Visão Geral do Relatório da Indústria de Mineração Digital de 2025

Um recente relatório sobre a indústria de Mineração Digital analisou cerca de 48% da capacidade total da rede Bitcoin. Os resultados mostram que a mineração de Bitcoin evoluiu para um negócio de centro de dados intensivo em capital e centrado em energia. A indústria apresenta várias novas características: aumento rápido da eficiência dos circuitos integrados dedicados (ASIC), grande entrada de capital institucional e uma crescente sustentabilidade na estrutura energética.

Principais descobertas

1. Escala e Crescimento: O consumo acumulado de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora. O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash.

2. Processo de Redução de Carbono: Energia sustentável ( energia renovável e energia nuclear ) já atenderam 52,4% da carga de mineração. As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de dióxido de carbono equivalente, cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Regional: Os Estados Unidos suportam cerca de 75% do poder de cálculo dos relatórios da pesquisa. Paraguai, Emirados Árabes Unidos, Noruega e Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custos e Lucros: O custo médio da eletricidade é de 45 dólares por megawatt-hora. Incluindo outras despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares por megawatt-hora. O aumento do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou os "lucros de mineração" do setor a atingir um recorde histórico.

5. Avaliação de Risco: As principais preocupações incluem o aumento dos preços da energia, incerteza política e a concentração do fornecimento de ASIC. Medidas comuns de mitigação incluem hedge de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos

O aumento da eficiência energética, a receita de serviços de rede elétrica emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores ainda precisam se concentrar no controle dos custos de eletricidade, em relatórios ESG transparentes e na diversificação da receita (, como hospedagem de IA/HPC e utilização de gás queimado ), para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade em 2028.

Fundamentais da Indústria

Segurança cibernética e economia

1. Halving de 2024: o subsídio de bloco diminui de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins. A receita de taxas de transação representa em média apenas 6% da receita dos mineradores, mas em picos pode ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de segurança: apesar da redução de 50% nas recompensas, a capacidade global de mineração ainda atinge 796 EH/s no final do ano, validando o motivo de reinvestimento dos mineradores.

3. Desenvolvimento de ASIC: o mais recente design de chips de 5nm e 3nm consome menos de 20 J/TH. Espera-se que protótipos com menos de 10 J/TH sejam lançados entre 2025 e 2026, com a eficiência sendo dobrada.

Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por mineradores listados, tornando possível uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. Após 2023, a desleverage fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e EBITDA inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

• Percentagem de energia sustentável: 52,4%, aumento de 15 pontos percentuais (23% energia hidroelétrica, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear )
• Intensidade de carbono: 288 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora, uma redução de 34% em relação a 2021.
• Emissões totais de gases de efeito estufa: 39,8 milhões de toneladas de equivalente a CO2, uma redução de 21% em relação à previsão do modelo de 2021.
• Redução da resposta à demanda: 888 GWh
• Taxa de adoção de medidas de mitigação: 70,8% das empresas adotam ( certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás, etc. )

Até 2027, a intensidade de carbono de toda a indústria pode cair para abaixo de 200 gramas de dióxido de carbono equivalente por quilowatt-hora. O mercado de dívida oferece uma vantagem de preço de 50 a 150 pontos base para os mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil ( centavos/kWh )

• ≤3.2: Custo mínimo de 25%, quase sempre lucrativo em qualquer mercado
• 3.2-4.5: Acordos de compra de eletricidade de longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia, com custos mais baixos, mas exigindo ASICs modernos.
• 4.5-6.0: Preços de eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto moderado, lucros rapidamente comprimidos após a redução pela metade

• 6: Custo máximo de 25%, eletricidade da rede de varejo, redução mais rápida em mercados em baixa

Eficiência do ASIC quartil ( J/TH )

• ≤25: Última geração de chips, geralmente resfriamento por imersão
• 25-30: Equipamento de 2023
• 30-40: Hardware de 2021-2022, viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 centavos/kWh

• 40: Máquinas de mineração antigas, apenas lucrativas com eletricidade <3 cêntimos/kWh

Análise abrangente indica que o custo de minerar 1 Bitcoin está entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores do primeiro quartil podem, em períodos de baixa, "minerar e manter", monetizando os serviços de equilíbrio da rede elétrica; as empresas do quarto quartil superior são as primeiras a fechar quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Regulatória

Os principais riscos incluem a proposta de imposto sobre o consumo de energia nos Estados Unidos, o imposto sobre o carbono na Europa, interrupções no fornecimento de ASIC e a contínua baixa do preço do Bitcoin. As estratégias de mitigação incluem a diversificação do poder de cálculo, o lobby da indústria, a relocação para regiões de baixo custo e a assinatura de contratos de compra de eletricidade de longo prazo.

Tema de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: remodelação de instalações para treino de AI baseado em GPU, receita potencial de 1,0-1,5 dólares/kWh ( mineração de bitcoin cerca de 0,35 dólares/kWh )

2. Integração vertical de energia: colaboração com produtores de energia, visando custo total de eletricidade < 3 cêntimos/kWh

3. Prémio de Bitcoin Verde: o programa de certificação visa vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de 1-3%

Avaliação e Monitorização

• A expectativa de EV/EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8-6,2 vezes
• Preço por hash: 45 a 70 milhões de dólares

Fatores catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses: entrada líquida de ETFs, envio de uma nova geração de ASICs, decisão de pagamento de carga flexível da FERC, confirmação final das regras MiCA da UE, entre outros.

Sugestões de investimento

• Aumentar a participação dos mineradores integrados verticalmente ( custo da eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, energia renovável >50% )
• Após a clarificação sobre os impostos nos EUA e a divulgação de carbono da UE, serviços de custódia neutros/manutenção ou operadores de jurisdição única.
• Reduzir / evitar alta alavancagem, altos custos de eletricidade ( > 0,07 dólares / kilowatt-hora ) ou equipamentos ineficientes ( > 40 J/TH ) dos mineradores