Tổng quan báo cáo ngành khai thác số năm 2025

Báo cáo ngành khai thác số gần đây đã phân tích khoảng 48% tổng công suất mạng Bitcoin. Kết quả cho thấy, khai thác Bitcoin đã biến đổi thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu có tính chất tích lũy vốn và tập trung vào năng lượng. Ngành này đang xuất hiện một số đặc điểm mới: hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) nhanh chóng tăng lên, dòng vốn lớn từ các tổ chức đổ vào, và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hơn.

Phát hiện chính

1. Quy mô và tăng trưởng: Tổng lượng điện tiêu thụ năm 2024 đạt 138 TWh. Năng lượng tiêu thụ trên đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/THash.

2. Quá trình giảm carbon: Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% tải khai thác. Lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu Vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện lực trung vị là 45 đô la/MWh. Bao gồm các chi phí hoạt động khác, tổng chi phí trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng vọt trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận tính toán" của ngành đạt mức cao kỷ lục.

5. Đánh giá rủi ro: Những lo ngại chính bao gồm giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn về chính sách, sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp giảm thiểu phổ biến bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, đa dạng hóa khu vực và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược

Nâng cao hiệu quả năng lượng, doanh thu dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức tiếp tục bù đắp cho ảnh hưởng của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành vẫn cần tập trung vào kiểm soát chi phí điện, báo cáo ESG minh bạch và đa dạng hóa doanh thu ( như dịch vụ lưu trữ AI/HPC, sử dụng khí đốt đốt cháy ), để bảo vệ lợi nhuận trước lần giảm một nửa tiếp theo vào năm 2028.

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Tiền thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống còn 3.125 Bitcoin. Doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng trong thời điểm cao điểm có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng giảm 50%, nhưng vào cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn đạt 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư của thợ mỏ.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip mới nhất 5nm và 3nm có năng lượng tiêu thụ dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt mẫu thử dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, điều này khiến cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trở nên khả thi. Sau năm 2023, việc giảm đòn bẩy đã khiến tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng tái tạo: 52.4%, tăng 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ (23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân )
• Cường độ carbon: mỗi kilowatt giờ 288 gram carbon dioxide tương đương, giảm 34% so với năm 2021
• Tổng lượng khí thải nhà kính: 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, giảm 21% so với dự đoán của mô hình năm 2021
• Khối lượng giảm phản ứng nhu cầu: 888 gigawatt-giờ
• Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ: 70.8% công ty áp dụng ( chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt đốt cháy, v.v. )

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của toàn ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram carbon dioxide tương đương/ kilowatt giờ. Thị trường trái phiếu cung cấp lợi thế giá từ 50-150 điểm cơ bản cho những thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện năng phân vị ( xu/ kilowatt-giờ )

• ≤3.2: Chi phí tối thiểu 25%, hầu như có thể sinh lời ở bất kỳ thị trường nào.
• 3.2-4.5: Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Scandinavia, chi phí thấp nhưng cần ASIC hiện đại.
• 4.5-6.0: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới giảm giá vừa phải, lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa.

• 6:Chi phí cao nhất 25%, điện lưới bán lẻ, giảm đầu tiên trong thị trường gấu

Hiệu suất ASIC phần tư ( J/TH )

• ≤25:Chip thế hệ mới nhất, thường được làm mát bằng cách ngâm
• 25-30: Thiết bị năm 2023
• 30-40: Năm 2021-2022, phần cứng chỉ khả thi khi điện ≤ 4 cent/kWh

• 40:Máy đào cũ, chỉ có lãi khi điện < 3 cent/kWh

Phân tích tổng hợp cho thấy, chi phí để khai thác 1 Bitcoin nằm trong khoảng từ 14.000 đến 36.000 đô la Mỹ. Các nhà điều hành thuộc mức bốn phần trăm thấp nhất có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; các công ty thuộc mức bốn phần trăm cao nhất thường đóng cửa đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

Các rủi ro chính bao gồm đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang của Hoa Kỳ, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin trì trệ trong thời gian dài. Các chiến lược giảm thiểu bao gồm phân tán sức mạnh tính toán, vận động hành lang ngành, chuyển đến các khu vực có chi phí thấp, ký kết hợp đồng mua điện dài hạn, v.v.

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

1. Sự kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở để đào tạo AI dựa trên GPU, thu nhập tiềm năng 1.0-1.5 đô la/kw giờ ( khai thác bitcoin khoảng 0.35 đô la/kw giờ )

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với các nhà sản xuất năng lượng, mục tiêu chi phí điện toàn phần <3 cent/kWh

3. Phí chênh lệch Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm bán token "có thể chứng minh xanh" với phí chênh lệch từ 1-3%.

Định giá và Giám sát

• Dự báo EV/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ năm 2025 là 4.8-6.2 lần
• Mỗi lần chụp giá hash: 45 triệu - 70 triệu USD

Các yếu tố thúc đẩy cần chú ý trong 12 tháng tới: Dòng vốn ròng ETF, việc giao hàng ASIC thế hệ mới, quyết định thanh toán tải linh hoạt FERC, cuối cùng là quy định MiCA của EU.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc thợ mỏ ( chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, năng lượng tái tạo >50% )
• Sau khi thuế Mỹ và công bố carbon của Liên minh Châu Âu được làm rõ, dịch vụ lưu ký trung lập/tăng cường hoặc nhà điều hành trong một khu vực pháp lý duy nhất.
• Giảm bớt/Tránh đòn bẩy cao, chi phí điện cao ( > 0.07 đô la/kw giờ ) hoặc thiết bị kém hiệu quả ( > 40 J/TH ) của thợ đào