Reconstrução do valor do Ethereum: uma visão do desenvolvimento do ecossistema a partir dos dados

Após uma significativa valorização de 1385 dólares para 2700 dólares, o mercado de Ethereum apresenta uma situação complexa. Os investidores institucionais mantêm uma atitude cautelosa em relação ao ETF, enquanto os contratos de derivativos alcançaram um recorde histórico de 32,2 bilhões de dólares. O mercado parece esperar restabelecer a posição de valor do Ethereum através deste rali, enquanto a atualização do Pectra também apoia essa perspectiva. Através de uma análise abrangente dos dados do Ethereum, podemos delinear seu estado real atual, revelando um ecossistema de rede que está passando por uma reestruturação de valor.

Direção do Capital no Mercado: Cautela dos ETFs e Entusiasmo pelos Contratos

Até 18 de maio, o total de ativos líquidos dos ETFs de ETH nos EUA atingiu 8,97 mil milhões de dólares, representando 2,89% da capitalização de mercado total do Ethereum. Em comparação, os ETFs de Bitcoin representam 5,95% da sua capitalização de mercado total, indicando que, no mercado de ETFs, o Bitcoin ainda é mais preferido.

De fevereiro ao final de abril, os fundos do ETF de Ethereum apresentaram principalmente um estado de saída. A partir de 21 de abril, começaram a voltar, mas a magnitude não foi grande. O fluxo líquido em abril foi de cerca de 66,25 milhões de dólares, e de início de maio até agora, cerca de 30 milhões de dólares.

De acordo com uma plataforma de dados, no final de abril, o "lucro/perda não realizado líquido" da Ethereum (NUPL) tornou-se positivo. Anteriormente, quando o preço caiu abaixo de 1800 dólares, a maioria dos endereços de posições estava em estado de perda. Até 17 de maio, o NUPL atingiu um máximo de 0,328, ainda se encontrando no início de um mercado em alta ou em fase de recuperação.

Curiosamente, à medida que o preço se recupera, o número de endereços que possuem mais de 1 ETH diminui, indicando que alguns investidores optaram por realizar lucros. Atualmente, a proporção de endereços lucrativos atinge 60%.

Apesar de ainda estar distante do pico histórico, o volume de posições em contratos atingiu um novo recorde. Em 14 de maio, alcançou 32,249 bilhões de dólares, quase igualando o nível máximo histórico. Isso indica que o entusiasmo especulativo do mercado em relação ao Ethereum continua elevado.

De maneira geral, desde o final de abril, o Ethereum começou a atrair fluxos de capital, com o preço a aumentar significativamente. No entanto, em termos de fluxo de fundos de ETFs, a proporção de aumento das instituições tradicionais ainda é limitada.

TVL a subir, mas o baixo custo de Gas não conseguiu estimular o volume de transações

Em termos de atividade na cadeia, o número de endereços ativos diários do Ethereum mantém-se entre 400.000 e 600.000, com uma tendência recente de ultrapassar os 600.000.

A variação do TVL (Total Value Locked) é mais evidente. O TVL em dólares começou a recuperar-se a partir de 22 de abril, subindo de cerca de 45 bilhões de dólares para um máximo de 64,6 bilhões de dólares. No entanto, tendo em conta a grande subida do preço do ETH, essa variação pode não refletir completamente a situação real na cadeia. Em termos de ETH, desde 9 de abril, o montante de staking na cadeia caiu de forma significativa, de 30,26 milhões de unidades para 24 milhões de unidades, uma diminuição de 20%.

Isto pode ser devido ao fato de que, durante o rápido aumento de preços, parte do capital optou por realizar lucros ou evitar perdas não realizadas.

Em relação às taxas de Gas, em 16 de maio a média foi de 3.572 Gwei, uma queda acentuada de 21.57% em relação ao dia anterior, e uma queda ainda maior de 51.76% em comparação ao ano passado. Nos últimos 30 dias, a tendência geral foi de queda, com um pico temporário em 8 de maio, alcançando 10.61 Gwei, mas recentemente mantendo-se abaixo de 8 Gwei. Isso está relacionado à EIP-7691 na atualização do Pectra, que visa reduzir as taxas do L2 através da expansão do espaço de blob.

No entanto, as taxas de Gas extremamente baixas parecem não ter estimulado o crescimento das transações na cadeia, pois o número diário de transações não apresenta alterações significativas.

Negociação DEX e Padrões de Ativos: Dominância das Stablecoins e Transformação Ecológica

Os dados de staking on-chain mostram que, entre 15 de abril e 5 de maio, houve uma saída líquida contínua do staking de Ethereum. Uma plataforma de negociação registrou uma saída de 30% em staking nos últimos 6 meses. Atualmente, o maior validador continua a ser uma plataforma de staking, com um volume de staking de 9.11 milhões de moedas.

Em termos de volume de negociação DEX, a mainnet Ethereum estará claramente ativa em 2025, próxima ao pico de 2021 a 2022. No entanto, olhando para os dados de receita, o aumento recente na atividade de negociação provém principalmente de negociações relacionadas a stablecoins. Uma stablecoin gerou 568 milhões de dólares em taxas na Ethereum nos últimos 30 dias.

Até 18 de maio, o Ethereum continua a ser a blockchain com a maior emissão de stablecoins, com uma participação superior a 50%, e um total de emissão de 127,3 bilhões de dólares, o que é o dobro do seu TVL DeFi.

A análise das categorias de fundos em cadeia mostra que quase metade das transações são realizadas com stablecoins e ETH. A proporção de transações com stablecoins aumentou significativamente, enquanto a proporção de transações DeFi e com tokens ERC-20 diminuiu. Isso indica que Ethereum está se transformando em um centro de armazenamento de valor de ativos em cadeia, enquanto o desenvolvimento de MEME e aplicativos parece estar limitado.

Embora o valor médio das transferências individuais na cadeia de Ethereum tenha diminuído, ainda se situa entre milhares de dólares e 10.000 dólares, muito acima de outras blockchains públicas, destacando sua característica de ser uma "cadeia exclusiva para grandes investidores".

Conclusão

A recente grande recuperação do preço do Ethereum parece mais uma consequência das dores de crescimento durante um período de transformação. Por um lado, seu ecossistema tem se esforçado para otimizar seu desempenho por meio de atualizações tecnológicas, mas os resultados parecem ser limitados. Por outro lado, tornou-se um centro para grandes transações de capital e stablecoins, com os grandes investidores parecendo estar relativamente satisfeitos com sua situação atual.

Portanto, a flutuação de um único indicador já se tornou difícil de definir simplesmente a qualidade do Ethereum. O mercado talvez precise ir além da narrativa de crescimento tradicional e reavaliar o papel central e o valor a longo prazo do Ethereum no contexto de múltiplas cadeias. Em vez de julgar se está em "ascensão" ou "declínio", é melhor reconhecer que, após várias iterações, um Ethereum mais maduro e "estável" pode ser a direção e a forma final inevitáveis de sua evolução.