DEX交易算子的設計思考

在開發去中心化交易所(DEX)時,核心是設計交易算子。這個算子可以是線性或非線性的,同理利率算子的設計也存在類似的區別。然而,這種區別對大多數人來說並不容易理解。

線性交易算子基於均衡價格理論,本質上是資產組合的簡單線性變換。在無套利假設下,合理的金融交易都應該是線性的。如果出現非線性結果,就意味着存在套利機會或不可定價的資產組合。原則上,使用預言機的交易模型應採用線性算子,否則容易被套利。從另一個角度看,在完備且定價有效的市場中,只有線性交易算子才能實現無套利。

線性算子的一個重要特徵是,任何資金池都是平等的,且算子無法實現代幣化。這是因爲線性變換在任何合約中都是等價的,無法捕獲額外價值。在不考慮自動對沖的情況下,復制一個線性算子合約可以實現完全相同的功能,流動性分散在哪個合約並不重要。

相比之下,非線性交易算子試圖同時完成定價、交易和價值沉澱(代幣化)三個目標。非線性算子可以設計成與規模相關的自增強屬性,從而沉澱價值。但這也帶來了一些問題:

1. 當市場逐漸完備時,非線性算子本質上是在極小交易規模內擬合線性算子。

2. 在不完備市場中,非線性算子的設計成本和效率是否足夠優化?

3. 非線性算子的價值輸入由誰提供?這種價值是否會在線性算子的競爭下流失?

許多自動做市商(AMM)採用固定乘積模型(如XY=K),這是一個典型的規模相關非線性交易算子。只有當做市商池子足夠大時,才能在局部模擬線性交易。如果AMM的交易對象是完備市場,其核心意義在於規模效應後的擬合有效性。

一些開發者希望將定價權放在鏈上,但這可能是一種誤解。在完備市場中,中心化交易所的優勢非常明顯。鏈上每個行爲都是拍賣後的產物,與定價交易服務的需求存在較大差距。對於不完備市場(如尾部資產或新項目),核心需求應該是快速低成本形成價格並完成較大量交易。

非線性交易算子同時處理定價和交易,但需要面對接受預言機(價格算子)的線性交易模型的競爭。在交易效率上,預言機下的線性算子遠超非線性算子。剩下可比較的優勢是定價成本和效率,但直覺上線性算子也處於優勢地位。

從價值輸入角度看,非線性算子面臨嚴峻挑戰。在完備市場中,需要大量小額交易輸入價值以補償套利損失,但這些小額需求可能因鏈上邊際成本增加而被淘汰。在高度不完備市場中,任何非線性算子都可以滿足交易需求,關鍵是盡可能大量完成交易,反而更接近線性模型。

綜上所述,交易算子的非線性化並不是一個有價值的方向。在鏈上沉澱去中心化價值的協議中,非線性交易算子可能不是最佳選擇。利率算子作爲一種特殊的交易算子,由於利率套利的困難性,在目前區塊鏈上利率市場稀薄的情況下,使用非線性算子進行定價存在一定價值,但這更多是一種權宜之計。

非線性交易算子可以通過引入遞歸信息(如歷史成交信息)來改進,以降低套利風險。這方面的研究目前較少,但已有人意識到可以結合遞歸算子和非線性交易算子來降低DEX的無常損失等問題。未來的挑戰在於深入分析每個算子背後的核心風險,對交易目標進行清晰建模,以推動鏈上金融世界的發展。