收益型实物资产代币化报告：美债推动收益增长，加密原生用户需求激增

区块链上存在多种不同类型的实物资产代币化(RWA)，各具特色，服务于不同的使用场景。虽然稳定币和代币化黄金等某些RWA已经存在多年，但美国国债等其他类型的RWA最近在利率上升的背景下出现。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注：以下分析侧重于RWA这些代币化资产及其市值。本报告不包含有关构建RWA的底层协议或支持RWA交易和财务管理的辅助区块链原生服务的信息。此外，报告不会在图表和RWA TVL计算中涉及稳定币，以避免其他市值较小的RWA增长被掩盖，或RWA推动力被低估。

将现实世界与数字世界整合

RWA由完成以下一项或多项活动的发行方创建：

• 在现实世界中获取资产
• 将这些资产代币化到链上
• 向链上用户分发RWA代币

如果没有发行人，无论它们是中心化公司、去中心化协议还是两者的组合，RWA都不会存在于链上。

一些值得注意的RWA发行方包括：

• Centrifuge(活跃发行的RWA价值2.38亿美元) - 最大的链上私人信用贷款发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行的RWA价值3.1亿美元) - 发行代币化国债代币的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行的RWA价值1100万美元) - 发行国库跟踪基金的机构资本市场

这个简短的列表凸显了链下实体背书链上RWA的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司，它们的主营业务与加密货币和区块链技术无关。Franklin Templeton是一家拥有76年历史的全球投资公司，为个人和机构提供共同基金、ETF和其他基金产品。作为一家公司，Franklin Templeton管理超过100只ETF和共同基金产品，管理资产总值1.5万亿美元。WisdomTree是一家成立于1985年的全球金融创新公司。该公司提供多元化的交易所交易产品(ETP)、模型和解决方案。WisdomTree管理资产总值959.48亿美元。

过去几年，Franklin Templeton和WisdomTree开始尝试RWA，通过代币化各种传统金融工具如代币化股权基金和国债，满足机构客户的需求。尽管这些工作还处于初期阶段，但传统金融公司发行RWA的举动具有催化大量从未接触过链上的新用户进入加密货币的潜力。

收益型RWA增长

截至9月30日，RWA市值达到24.9亿美元，比4月19日创下的27.5亿美元峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长，但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少，使RWA市值低于历史最高值。

从1月31日到9月30日，非稳定币RWA的价值增长了10.5亿美元。过去三个季度中新增增长的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的一种借贷形式。由于2008年金融危机以来，银行面临的监管日益增多，私人信贷市场获得了显著增长，借款人寻求资本的辅助来源。在当前的利率周期，这一趋势进一步扩大，银行资产负债表尤其受约束。私人信贷解决方案对借款人和贷款人都有利。它为借款人提供了银行贷款所缺乏的灵活性；其浮动利率为贷款人提供了固定利率替代方案所没有的利率保护。截至2023年8月，全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日，链上私人信贷贷款的活跃价值增长了2.105亿美元(84%增长)。大部分增长(74%)来自某平台，其未偿还贷款余额增加了1.557亿美元。某去中心化信贷市场在过去三个季度经历了最大的相对变化。从1月1日到9月30日，该平台的贷款余额增长966%，到9月30日达到2396万美元。该平台在其生命周期内，在3条链上已累计发放了超过4亿美元的私人信贷贷款。

尽管2023年有所增长，但链上表示的私人信贷贷款总值仍比2022年5月达到的历史最高15.4亿美元低70%。美联储大幅加息的同时，活跃贷款大幅减少，且自2022年3月首次加息后的9个月内到期收益率上升。

用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款可以获得的收益明显高于用户通过某些DeFi借贷协议使用稳定币获得的收益。从1月1日到9月30日，链上私人信贷贷款代币化的收益率与这些协议稳定币供给率加权平均值之间的平均日息差为7.7%。稳定币存款利率按照这些协议上以下资产借入金额的加权平均值计算：

