Sản phẩm phái sinh on-chain mới: Từ mô phỏng đến đổi mới

Thị trường sản phẩm phái sinh on-chain đang ở một điểm chuyển mình quan trọng. Trong hai năm qua, ngoài Hyperliquid do James Wynn dẫn dắt có thành tích nổi bật, các dự án sớm như dYdX và GMX đã dần mất đi sự quan tâm của thị trường. Điều này chủ yếu là do chúng lâu nay chỉ giữ vị trí "nhà mô phỏng sàn giao dịch tập trung", không thể cạnh tranh với các nền tảng tập trung về các chỉ số quan trọng.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của Hyperliquid đã mang lại những khả năng mới cho lĩnh vực này. Dự án đã tận dụng các đặc điểm on-chain bằng cách tái cấu trúc hình thức sản phẩm và tuyên bố giá trị người dùng. Vào tháng 5 năm nay, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt mức cao kỷ lục 2482,95 tỷ đô la Mỹ, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase trong cùng thời điểm. Doanh thu của giao thức cũng lập kỷ lục mới với 70,45 triệu đô la.

Tuy nhiên, về lâu dài, Hyperliquid vẫn giữ lại khung cơ bản của mô hình giao dịch hợp đồng truyền thống. Hướng phát triển tương lai của sản phẩm phái sinh on-chain vẫn có hai khả năng: tiếp tục tối ưu hóa logic phi tập trung hiện có, hoặc dựa trên tính mở của blockchain và đặc điểm tài sản dài đuôi, khám phá con đường đổi mới sản phẩm có sự khác biệt hơn.

Dữ liệu cho thấy, quy mô thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử tiếp tục mở rộng, nhưng quyền kiểm soát vẫn nằm trong tay các sàn giao dịch tập trung. Hiện tại, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trong 24 giờ của các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã đạt mức hàng trăm tỷ đô la. So với đó, hiệu suất của các dự án sản phẩm phái sinh on-chain tương đối ảm đạm, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của dYdX khoảng 19 triệu đô la, còn khối lượng và khối lượng giao dịch trong 24 giờ của GMX đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la.

Chìa khóa thành công của Hyperliquid nằm ở việc nó đã tái cấu trúc logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc, kết hợp sâu sắc động cơ sổ lệnh với nền tảng hợp đồng thông minh, giúp sản phẩm phái sinh trên chuỗi lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung về tốc độ giao dịch, chi phí và các khía cạnh khác, đồng thời thiết lập lợi thế cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp.

Điều này cho thấy nhu cầu về thị trường sản phẩm phái sinh on-chain là tồn tại, vấn đề chính là thiếu các hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với các đặc tính tài chính phi tập trung. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống phụ thuộc vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến việc thanh lý thường xuyên, rủi ro của người dùng khó kiểm soát. Trong khi đó, các dự án sản phẩm phái sinh on-chain trước đây không thể tạo ra giá trị mà sàn giao dịch tập trung không thể thay thế.

Đối với sản phẩm phái sinh on-chain, thách thức cốt lõi là làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung, đặc biệt trong bối cảnh ngành công nghiệp đang tiến vào khu vực đổi mới sản phẩm phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu mức độ gia nhập của người dùng mới và nâng cao hiệu quả tài sản.

Quyền chọn có thể là một hướng đi đáng khám phá. Tính chất "lợi nhuận phi tuyến" của nó phù hợp tự nhiên với độ biến động cao của tiền điện tử, trong khi cơ chế "thanh toán phí quyền chọn trước" có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng với số vốn nhỏ. Tuy nhiên, sự phức tạp của quyền chọn truyền thống và yêu cầu của nhà đầu tư cá nhân về giao dịch đơn giản, ngay lập tức tồn tại một mâu thuẫn, và sự không khớp này đặc biệt rõ ràng trong bối cảnh on-chain.

