Ativos de criptografia de saída final: moeda estável

No ano passado, três grandes eventos levaram a moeda estável a entrar no mainstream:

1. A Tether obteve quase 13 mil milhões de dólares em lucros com menos de 200 funcionários;

2. A cerimônia de posse de Trump e a reversão da atitude dos Estados Unidos em relação à regulamentação de ativos de criptografia.

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1.1 mil milhões de dólares.

Quando um ecossistema prospera, há quem ganhe muito dinheiro e a regulamentação torna-se cada vez mais clara.

Se você está emitindo ou utilizando uma moeda estável para desenvolver negócios, espera-se que este guia possa ajudá-lo a entender como operadores experientes veem este campo.

Extraímos percepções únicas dos principais contribuintes na linha de frente da transformação das moedas estáveis, para oferecer múltiplas perspetivas.

Vamos começar a aprender!

Definição da moeda estável

Moedas estáveis são geralmente passivos denominados em dólares, suportados por reservas de ativos com valor de mercado equivalente ou superior.

Principais tipos:

• Suporte legal: totalmente garantido por depósitos bancários, dinheiro ou alternativas em dinheiro de baixo risco (, como títulos do tesouro ).

• Posição de dívida colateral ( CDP ): Principalmente colateralizada em excesso por ativos de criptografia nativos ( como ETH ou BTC ).

O fator determinante fundamental para a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao dólar. Esta vinculação é mantida através de dois mecanismos: resgate primário e mercado secundário. Primeiro, é possível resgatar imediatamente a dívida da moeda estável por reservas de suporte em quantidade equivalente? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro onde se pode negociar a dívida da moeda estável à taxa de câmbio vinculada?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, o resgate de nível um é um mecanismo de vinculação mais duradouro. Além disso, existem muitas tentativas de moedas estáveis de baixa colateralização ou algoritmos, e não vamos mais falar sobre essas moedas estáveis sem suporte.

É importante notar que as moedas estáveis não surgem do nada. Quando você possui depósitos em dólares no JPMorgan Chase, o JPMorgan Chase é responsável por guardar seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você negocie com outras pessoas.

moeda estável depende da blockchain para oferecer as mesmas funções centrais.

Definição de blockchain

A blockchain é um sistema de "contabilidade" global que contém ativos pessoais, registos de transações e regras e condições de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as regras para a transferência bem-sucedida de tokens: deduzir uma certa quantia da conta do remetente e adicionar a mesma quantia à conta do destinatário. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais USDC do que o montante que possui(, normalmente conhecido como problema da dupla despesa). Em resumo, a blockchain é como um banco de dados apenas de adição ou um livro de contabilidade em partida dupla, com um estado inicial e registra cada transação que ocorreu em sua rede fechada.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são geridos por contas EOA ( ou carteiras ) de contratos inteligentes, que podem receber e transferir ativos quando determinadas condições são atendidas. A propriedade da EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos a partir de um endereço público, é imposta pelo esquema de encriptação de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma um a um. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público ( "sem a sua chave, não é a sua moeda" ). Os contratos inteligentes detêm e negociam moeda estável com base em lógicas transparentes pré-programadas, permitindo que organizações em cadeia ( como DAO ou agentes de IA ) negociem moeda estável de forma programática, sem intervenção manual.

A "confiança" na precisão do sistema provém da execução e do mecanismo de consenso da blockchain subjacente (, como a Máquina Virtual Ethereum e a Prova de Participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico de transações subsequentes que é publicamente auditável. A liquidação das transações é gerida por uma rede de operadores de nós distribuída globalmente, que funciona 24 horas por dia, o que torna a liquidação de moedas estáveis não sujeita ao horário comercial dos bancos tradicionais. Para compensar os operadores de nós que fornecem este serviço, uma taxa de transação é cobrada durante o processamento das transações (Gas), que normalmente é cobrada na moeda nativa da blockchain subjacente (, como ETH ).

Estas definições podem parecer um pouco antiquadas, até mesmo rebeldes para algumas pessoas, mas este resumo claro e prático fornece uma base comum adequada para os nossos leitores. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegámos até aqui?

História das moedas estáveis

Há 12 anos, a moeda estável ainda era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emitiu a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, está se preparando para vender ou abrir o capital. O documento S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, que relata a história da criação do USDC.

Convidamos os fundadores das maiores moedas estáveis do mundo, (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), Phil Potter e Rune Christensen, para compartilharem suas histórias de empreendedorismo.

Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, onde os principais locais para acessar e negociar Ativos de criptografia eram exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que os Ativos de criptografia estavam em um estágio inicial, o ambiente regulatório na época era mais confuso do que é hoje: as exchanges eram aconselhadas a seguir as "melhores práticas", ou seja, aceitar apenas depósitos em Ativos de criptografia e realizar retiradas em Ativos de criptografia (, como depósitos de BTC e retiradas de BTC ). Isso significava que os traders eram forçados a trocar dólares por Ativos de criptografia por conta própria, uma exigência que dificultava a ampla adoção dos Ativos de criptografia. Além disso, os traders precisavam de um lugar para se proteger da volatilidade acentuada dos preços dos Ativos de criptografia, sem ter que sair do "cassino".

Phil Potter, com um histórico em Wall Street e uma visão pragmática, entrou no campo dos Ativos de criptografia e percebeu agudamente o estrangulamento do mercado. A sua solução é simples: uma "moeda estável" --- um ativo de criptografia com uma dívida de um dólar suportada por reservas de um dólar --- permitindo que os traders lidem com a volatilidade das bolsas e do mercado através de dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele trouxe essa ideia para uma das maiores bolsas da época, a BitFinex. Eventualmente, ele fez uma parceria com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para a transferência de moeda, a fim de se integrar com uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses fornecedores são essenciais para a Tether na custódia dos ativos de reserva e no processamento de transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, enquanto permitem que a BitFinex mantenha uma posição de "Ativos de criptografia puros".

Este produto é simples, mas a estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares (USDT), e apenas algumas entidades confiáveis certificadas pelo KYC podem cunhar ou resgatar diretamente USDT em troca de seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT funciona em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente o USDT e trocá-lo por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos, este conceito parece ter morrido antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava a aumentar. Após investigar, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata para a rede de pagamentos em dólar regional. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Aproximadamente na mesma época, os nativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e começaram a usar o USDT como margem para arbitragem entre exchanges. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares mais rápida, mais simples e aberta 24 horas por dia.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca diminui a velocidade. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como Tron e Ethereum, o USDT atingiu a velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforçará seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 bilhões de dólares, superando em muito o volume de circulação do USDC de 61 bilhões de dólares, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "fora do campo" da tradição financeira; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável do mundo. E Rune Christensen não é assim.

DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu a criptomoeda quando ainda estava em sua fase inicial e rapidamente se autodenominou "grande chefe do Bitcoin". Ele é um típico adotante de criptomoedas, vendo o BTC e a blockchain como um bilhete para escapar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu em cerca de 13 dólares e no final do ano ultrapassou os 700 dólares, dando aos primeiros adotantes motivos suficientes para acreditar que as criptomoedas poderiam realmente substituir nosso sistema financeiro.

No entanto, a recessão econômica subsequente forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia nasceu a partir disso.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável atrelada ao dólar. No entanto, ao contrário de Phil, ele carecia tanto de contatos para executar uma estratégia semelhante à da Tether quanto de interesse em construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que proporcionou a Rune uma plataforma para criar. Ele conseguiria usar o ativo nativo ETH para emitir uma moeda estável baseada nele? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manteria a solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado na Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba uma quantia fixa de DAI(, como 50 dólares), criando assim uma dívida de moeda estável sobrecolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, o contrato inteligente define um limite de liquidação(, como, se o preço do ETH for 70 dólares), uma vez ultrapassado, um liquidante de terceiros pode vender seus ativos subjacentes em ETH, eliminando assim a dívida de DAI. Com o passar do tempo, novos módulos surgiram para simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles liquidantes de terceiros que visam lucro.

Esta solução engenhosa é atualmente conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral (CDP)"moeda estável, um conceito original que gerou o entusiasmo de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento deste sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência oferecida pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante compreenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação de DAI( e seu projeto irmão USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune evoluiu para um pilar de importância sistêmica no financiamento descentralizado(DeFi). No entanto, à medida que o cenário competitivo muda rapidamente, torna-se cada vez mais difícil gerenciar a demanda ideológica de se libertar de um sistema em colapso; a baixa eficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate eficiente e direto sufocam sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, a MakerDAO começou em 2021 uma grande transformação em direção a ativos de reserva tradicionais(, como USDC), e em 2025 se voltará para o fundo de mercado monetário tokenizado( da BlackRock)BUIDL(. Durante essa transformação, a MakerDAO) agora é a Sky( através do torneio tokenizado, gerido pela Steakhouse Financial, um fundo de mercado monetário tokenizado)MMF( RFP de $1 bilhões, e um fundo de crédito privado de $220 milhões emitido em parceria com a BlockTower Credit e a Centrifuge para emitir títulos nativos de blockchain, estabelecendo sua posição como o provedor de liquidez mais crítico de ativos tokenizados.

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