什麼是鏈上債券？

在鏈上債券是完全在區塊鏈網絡上發行和管理的固定收益工具。與代表現有離鏈政府證券的數字包裝不同，在鏈上債券直接源自區塊鏈。這些工具可以由公司、市政府、DAO或其他尋求資本的實體發行，並複製債券的傳統結構：本金金額、到期日和固定或變動利息支付。

在鏈上債券與傳統債券的不同之處不僅在於它們的發行媒介，還包括它們的治理、分配和服務方式。它們依賴智能合約來自動化與債券管理相關的許多行政和財務任務，如利息計算、付款時間表、轉移限制和投資者追踪。

本地發行和智能合約治理

在傳統設置中，債券發行需要承銷商、法律顧問、清算機構和存管機構之間的協調。在鏈上債券中，許多中間人被規避。發行人創建一個定義債券條款的智能合約：本金、票息率、支付頻率、投資者資格和到期規則。一旦部署，智能合約鑄造債券代幣並使其可供購買。

智能合約還處理債券的服務。利息（或票面利率）支付會自動分配給代幣持有人，在預定的間隔自動分配，本金在到期時無需手動處理即可退還給投資者。如果發行人違約或修改條款，這些變更也必須在鏈上反映，確保債務如何履行的透明度和一致性。

一些平台還允許可呼叫或可轉換的債券結構，直接嵌入智能合約邏輯中。這將可編程金融帶入固定收益領域，實現實時調整、條件觸發或由 DAO 管理的更複雜工具參數。

鏈上債券的類別

在鏈上的債券可以根據發行者和平台的不同採取多種形式。企業債券是最常見的類型，在這種情況下，企業利用區塊鏈基礎設施而不是傳統的債券市場從投資者那裡籌集資金。這些可以以像USDC這樣的法定挂鉤穩定幣計價，也可以以本地加密貨幣計價，具體取決於平台的設計。

去中心化協議和DAO也發行債券以籌措營運資金或協議開發。這些往往遵循類似於庫存拍賣的模式，用戶提供資金以換取折扣的治理代幣或未來收益。雖然與傳統債券不完全相同，但它們複製了相似的風險和回報機制。

市政或政府債券也以區塊鏈本地格式進行了實驗。一些司法管轄區已經在區塊鏈網絡上試點發行市政債務，以提高透明度並擴大投資者的進入，儘管採用仍處於早期階段。

實物資產（RWA）平台已擴展至發行以房地產或發票融資為後盾的收入生成代幣。這些代幣通過支付源自離鏈收入流的定期收益來模擬債券結構。儘管在法律上與傳統債券有所區別，但它們的鏈上機制運作方式相似。

技術和法律標準

在鏈上債券通常在兼容以太坊網絡上使用ERC-1400或ERC-3643標準。這些標準支持模塊化合規功能，包括身份檢查、轉移限制和事件記錄以供監管機構使用。其他生態系統，如Stellar或Avalanche，通過量身定制的智能合約框架為固定收益工具提供本地支持。

從法律上講，鏈上債券可能根據司法管轄區、發行人類型和投資者檔案而受到證券監管。發行人必須遵守有關披露、投資者保護和二級交易限制的當地法律。發行這些工具的平台通常與法律顧問合作，以確保遵守金融法規，使用離鏈文件（如條款表或發行備忘錄）來補充智能合約邏輯。

KYC/AML流程通常是通過白名單集成的，只有驗證過的地址才可以購買或轉讓債券代幣。這確保了即使在去中心化環境中也能達到監管義務。

智能合約和可編程支付

智能合約是鏈上債券運作的基礎。這些自動執行的程式部署在區塊鏈上，根據發行者在債券創建時定義的規則執行。一旦啟動，它們自主管理債券生命周期的關鍵方面，從發行到贖回，在部署後不需要手動監督。這消除了行政摩擦，同時確保協議條款被一致和透明地應用。

在傳統債券市場中，利息計算、分配、到期處理和所有權轉移等過程需要多個系統和中介。而在鏈上債券中，這些任務被嵌入智能合約邏輯中，使其能夠實時執行並被不可變記錄。

優惠券支付和利息分配

債券的主要特點之一是定期支付利息，通常稱為票息。智能合約通過跟踪自發行以來經過的時間並在預定間隔（例如每月或每季度）觸發支付給代幣持有人來自動執行此功能。

這些支付通常以像USDC或DAI這樣的穩定幣進行，並在支付事件發生時自動分配給持有債券代幣的錢包地址。這樣就不再需要像支付代理這樣的中間人，並且顯著減少了處理時間。代幣持有人根據其持有的未償債券供應份額直接在其錢包中收到收益，而無需提出索賠或啟動手動提款。