Do đó, chìa khóa của sản phẩm quyền chọn on-chain là cách xây dựng một hệ thống có thể cân bằng giữa "hiệu quả tài sản tiền điện tử" và "tính thân thiện của sản phẩm". Một số dự án mới nổi đang cố gắng tái cấu trúc logic cơ bản của sản phẩm phái sinh on-chain thông qua "giảm độ phức tạp" và "cách mạng hiệu quả tài sản".

Việc giới thiệu cơ chế "đồng tiền gốc" nhằm tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của tài sản tiền điện tử trên chuỗi của người dùng. Thiết kế này cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ token nào trên chuỗi làm tài sản đảm bảo để tham gia giao dịch, không cần bước đổi, từ đó kích hoạt giá trị sản phẩm phái sinh của tài sản không hoạt động.

Đồng thời, khái niệm "quyền chọn vĩnh viễn" cũng đang dần nổi lên, cố gắng cung cấp cho người dùng cơ hội để cá cược liên tục vào "quyền chọn cuối cùng" với tỷ lệ cược cao. Bằng cách loại bỏ ngày hết hạn cố định, chuyển sang sử dụng tỷ lệ chi phí tài chính động để điều chỉnh chi phí nắm giữ, người dùng có thể nắm giữ các vị thế quyền chọn giảm/ tăng không giới hạn.

Sự kết hợp "lỗ hạn chế + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Khi người dùng nhận ra rằng bất kỳ loại token dài đuôi nào trong ví của họ đều có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, thì sản phẩm phái sinh trên chuỗi mới có hy vọng thực sự vượt qua thị trường ngách, cạnh tranh ngang hàng với các sàn giao dịch tập trung.

Dự án sản phẩm phái sinh trên chuỗi thế hệ mới đang khám phá cách để liên kết sâu sắc lợi ích của cộng đồng, người dùng giao dịch với giao thức, hình thành một mạng lưới "cùng hưởng tổn thất và lợi nhuận". Điều này về cơ bản là sự lật đổ mối quan hệ khai thác "nền tảng-người dùng" truyền thống của các sàn giao dịch trung tâm, cho phép sản phẩm phái sinh phi tập trung thể hiện đúng hình dạng của tài chính phi tập trung — không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là mạng lưới phân phối lại giá trị.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, mỗi đợt bùng nổ của câu chuyện đều cần sự cộng hưởng của "câu chuyện đúng + thời điểm đúng". Ai có thể giải quyết vấn đề hiệu quả tài sản cấp bách nhất của người dùng vào thời điểm thích hợp, người đó sẽ nắm giữ tương lai của sản phẩm phái sinh on-chain. Giao thức phái sinh phi tập trung vẫn là "chén thánh on-chain", nhưng nó phải thực sự thoát ra khỏi bóng đen của "sản phẩm thay thế tập trung", nhờ vào cấu trúc gốc on-chain và cách mạng hiệu quả tài chính, hoàn thành sự tự cải cách hình thái sản phẩm.

Đối với người dùng on-chain, giá trị của sản phẩm phái sinh phi tập trung không chỉ nằm ở việc cung cấp công cụ giao dịch mới, mà còn ở khả năng mở ra con đường "dòng chảy tài sản không ma sát - phòng ngừa rủi ro sản phẩm phái sinh - tăng trưởng lợi nhuận hợp thành". Khi người nắm giữ tài sản đuôi dài có thể trực tiếp sử dụng token để tham gia giao dịch, khi tài sản đa chuỗi không cần phải chuyển chuỗi vẫn có thể trở thành tài sản thế chấp, thì hình thức sản phẩm phái sinh on-chain mới được định nghĩa lại.

Cuối cùng của sản phẩm phái sinh phi tập trung có thể không phải là sao chép các sàn giao dịch tập trung, mà là tận dụng những lợi thế nguyên thủy của blockchain ( để mở, có thể kết hợp, không cần giấy phép ) tạo ra nhu cầu mới. Thị trường đã bước những bước quan trọng, sự phát triển trong tương lai đáng để mong đợi.