Aave Umbrella oficialmente aprovado: stkGHO APY 13% da moeda estável Deus da Mineração caiu?

Autor：@Web3Mario（

Resumo: Esta semana, o ecossistema AAVE aprovou uma proposta chave, e o módulo AAVE Umbrella, que está em desenvolvimento há muito tempo, foi reconhecido pela comunidade e será implementado em 5 de junho de 2025. Neste ponto, o módulo AAVE Umbrella substituirá oficialmente o módulo de segurança original e terá a função de garantia de inadimplência do ecossistema AAVE. Pessoalmente, o autor gostou muito do cenário de rendimento stkGHO do Módulo de Segurança original antes disso, e não é desagradável ser capaz de obter uma taxa anualizada de retorno de 13% do padrão de stablecoin sob a condição de riscos controláveis. No entanto, a adoção desta proposta trará muitas mudanças ao paradigma de rendimento do ecossistema AAVE original, por isso gostaria de resumir este artigo para apresentar o impacto específico do Aave Umbrella após sua adoção e compartilhá-lo com você. Em geral, através do lançamento do Aave Umbrella, a pressão do lado da oferta de tokenomics AAVE foi otimizada, e a eficiência de capital foi melhorada do ponto de vista do lado do projeto, mas é necessário observar o impacto no protocolo causado pelo processo de transição dos participantes no cenário de incentivo original, e pode ser necessário encontrar outros cenários de rendimento apenas para os participantes do stkGHO.

O que é que o módulo Aave Umbrella realmente resolve?

Em primeiro lugar, precisamos introduzir a importância do módulo Aave Umbrella, sabemos que o AAVE é um protocolo de empréstimo descentralizado com excesso de garantia, e o risco central vem do fato de que, quando o mercado flutua violentamente, resultando em um declínio acentuado no valor das garantias e na liquidez, pode induzir dívidas incobráveis causadas por liquidação intempestiva. Antes da Aave Umbrella, a AAVE mitigava principalmente esse risco através do módulo de Segurança, que é simplesmente um pool de capital, quando o protocolo tem dívidas incobráveis, ele pode usar os fundos do pool para compensar a perda do protocolo, é claro, a fim de subsidiar essa parte dos provedores de fundos que suportam o risco de dívidas incobráveis do protocolo, a AAVE alocou incentivos mais generosos a ele.

No módulo Segurança, são suportados três tipos de fundos, AAVE, Certificados de Liquidez BPT no Balancer AAVE / wstETHPool e GHO. Os usuários que possuem esses três tokens podem apostar seus tokens no módulo de Segurança para ganhar o lançamento oficial dos tokens AAVE. Os fundos prometidos serão utilizados para compensar a AAVE em caso de problemas de crédito malparado, um processo também conhecido como "slashing". Os dois primeiros ativos têm um rácio de corte máximo de 30%, enquanto o GHO tem um rácio de corte máximo de 99%. Além disso, os fundos prometidos precisam passar por um período de reflexão de 20 dias e um período de resgate de 2 dias ao resgatar, e serão reprometidos após o tempo limite.

Este mecanismo de design tem duas vantagens: além de mitigar o risco de má dívida do protocolo, a capacidade de yield também trouxe cenários de uso para os tokens relacionados, criando assim a demanda pelos tokens AAVE e GHO. Até o momento, o valor total de fundos no Módulo de Segurança já é de $1.14B. Dentre eles, o valor em AAVE apostado atinge $744M, o valor em ABPT apostado chega a $222M e o valor em GHO apostado é de $170M.

No entanto, este mecanismo apresenta principalmente dois problemas:

• Custo de manutenção demasiado elevado;
• Eficiência de capital muito baixa;

Em primeiro lugar, o custo do AAVE para atrair essa parte do financiamento também é impressionante. De acordo com o nível atual da taxa de juro, a TAEG de staking da stkAAVE é de 4,57%, a TAEG da stkGHO é de 5,55% e a TAEG de staking da stkABPT é de 10,18%. Combinado com o TVL, estimamos aproximadamente que o gasto anual de incentivo é de cerca de US $ 66 milhões, e esta parte do incentivo é emitida pela AAVE, o que coloca muita pressão sobre a manutenção do valor de mercado da AAVE.

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Em segundo lugar, uma vez que a categoria de fundos envolve apenas tokens AAVE e ativos relacionados a GHO, considerando que o AAVE é um protocolo de empréstimo de ativos blue-chip, a categoria principal de dívidas incobráveis deve ser ativos blue-chip, como USDT, ETH, etc. Quando as dívidas incobráveis são geradas, contando com o módulo de segurança atual, elas têm que vender tokens relacionados ao AAVE ou GHO de volta para ativos de dívida incobrável para compensar o déficit, o que também traz um teste adicional para a liquidez do AAVE e GHO, então pode-se dizer que a eficiência de capital refletida na mitigação do risco de dívidas incobráveis não é muito alta no pool de capital construído com altas recompensas.

