miễn trừ nợ DAI. Theo thời gian, các mô-đun mới đã ra đời nhằm đơn giản hóa quy trình đấu giá, thiết lập lãi suất để điều chỉnh việc phát hành DAI, và khuyến khích thêm những người thanh lý bên thứ ba có mục đích kiếm lợi.

Giải pháp khéo léo này hiện nay được gọi là "Vị trí nợ thế chấp ( CDP )" trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khái niệm gốc này đã thu hút hàng chục người bắt chước. Hệ thống này có thể hoạt động mà không cần người giám sát tập trung nhờ vào tính lập trình của Ethereum và sự minh bạch mà chuỗi công khai cung cấp: tất cả tài sản dự trữ, nợ nần, tham số thanh lý và logic đều được mọi người tham gia trên thị trường biết đến. Như Rune đã nói, điều này đạt được "giải quyết tranh chấp phi tập trung", đảm bảo rằng mỗi người tham gia đều hiểu rõ các quy tắc duy trì khả năng thanh toán của hệ thống.

Với việc DAI( và dự án chị em USDS) có lượng lưu thông vượt quá 7 tỷ đô la, sự sáng tạo của Rune đã phát triển thành một trụ cột có tầm quan trọng hệ thống trong tài chính phi tập trung( DeFi). Tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh đang thay đổi nhanh chóng, việc thoát khỏi một hệ thống sụp đổ với những yêu cầu ý thức hệ ngày càng trở nên khó quản lý; hiệu quả vốn của CDP thấp và thiếu cơ chế hoàn trả trực tiếp hiệu quả đã kìm hãm khả năng mở rộng của nó. Nhận thức được thực tế này, MakerDAO đã bắt đầu chuyển đổi mạnh mẽ sang các tài sản dự trữ truyền thống( như USDC) vào năm 2021, và vào năm 2025 sẽ chuyển sang quỹ thị trường tiền tệ mã hóa của BlackRock( BUIDL). Trong thời gian chuyển đổi này, MakerDAO( hiện là Sky) thông qua các cuộc thi mã hóa, quỹ thị trường tiền tệ mã hóa trị giá 1 tỷ đô la do Steakhouse Financial quản lý( MMF) RFP, cũng như quỹ tín dụng tư nhân 220 triệu đô la phát hành chứng khoán gốc blockchain hợp tác với BlockTower Credit và Centrifuge, đã thiết lập vị thế của mình như một nhà cung cấp thanh khoản quan trọng nhất cho tài sản mã hóa.

![Giải thích rõ ràng về quá khứ và hiện tại, hướng dẫn cho những người làm việc với Stablecoin](