如果債券包括與外部參考（如通脹率或國庫收益）相關的變動利率，智能合約可能會依賴可信的預言機來獲取這些數據，在資金發放之前在鏈上計算適當的票息價值。

到期贖回

在債券期滿時，本金必須償還給投資者。在鏈上債券通過設定的贖回事件來處理這個問題。智能合約在發行時設定到期日，一旦達到該日期，便自動執行贖回。

一旦到期，發行人可以將還款資金存入智能合約，然後將金額分發給符合條件的持有人，並可選擇銷毀或使債券代幣無效，以反映工具生命週期的結束。此過程可消除贖回物流的運營負擔，並最大程度減少傳統系統中常見的錯誤。

有些智能合約還允許提前贖回或調用選項，發行人可以在到期前買回債券。這是根據智能合約中預定的條件執行的，可能包括通知期或固定的調用價格等條款。

合規和轉移控制

在鏈上債券的智能合約也在監管合規中發揮著至關重要的作用。代表債券單位的代幣通常具有內置的轉移限制，確保它們只能由經過驗證的投資者持有或交易。這是通過身份白名單來執行的，根據司法管轄區、投資者類型或其他合規標準限制錢包之間的轉帳。

舉例來說，如果一筆債券僅限於美國的合格投資者，智能合約可以設計為僅允許在已通過客戶認識（KYC）和反洗錢（AML）檢查的錢包之間進行轉帳。這些限制在代幣層級上得到執行，不能被繞過，除非更新合約本身或它查詢的驗證註冊表。

這種可編程合規性是傳統系統的重大進步，傳統系統中，監管執行取決於鏈下流程和交易後監控。

透明度和稽核性

智能合約執行記錄在鏈上，這意味著所有優惠券支付、兌換和轉讓對於具有區塊鏈訪問權限的任何人都是可見的。這種透明度水平降低了爭議的可能性，並使監管機構、投資者和第三方平台能夠進行實時審計。

此外，智能合約可以在部署之前開源或外部審核，讓用戶驗證用於管理財務義務的邏輯。這增加了對產品的信任，符合去中心化金融透明和責任的原則。

領先的例子和案例研究

Ondo Finance：代幣化的美國國債和鏈上票據

Ondo Finance 是現實世界資產 (RWA) 代幣化領域中最活躍的參與者之一，提供類似短期債券的代幣化美國國庫產品。

OUSG – 美國國庫券代幣化
通過像OUSG（Ondo美國政府）這樣的產品，投資者可以購買由持牌機構託管的短期政府證券支持的代幣化股份。

鏈上效用和收益
Ondo的獨特之處在於其專注於DeFi本地化分發。這些代幣是在以太坊上發行的，並與鏈上合規層集成，使其可以在去中心化協議中作為抵押品或穩定收益工具使用。

這些代幣通常用作借貸市場、穩定幣儲備或需要低風險、產生收益的工具的協議庫的基礎資產。

BlackRock和Coinbase Prime合作夥伴關係
Ondo 也與像 BlackRock 和 Coinbase Prime 這樣的機構保管者合作，以確保資產安全和遵守金融法規。

該公司的模型顯示了如何使用區塊鏈技術將傳統的金庫重新打包成模塊化、易於訪問的工具，以供鏈上使用。

楓葉金融：抵押不足的鏈上借貸債券

Maple Finance運營一個去中心化的信用平台，向機構借款人發行固定期限的鏈上借貸票據。這些工具的功能類似於債券，但完全建立在智能合約上。

固定期限的鏈上借貸票據
貸款人向預先批准的信用池提供資金，借款人根據自己的聲譽和記錄而非過度抵押來獲得資金。每份貸款協議都被代幣化，並受智能合約管轄，該合約定義了利率、還款條款和違約規定。

自動化利息和還款
利息會自動分配，還款會實時監控。楓葉的模式彌合了去中心化基礎設施和機構級信用核審之間的差距。

雖然通過Maple發行的債券並不由政府證券支持，但它們複製了固定收益曝光，並提供了一種可編程的替代傳統債券市場的選擇。

RealT：Tokenized Real Estate-Backed Bonds

RealT 是一個將租賃物業 tokenize 為分數化、收入生成代幣的平台，這些代幣的運作方式類似短期債券。

穩定幣支付的租金收益
投資者根據其所有權份額，通常以穩定幣的形式直接將租金收入收入他們的錢包。每個物業通過有限責任公司合法結構，代幣持有人是該有限責任公司現金流的受益人。

收入和訪問的智能合約
雖然 RealT 代幣在傳統意義上並不是債券，但在基礎資產的出售或再融資時，RealT 代幣能提供可預測的收入和本金回收。這些代幣是在與以太坊兼容的區塊鏈上發行的，並與管理收入分配和投資者資格的智能合約完全整合。

來自房地產代幣的固定收益機制
RealT 模型是一個使用案例，展示了通過代幣化可以將無法流動的資產轉化為產生收益的工具，其機制類似於固定收益證券。