市场进入"预期失序"阶段，防守为主等待机会

核心观点

1. 政策路径非线性：关税政策内部分歧明显，短期摇摆不定，难以形成长期一致性。政策反复扰乱市场信心，加剧资产价格波动。

2. 软硬数据背离：尽管零售等硬数据短期强劲，但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策扰动叠加，使市场难以准确把握宏观走向。

3. 美联储面临压力：当前处境是通胀未稳但被迫考虑降息，核心矛盾日益尖锐。

主要风险

1. 政策预期混乱：最大风险不在于关税具体数值，而在于政策可信度丧失。

2. 市场预期失锚：若认为美联储将在高通胀/经济衰退下被迫宽松，可能引发信用利差扩大和长端利率抬升。

3. 滞胀风险上升：硬数据短期被抢购效应掩盖，真实消费放缓风险正在积累。

策略建议

1. 维持防守策略：当前缺乏系统性做多理由，建议避免追高进攻型资产。

2. 关注利率曲线：警惕短端下行、长端抬升的错配情况，可能对高估值和信用资产构成压力。

3. 保持底线思维：波动率重定价或带来结构性机会，但需控制好仓位和节奏。

市场回顾

• 美股三大指数本周震荡下行，科技股领跌
• 黄金继续上行，触及历史新高
• 原油止跌回升，铜价略有回暖
• 比特币维持窄幅震荡

经济数据分析

1. 关税政策呈现内部分歧，执行路径非线性，成为市场波动的持续诱因。特朗普关税目标存在内部矛盾，更像是政治工具而非可持续的宏观调控手段。

2. 纽约联储通胀预期调查显示，长期预期下降但短期预期上升。消费者对经济前景悲观情绪加重，衰退预期开始渗透。

3. 3月零售数据亮眼，但可能掩盖了消费实质转弱。经济软硬数据的背离通常出现在政策博弈剧烈时期，可能是滞胀/衰退前的过渡阶段。

流动性及利率

• 美债收益率曲线变化反映降息预期加强，但通胀风险再定价
• 市场对"美联储被迫降息"的预期升温
• 美联储官员言论偏鹰派，旨在稳定预期管理

下周展望

1. 关税政策可能继续反复，持续干扰市场预期

2. 软硬数据背离加剧，政策受制于政治和财政制约

3. 波动率或成为先行指标

投资建议

1. 维持防守结构，避免过度进攻

2. 监测"预期失序"信号，警惕信用利差扩大

3. 建立底线思维，控制仓位，保留适度逆向机会