FOMC会议与未来宏观展望

一、宏观与市场环境

美联储5月FOMC会议维持利率不变，强调关税政策不确定性对双重使命的挑战，采取"静观其变"策略。缩表持续放缓，流动性需关注债务上限和准备金变化。

美联储主席重申经济韧性支持等待，降息时机取决于关税进展和数据，6月会议将重新评估。建议关注7月关税暂缓到期后的经济数据，年内降息50-75个基点仍有可能。

二、资金流向分析与主流币市场结构

外部资金流

• ETF资金：本周流入9.19亿，流入量有所下降
• 稳定币：本周期增发25.49亿，日均增发1.96亿，增发水平处于中等

场内情绪指标

• 场外溢价：稳定币溢价持续下降，与价格有明显背离

比特币（BTC）

• 技术面：市场处于震荡上行区间
• 链上筹码分布：筹码峰回归至9.3万美元附近

以太坊（ETH）

• 走势弱于BTC，ETH/BTC维持震荡后于本周下破，资金持续回流至BTC主导。
• 链上异动：活跃地址上升，可能预示阶段性筑底完成。

三、宏观经济复盘

5月FOMC会议总结与分析

1. 利率维持不变：全票通过维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间，符合市场预期。

2. 双重使命挑战：强调经济前景不确定性风险上升，失业率和通胀上行风险均增加，关税政策的不确定性是关键变量。

3. 经济与通胀展望：

   • 经济稳健扩张，就业市场稳定，失业率低位。
   • 净出口波动影响数据，但整体经济韧性强。
   • 通胀与失业率上行风险因关税政策不确定性而加剧，年内实现2%通胀目标和就业最大化面临挑战。

4. 利率前瞻指引：延续谨慎态度，未来可能降息，但幅度和时机将更审慎，降息速度预计缓慢。

5. 货币政策与缩表：

   • 基准利率和缩表计划不变。
   • 强调继续减少资产负债表规模，坚定承诺将通胀回归2%。

缩表与流动性观察

1. 缩表进度：

   • 2024年6月起缩表速度放缓，美债每月到期不再投资上限从600亿降至250亿，2025年4月进一步降至50亿。
   • 当前缩表速度约400亿/月，资产负债表规模降至6.71万亿。

2. 流动性与财政部动态：

   • 2025年1月债务上限到期后，财政部启动非常规措施，依赖短端国库券融资。
   • 当前ON RRP余额1299亿，银行准备金3.219万亿，TGA5904亿，低于8500亿目标。
   • 建议7-8月关注银行准备金下降幅度，警惕财政部"X-Day"临近的流动性风险。

美联储主席记者会重点

1. "静观其变"立场：

   • 新政府政策变化大，关税政策影响高度不确定。
   • 美联储需维持长线通胀预期稳定，避免物价上涨演变为持续通胀。
   • 当前经济韧性允许等待局势明朗，评估双重使命目标的距离及实现时间。

2. 双重使命平衡：

   • 未明确优先就业或通胀，强调两者风险均上升。
   • 不会以单一失业率数字判断政策，将综合观察就业市场数据。

3. 货币政策态度：

   • 通胀略高于2%，住房和非住房服务数据良好，但关税谈判结果未知。
   • 经济韧性下，等待成本低，一旦局势明朗，可迅速行动。

4. 降息可能性：

   • 当前不适合预防性降息。
   • 降息需视关税规模、持续性及经济数据而定，短期无法确定路径。
   • 6月会议将重新评估，市场预期6月降息概率降至23.2%。

市场与政策展望

1. 美联储策略：

   • 5月会议传递谨慎观望信号，等待关税政策明朗及经济数据确认。
   • 经济韧性和数据支持下，保持政策弹性与独立性。

2. 降息预期：

   • 6月降息概率从30.4%降至23.2%，全年仍预期降息三码。
   • 关税90天暂缓到期（7月初）后，经济数据可能回落，7月或为降息窗口。
   • 预计年内降息50-75个基点，下半年关税冲击可能拖累GDP至1%以内。

3. 经济数据支持：

   • 就业：非农及ADP就业3个月平均增速温和。
   • 消费：2025年Q1 GDP个人消费支出年化季环比1.8%。
   • 通胀：3月CPI和PCE趋缓，油价60美元/桶，4月低基期压力减弱。
   • 上半年经济在拉货效应下保持强劲，下半年需关注关税影响。

四、链上数据分析

稳定币资金流动情况

4/25-5/8期间，稳定币总量增至2103.79亿，单周期增发量达到25.49亿，为近四周最高。日均增发量较前期略有回落（从3.10亿降至1.96亿），但仍处于中等范围。整体来看，稳定币持续增发构成中期利多，为风险资产提供流动性支撑。

ETF资金流动情况

过去四周ETF资金流呈现"快速升温-峰值回落"的节奏转换。本周流入仅9.19亿美元，远不及4月下旬的高位水平，显示机构资金在价格冲高后趋于谨慎。市场正从"流入驱动期"过渡至"预期博弈期"，短期波动性可能加大。

场外折溢价

本周USDT与USDC场外溢价持续回落并跌入水下区间，呈现与BTC价格走势背离的异常表现。这种"价涨溢价跌"的反向结构预示短期风险在积累，投资者需警惕潜在的流动性退潮与价格回调压力。

URPD（链上筹码结构）

链上第一大支撑位在9.3万美元附近，第二大支撑在8.45万美元附近。BTC在9.78万美元附近遇阻回调至9.3万美元后随后上冲至10.4万美元，表明链上筹码对市场有一定支撑阻力作用。

持币地址持币占比

本周BTC链上持币结构呈现出"中部吸筹、大户减持、巨鲸回流"的特征：

• 100-1000 BTC地址上升0.14%，显示中型资金持续增持
• 1000-10000 BTC地址下降0.2%，可能反映部分大户阶段性减仓或资金分散
• 10000-100000 BTC地址微增0.12%，或为超大资金逢低回补

整体来看，筹码正在向中腰部地址分布，链上结构趋于健康，有助于中期市场稳定发展。

盘面形态分析

一小时级别来看指标即将修复，有进一步上冲的可能，需要警惕上冲10.4万美元之后背驰引发的回落。下方需要关注10万美元附近的支撑，可能在10万-10.4万美元之间震荡来修复4小时指标后进一步上冲。