Para otimizar esses dois problemas, a equipe da AAVE propôs o Aave Umbrella como substituto do módulo de segurança original. Simplificando, o Aave Umbrella tem três principais melhorias:

1. Na categoria de fundos, utiliza-se a aToken com maior correlação com os empréstimos do protocolo para absorver fundos, e cada tipo de aToken é responsável apenas pela garantia do respectivo token subjacente, substituindo a dependência anterior de todos os empréstimos em relação ao token AAVE e tokens relacionados ao GHO. Nesta atualização, foram introduzidos três novos ativos: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT e stkwaETH.

2. Na distribuição de incentivos, utiliza-se um modelo de curva de liberação para determinar a taxa de rendimento das apostas de cada ativo. A taxa de juros será influenciada por três parâmetros: a liquidez alvo, o total atual de apostas e o maxEmission. Em termos simples, a curva de liberação é uma função de três segmentos:

(1)Quando a quantidade de staking for insuficiente para a liquidez alvo pré-definida, as recompensas AAVE distribuídas para cada unidade de valor dos tokens de staking aumentarão, mas a taxa de aumento diminuirá à medida que se aproxima da Liquidez Alvo, até atingir a maxEmission;

(2)Quando a quantidade de staking atingir o Target Liquidity e um limite excedente (que pode ser 20%), a recompensa AAVE distribuída por unidade de valor do token de staking diminuirá linearmente;

(3)Quando a quantidade de garantia ultrapassa o limite, a quantidade de recompensa por unidade permanece inalterada;

A mudança geral do APY segue a forma da linha amarela, sendo uma função em segmentos. Claro que a principal vantagem de fazer isso está na eficiência do capital, controlando a quantidade de capital seguro em um intervalo razoável através do ajuste das taxas de juros, evitando subsídios excessivos ao protocolo. Nesta ajuste, os parâmetros do sistema estão ilustrados na figura, note que a unidade é cotada em tokens base.

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E o ajuste da liberação do AAVE para as três tokens originais é o seguinte:

3. No mecanismo de Slashing, a execução automática no nível do contrato inteligente substituiu a necessidade de um acionamento proativo baseado na governança do DAO.

Os dois primeiros pontos são mais importantes para os usuários de DeFi, uma vez que o meio de rendimento e a taxa de rendimento mudaram. Tendo em conta que os ajustes de incentivo da AAVE e ABPT foram feitos de forma gradual, iremos principalmente explicar o impacto do AAVE Umbrella com base nas mudanças na taxa de rendimento do stkGHO.

De 13% para 7,7%, o modelo de risco-retorno dos stakers de GHO sofreu uma mudança estrutural

Como após esta atualização, o AAVE fornece um período de transição para o ajuste de recompensas para stkAAVE e stkABPT. As mudanças de recompensa não são particularmente grandes, o que é naturalmente uma consideração para manter a demanda e a liquidez do AAVE. No entanto, no novo módulo Umbrella do stkGHO, o retorno sobre a compensação de risco do GHO caiu significativamente: primeiro, calculamos de acordo com o modelo de taxa de juros mais recente, combinado com os parâmetros predefinidos atuais:

(1)Target Liquidez:$12M

(2)maxEmissionPerYear：1,2M€

(3) A quantidade total de stkGHO atualmente em staking é de $170M

Supondo que os atuais stakers stkGHO mudem totalmente para o módulo Umbrella, a taxa de retenção do usuário é de apenas 0,56%, o que é muito menor do que os atuais 5,55%. É claro que, considerando o rendimento de 7,14% alocado aos usuários GHO no módulo Mérito, o rendimento final pode cair dos atuais 13% para cerca de 7,7%, é claro, desde que todos os stakers stkGHO mudem totalmente para o módulo Umbrella, e considerando a perda de fundos, o rendimento real será maior do que o valor alterado. O cálculo específico pode ser calculado consultando Desmos Link. É claro que a redução do rendimento também é acompanhada pela redução do risco e, no futuro, os stakers stkGHO só precisam suportar o risco de dívidas incobráveis de empréstimos GHO.

Então vamos explorar qual será o impacto, é previsível que a emissão de GHO encolherá significativamente, o GHO atual de 238M, dos quais os fundos participantes do stkGHO atingiram 170M, representando cerca de 71% do total, o que é um compromisso alto, o que significa que a maior parte da demanda dos usuários atuais por GHO ainda vem da receita de staking da stkGHO no módulo de Segurança. Uma queda acentuada nos rendimentos significará inevitavelmente uma perda da procura de GHO até que se atinja um reequilíbrio entre a oferta e a procura. No entanto, não há necessidade de se preocupar com o risco de uma corrida no processo, porque, afinal, a garantia total de GHO está atualmente em um nível muito saudável de mais de 245%.

Do ponto de vista do protocolo AAVE, esta é uma reavaliação e ajuste de um modelo de desenvolvimento não saudável do GHO nas fases anteriores, pois antes a demanda pelo GHO estava mais baseada em subsídios de tokens de governança, sem um suporte real de demanda sustentável. Com esta atualização, talvez a equipe do AAVE comece a reconstruir a competitividade do GHO a partir de cenários de demanda real, como moeda de pagamento descentralizada, resistência à censura e aumento da eficiência do capital dos protocolos de empréstimo. Mas é difícil não ficar triste, pois uma era de grandes mineradores pode estar chegando ao fim.