值得注意的是，将稳定币存入这些去中心化借贷协议与存入提供代币化现实世界私人信贷贷款的收益率存在不同的风险状况。而大多数去中心化借贷协议上的贷款都是超额抵押的，私人信贷贷款的代币可能没有。

房地产

房地产是一种有形资产类别，包括住宅、商业建筑和土地等房产。房地产对投资者特别有吸引力，因为其通过被动收入流如租金带来正向现金流的潜力。2023年，房地产是世界上最大的资产类别，价值约为613万亿美元。

在本报告涵盖的所有有收益的RWA类别中，以美元计算，链上房地产增长最少。从1月1日到9月30日，这些代币化资产的总价值为1.78亿美元，在某些情况下代表房地产的份额所有权。某代币是代币化房地产最大的发行方，占据49%的市场份额。某公司是另一家房地产重点RWA发行方，今年增长最强劲。该公司代币中的总价值锁定额从10万美元增长到6400万美元，在2023年头三个季度。

国债和其他债券

美国国债是由政府担保的债务证券。它们被广泛认为是最安全、最可靠的收益资产类型，世界知名的"无风险"。相比之下，公司债券是公司发行的债务证券，提供的收益可能更高但风险也比国债更大。2022年，全球债券市场估值133万亿美元，仅美国公司在2023年头三个季度就发行了1.02万亿美元的公司债券。

代币化国债和其他债券的价值从1月1日到9月30日增长了5.5705亿美元美元。某三家公司是头部3家国债RWA发行方。它们合计发行了5.7205亿美元的资产(占代币化国债和其他债券类别的85%)，并在今年发行了4.685亿美元的国债RWA。

某公司与该类别中的其他发行方不同，它发行与可持续基础设施开发商相关的债券。这些工具更像公司债券，而不是其他方发行的国债RWA。该公司发行的债券允许代币持有者通过为开发提供资金赚取收益，并允许开发商发行用于资助其举措的债务。

另一个市值约为18亿美元的代币化国库资产是某代币。该资产是首个在某区块链上推出的RWA项目。近期，该资产因其支持和收益来源的透明度不足而受到批评。

近18个月来，期限少于3年的美国国债(链上采用最广泛的期限)的平均收益率一直高于稳定币存款的平均收益率。2023年，这些国债的平均利率与某些DeFi协议稳定币利率的加权平均利率之间的平均日息差约为3%(国债利率-链上利率)。相比之下，穆迪AAA级公司债券收益率与链上稳定币收益率之间的平均息差为2.7%(公司债券收益率-链上利率)。

前景

加密货币本地用户对收益的需求推动了链上RWA的增长。今年RWA领域创造的新价值中约82%来自代币化私人信贷、房地产和国债等有收益的RWA。在总RWA市值中，与非收益型RWA(如黄金、股票和碳抵消)相比，收益型RWA的份额从1月1日到9月30日的31%近乎翻倍，达到53%(距历史最高57%的4%)。

2021年至2023年间，美联储货币政策的积极转变将基准利率提升到2007年以来未见的水平。这为寻求更高收益的RWA原生去中心化金融用户创造了新的需求。

大多数RWA用户是加密原生用户

大多数链上RWA需求来自少数加密原生用户，而非新的加密采用者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址的创建时间早于这些资产在链上创建时间，这突显了平均RWA持有人已经在链上进行交易一段时间。

截至2023年8月31日，共有3232个唯一地址持有上述公司和协议发行的RWA资产。持有和互动RWA的地址平均年龄为882天，即2.42年。这意味着平均地址自2021年4月起在链上。相比之下，RWA资产的平均年龄为375天。对于代币化国库资产，这些RWA的年龄计算为首个代币铸造日与2023年8月31日之间的天数。对于某些私人信贷平台发行的资产的年龄，根据协议启动日到2023年8月31日的天数计算。对于私人信贷RWA资产，使用协议启动作为这些资产年龄的起始日期可以补偿链上私人信贷的滚动性质(即贷款到期/池关闭，新贷款开放)。

20%与上述RWA交互或持有上述RWA的地址在2023年以及RWA资产在链上兴起的三年多前就开始进行链上交易。

上面强调的许多在不到一年前执行第一